"הנקודה העיקרית שעולה מנתוני התעסוקה האמריקני לחודש פברואר היא שהנתונים טובים על אף מזג האוויר הסוער בארה"ב - ולא בזכות רגיעה במזג האוויר. לנקודה זו יש שתי משמעויות: ראשית, התאוששות שוק העבודה צפויה לצבור תאוצה נוספת לאחר החורף. שנית, הפד ימשיך לצמצם את היקף הרכישות שלו גם החודש. בהתאם, התשואה ל-10 שנים בארה"ב קפצה עם פרסום הנתונים ב-10 נ"ב וסגרה את שבוע המסחר ברמה של 2.79%" - כך עולה מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ראשי בפסגות.
גרינפלד מעריך כי גם בהמשך השנה המנגנון הבא צפוי להמשיך ולעבוד: הכלכלה האמריקאית ממשיכה להשתפר, הפד ממשיך לצמצם את רכישותיו, מועד העלאת הריבית הולך ומתקרב - ותשואות האג"ח נלחצות כלפי מעלה.
"עם זאת, כבר תקופה ארוכה אנו מעריכים שבעקבות הפיאסקו של הפד בשנה שעברה והקפיצה שנרשמה בתשואות בחודשים יוני-ספטמבר 2013, התנהלות הפד תהיה הרבה יותר זהירה ורגישה לשווקים ולכן עליית התשואות, גם אם תהיה תנודתית מאוד, תוותר מתונה. המשמעות מבחינת ניהול תיק האג"ח: לנצל את התנודתיות החדה כדי לעשות שיפצורים במח"מ התיק ולגלוש על העקום ממח"מ בינוני למח"מ קצר יותר ככל שהזמן יעבור ומועד העלאות הריבית יתקרב.
"נקודות עיקריות מהדו"ח: בפברואר נוספו למשק 175 אלף משרות (צפי: 149 אלף). תוספת המשרות של דצמבר-ינואר עודכנה כלפי מעלה ב-25 אלף משרות נוספות. השפעת החורף באה לידי ביטוי בחלוקה הסקטוריאלית: בסקטור הבנייה נוספו רק 15 אלף משרות ובסקטור התעשייה 6000 בלבד. בנוסף, סקר משקי הבית הראה ש-601 אלף איש לא יכלו להגיע לעבודה בגלל מזג האוויר, כפול מהדיווח הממוצע בחודשי פברואר ב-10 שנים האחרונות.
"בסקטור הציבורי נוספו 17 אלף משרות. המשך השיפור בסקטור הציבורי ובעיקר בממשלות המקומיות (זאת לאחר ארבע וחצי שנים של צמצום!) יתמוך בתוספת משרות ממוצעת גבוהה יותר ב-2014 מזו שנרשמה ב-2013 (194 אלף משרות). גידול של 246 אלף איש בכוח העבודה, רובם מובטלים, הוביל לעלייה של שיעור האבטלה בעשירית נקודת אחוז ל-6.7%. חזרה של עובדים לכוח העבודה היא תהליך חיובי, גם אם תביא בשלב הראשון לעלייה בשיעור האבטלה.
"ביום חמישי הותיר ה-ECB את הריבית ברמתה הנוכחית (0.25%). מעבר לכך (והרבה יותר חשוב מכיוון שאין הרבה הבדל בין ריבית של 0.25% לריבית של 0%), הודעת ה-ECB לא תרמה שום מידע שלא היה ידוע קודם לכן על כוונות הבנק להוציא לפועל תוכנית הרחבה מוניטארית חדשה.
"ה-ECB בראשות מריו דראגי ממשיך במדיניות ה"עד שלא יתקלקל אין מה לתקן" וזאת בתקווה שהאמון של השווקים בבנק יספיק על מנת למנוע את הקלקול עצמו. עם זאת, בעקבות הודעת ה-ECB האירו התחזק ב-1.1% מול הדולר מה שמלמד שאמון השווקים בדראגי הולך ומתערער. המשך התחזקות האירו עלול לפגוע כמובן בהתאוששות הכלכלה בגוש האירו שמונעת עד כה בעיקר על ידי השיפור במאזן הסחר כך שייתכן שהפאסיביות של ה-ECB תוביל בסופו של דבר לפגיעה בכלכלה שבתורה תכריח את הבנק להיות אקטיבי יותר.
"מכיוון שהזינוק במדדי המניות באירופה נתמך הן בשיפור הכלכלי והן בציפיות להתערבות אקטיבית יותר של ה-ECB, היעדר התערבות כזו עלול לפגוע בחלק מהמדדים, מה מגביר את הצורך בסלקטיביות (Country Picking). מדינות עם בעיות מבניות קשות שהתאוששות שלהם נבעה כמעט ורק משיפור בייצוא (צרפת וספרד) נראות פחות מעניינות להשקעה. לעומת זאת, מדינות בהן נרשם גם שיפור בביקוש הסקטור העסקי והתאוששות בקרב הצרכן (גרמניה) מעניינות יותר. במילים אחרות: ככל שליגת הכדורגל טובה יותר כך גם השווקים אטרקטיביים יותר.
"נקודות עיקריות מהודעת ה-ECB וממסיבת העיתונאים עם דראגי לאחר ההודעה: הודעת הבנק הדגישה את החולשה של הכלכלה ואת ההתאוששות האיטית בגוש. דראגי הדגיש גם במסיבת העיתונאים שיש עוד הרבה מקום לשיפור ושה-ECB מעריך ששיפור זה אכן יגיע גם תחת המדיניות הנוכחית.
"דראגי ציין כי מטבע האירו הוא ’אי של יציבות’. פה בדיוק קבור הכלב. ב-ECB לא הפנימו שהחשש מפירוק האירו כבר לא רלוונטי והשווקים חוששים דווקא מכך שהמטבע יציב מדי ושמדיניות ה-ECB לא מספיק גמישה.
"דראגי ציין כי התנאים שעשויים להוביל להוצאה לפועל של תוכנית מוניטארית חדשה לא מתקיימים כרגע. תנאים אלו הם: הרעה בציפיות האינפלציוניות לטווח בינוני ו/או הרעה בשוק האשראי. כפי שרשמנו בשבוע שעבר, זה שהירידה בהיקף האשראי מתמתנת וזה שהאינפלציה הפסיקה אולי לרדת לא אומר שלא צריך תוכנית. ללא שיפור מהותי בשוק האשראי קשה יהיה לחזור לצמיחה בקצב סביר.
"יחד עם זאת, במסיבת העיתונאים דראגי ציין כי ההחלטה לא התקבלה פה אחד, כלומר יש בוועדה המוניטארית כאלו שתמכו כנראה בהוצאה לפועל של תוכנית כבר עכשיו. כל שנותר לנו הוא לקוות שהם יצליחו לשכנע גם את חבריהם.
"ה-ECB כן טרח לשנות את ה-Forward Guidance שלו וציין כי המדיניות המוניטארית לא תצומצם גם כשהכלכלה תשתפר וזאת מכיוון שפער התוצר בגוש עדיין שלילי מאוד. השימוש ב-Forward Guidance זה, הדומה לניסוח שבחר הבנק המרכזי בבריטניה נועד כמובן לשמור על ציפיות השווקים לריבית נמוכה. שוב, מה שדראגי וה-ECB לא מפנימים מספיק זה שגם ככה השווקים לא מצפים להעלאת ריבית בגוש האירו. בניגוד לבריטניה וארה"ב, שם ציפיות השווקים הן לצמצום מוניטארי (גם אם איטי במיוחד), בגוש האירו הציפיות הן להרחבה מוניטארית", סיכמו בפסגות.