הבורסה לניירות ערך המקומית סובלת מזה תקופה ארוכה מנזילות נמוכה המתבטאת במחזורי מסחר דלילים שמרתיעים את משקיעים רבים מלהיכנס להרפתקאות כאשר הדרך לצאת מהן בעת הצורך נראית מעורפלת בלשון המעטה. בעיה זו מקבלת ביטוי לעיתים במקרים פרדוקסאליים לכאורה כגון הדוגמה של אגרות חוב מסדרה א’ של חברת אפיק הירדן. חברה זו נקלעה לקשיים פיננסיים ולדוחותיה הכספיים הוצמדה אזהרת עסק חי במקביל לדירוג חוב של סדרה א’ הנמוך, CCC, המרמז על אתגר משמעותי ביכולת העמידה בהתחייבות החברה כלפי נושיה. יחד עם זאת, האיגרת נסחרת בתשואה צמודה של 5%, תשואה הרחוקה מאוד מלאפיין את מצב העסקי של החברה בפועל.
נקדים ונציין כי מדובר בעיוות למחצה כאשר מצד אחת נגרם מחוסר קונים בשוק וסחירות אפסית בנייר (מחזור יומי ממוצע של 1,500 שקל בלבד), אך מצד שני ישנו שעבוד מהותי לסדרה הצפוי להגן על הנושים בעת מצב חדלות פירעון המתקרב.
אפיק הירדן הינה חברת נדל"ן בבעלות מלאה של משפחת עיני העוסקת בהשכרת דירות למגורים בארץ ובבניית דיור בחו"ל. במסגרת תחום פעילות ראשון, בבעלות החברה נכס בודד ברמלה המושכר לחברה ממשלתית, עמידר. ראוי לציין כי מקבץ דיור זה מניב הכנסה יציבה ומובטחת המסתכמת בכ-6.5 מיליון שקל מידי שנה. תזרים זה אף הספיק כדי לסכם את פעילות החברה במהלך 3 הרבעונים הראשונים של 2013 באיזון בשורה התחתונה.
תחום פעילות חו"ל הוא זה האחראי על מצבה הנוכחי הקשה של החברה. בעבר, ניסתה החברה לבנות יחידות דיור ברומניה על גבי קרקעות בבעלותה, נקלעה לקשיים בשל מצבו של שוק הנדל"ן הרומני והבנק המקומי מימש ערבות על סך 41 מיליון שקל מתוך החוב של 82 מיליון שקל לבנק UniCredit הרומני. לפי כך, הגיעה החברה להסדר חוב עם בעלי אג"ח סדרות ב’ ו-ג’ להם שייכים היום הנכסים של החברה ברומניה.
אך סדרת אג"ח א’ נותרה סחירה עד היום, וכאמור, נסחרת בתשואה שנתית של 5.2% הצמודה למדד המחירים. לצורך ההשוואה, אגרת של אלביט הדמיה המדורגת בדירוג אומנם נמוך יותר אך הקרוב ביותר לאפיק הירדן ובעלת משך חיים ממוצע (מח"מ) דומה נסחרת בתשואה שנתית של 75%. יתרה מזו, מקובל לחשוב כי "אג"ח זבל" המסוכן נסחר מעל לתשואה של 15%. כפי שניתן לראות, תשואה של אג"ח א’ אינה משקפת הגדרה של "התחייבות פגיעה כרגע לכשל פירעון בהשוואה להתחייבויות אחרות".
יחד עם זאת, נראה כי בעלי אג"ח א’ ממתינים דווקא לחדלות פירעון של החברה. על פי תחזית תשלומים של סדרה זו, על החברה לשלם למחזיקי אג"ח בעוד כחודש 5.8% (קרן וריבית) מסך הערך הנקוב של הסדרה ולעמוד בתשלומים דומים כל 3 חודשים הבאים עד לפירעון הסופי במאי 2015. סך יתרת החוב לבעלי אג"ח א’ עומדת כיום על כ-25 מיליון שקל ובקופתה מזומנים בסך כמה עשרות אלפי שקלים בלבד. לפי כך, לא נראה כי בקצב הנוכחי תוכל החברה לעמוד בפני התחייבויות בטווח הקרוב וכי הנושים יאלצו לממש את השעבוד (למחזיקי סדרה א’ שעבוד ראשון על הנכס). על פי הערכת שווי חיצונית, שווי המימוש של המקבץ הדיור ברמלה עומדת על כ-53 מיליון שקל (ראוי לציין ולהוסיף כי תקופת השכירות של עמידר תסתיים בקיץ השנה, מה שמשפיע משמעותית על הערכת שווי).