אורי גרינפלד, מנהל מחלקת המאקרו בפסגות, מעריך בסקירת המאקרו השבועית של בית ההשקעות כי "בשל הנסיבות המקלות ובשל העובדה שמדובר בנתון אחד בלבד, הפד ימשיך עם צמצום ההרחבה הכמותית בפגישה הקרובה (ב-29 בינואר). המשך צמצום לאחר מכן יהיה תלוי כמובן בנתונים שיתפרסמו בשבועות הקרובים. מכיוון שנתונים חלשים מגיעים בדרך כלל בקבוצות, תתכן בהחלט האטה מסוימת של קצב צמצום ההרחבה הכמותית במהלך המחצית הראשונה של השנה". להלן המשך הסקירה:
"ג’נט ילן קיבלה ביום שישי שתי מתנות: את סטנלי פישר כסגנה ונתון תעסוקה שמאפשר לה לפתוח את הכהונה כיו"ר הפד בכל כיוון שתבחר. מצד אחד, אם העלייה בתשואות האג"ח מדאיגה אותה, הנתון חלש מספיק כדי להאט את קצב צמצום ההרחבה הכמותית. מצד שני, אם היא הבינה סוף סוף שההרחבה הכמותית לא ממש עובדת, ישנן מספיק נסיבות מקלות לנתון החלש כדי להמשיך ולצמצם בקצב הנוכחי.
"נתוני שוק העבודה: תוספת המשרות לחודש דצמבר עמדה על 74 אלף בלבד, לעומת צפי לתוספת של 197 אלף משרות. למרות התוספת החלשה שנרשמה בדצמבר, ישנן לא מעט נסיבות מקלות שמלמדות כי אין צורך להיכנס לפאניקה ולהטיל ספק בהתאוששות הכלכלה האמריקאית.
"ראשית, תוספת המשרות של נובמבר עודכנה כלפי מעלה ב-38 אלף משרות ל-241 אלף. שנית, בנתוני דצמבר הורגשה ביתר שאת השפעת מזג האוויר הקר שפקד את ארה"ב בשבועות האחרונים. השפעה זו באה לידי ביטוי למשל בסקטורים שמושפעים משינויים חדים במזג האוויר. בסקטור הבנייה נגרעו 16 אלף משרות בדצמבר ובסקטור ההארחה נרשמה תוספת של 9 אלף משרות בלבד לעומת ממוצע של 35 אלף ב-12 החודשים האחרונים.
"גם בסקר משקי הבית ניתן היה להבחין בהשפעות מזג האוויר כאשר לפי ה-BLS, 273 אלף עובדים (בעיקר במשרה חלקית) דיווחו שלא הגיעו לעבודה בתקופת הסקר בגלל מזג האוויר. מדובר על מספר גבוה בהרבה מהממוצע שעומד על כ-150 אלף בחודשי דצמבר.
"כידוע, גם בתחילת ינואר נרשם מזג אויר קיצוני בארה"ב. עם זאת, כיוון שהסקר תמיד נערך בשבוע של ה-12 לחודש, כלומר השבוע, ההקלה בתנאי מזג האוויר עשויה להיטיב עם הנתונים של חודש ינואר.
"שלישית, הפער בין הנתון בפועל לבין קונצנזוס החזאים הוא הגדול ביותר מאז דצמבר 2009. הפער בין הנתון של חודש דצמבר לבין זה של חודש נובמבר הוא הגדול ביותר מאז דצמבר 2010.העובדה שדווקא בנתוני חודש דצמבר נרשמות הפתעות גדולות בנתונים עשויה ללמד על קושי משמעותי בניכוי העונתיות בחודש זה אשר יוצר הטיות סטטיסטיות בנתונים.
"רביעית, אינדיקאטורים אחרים למצבו של שוק העבודה כמו סעיפי התעסוקה במדדי מנהלי הרכש או בסקרים האזוריים לא הראו הרעה משמעותית בדצמבר כך שייתכן שהטעות הסטטיסטית בנתונים היא משמעותית.
"שיעור האבטלה צנח ל-6.7% אבל כמובן שהירידה נבעה מהסיבות הלא נכונות. שיעור ההשתתפות בכח העבודה ירד גם הוא ב-0.2 נ"א ל-62.8%. בעקבות כך, מספר האנשים שלא משתתפים בכח העבודה גדל לרמה הגבוהה בהיסטוריה ועומד על 91.8 מיליון איש. שיעור האבטלה בהגדרה הרחבה יותר (שכוללת גם מובטלים שלא חיפשו עבודה אך היו רוצים לעבוד) נותר על 13.1%.
"בסיכום השנה, סה"כ מספר המשרות ב-2013 היה נמוך מזה שב-2012 אבל חשוב לזכור כי ב-2013 הממשלה הנהיגה מדיניות פיסקאלית מרסנת מאוד שכללה העלאת מיסים בתחילת השנה וקיצוץ רוחבי חד בסוף הרבעון הראשון. בנטרול אלו, מצבו של המשק האמריקאי טוב יותר מאשר לפני שנה (אבל לא בהרבה).
"הפד והתשואות לאן? קשה להאמין שנתון אחד בלבד, במיוחד כזה שמעוטר בלא מעט הסתייגויות, ישפיע על הפד ויוביל לביטול הצמצום הצפוי בהרחבה הכמותית בפגישה הקרובה (כאמור, ב-29 בינואר). לכן, אנו מצפים כי חברי הוועדה המוניטארית יחליטו להאט את קצב הרכישות בסוף החודש ב-10-5 מיליארד דולר נוספים. עם זאת, מהסתכלות על מדד ההפתעות הכלכליות של סיטי (מדד המשקלל את הפערים בין נתוני המקרו בפועל לבין קונצנזוס החזאים) מצטיירת תמונה שלפיה הפתעות, חיוביות או שליליות, מגיעות בדר"כ בצרורות.
"התנהגות זו נובעת בחלק גדול מהזמן מכך שהחזאים נוטים להתאהב בתחזיותיהם ורק לאחר מספר פספוסים הם משנים את התחזית כלפי מעלה או מטה ובד"כ בהגזמה. מכיוון שהכלכלה לא נוטה בד"כ להשתנות באופן חד, לאחר שהחזאים עדכנו את תחזיותיהם הם בד"כ ממשיכים לפספס גם לאחר מכן אבל לכיוון השני.
"בנתוני התעסוקה של חודש דצמבר הייתה השפעה לא קטנה של מזג האוויר וניכוי העונתיות הסטטיסטית אבל גם בנטרול מרכיבים אלו הנתונים היו כאמור מאכזבים. אם, בדומה לעבר, הנתונים בשבועות הקרובים ימשיכו לאכזב במידה מסוימת ייתכן בהחלט שהפד יאט או ישהה את תהליך צמצום ההרחבה הכמותית במהלך המחצית הראשונה של השנה".
גרינפלד שואל האם האטה של צמצום הרכישות תוביל לירידת תשואות בשוק האג"ח? "מבחינה כלכלית אין סיבה שכך יהיה. כפי שציינו בשבוע שעבר, להערכתנו תהליך צמצום הרכישות מגולם כבר באופן כמעט מלא בשווקים ולכן לא באמת משנה אם התהליך יסתיים באוקטובר השנה או רק בינואר 2015".
עם זאת, אומר גרינפלד כי "ברור שהשווקים לא תמיד פועלים באופן ’כלכלי’ ונוטים, במיוחד מאז מחצית 2013, להיות תנודתיים במיוחד. לכן במידה וייוצרו ציפיות שהפד אכן יאט את קצב הצמצום, ייתכן תיקון מסוים כלפי מטה בתשואות (באופן דומה אם ייוצרו ציפיות להאצה של הצמצום התשואות יעלו). המשמעות מבחינת ניהול הרכיב האג"חי היא שהתנודתיות הגבוהה מאפשרת למנהלי ההשקעות להיות אקטיביים ודינאמיים יותר בניהול התיק, לקצר מח"מ לאחר שהתשואות יורדות בחדות ולהאריך מח"מ כשהתשואות עולות בחדות", סיכם גרינפלד.