לאומי שוקי הון מורידים את ההמלצה למניות סקטור הגז ל"תשואת שוק", תוך שינוי מינורי של מחירי היעד - כך כתבה אלה פריד, אנליסטית בכירה בבנק, בסקירה לסקטור הגז. "אנו מעריכים שבאחרונה עלה הסיכוי כי עסקת וודסייד תיסגר במהלך H1 2014, לפי ערכים גבוהים בכ-8% מאלה שנקבעו במזכר הכוונות (כולל כ-1 מיליארד $ שווי האופציה הנגזרת ממחירי הגז הנוזלי) בשל העליה בסיכון הפיננסי של תורכיה", הוסיפה פריד. להלן הסקירה המלאה:
"עם הגורמים התומכים בקיום העסקה, ניתן למנות את מכרזי הגז במצרים, את "מתקפת ההנחות" של גזפרום, אך בעיקר את המהירות שבה עלולה להתפוגג האווירה הנינוחה יחסית באזורנו - תוך טריקת החלונות הגיאפוליטיים.
"להערכתנו, עיתוי הפרסומים על בחינת המהלך האסטרטגי לפיצול מניית דלק קבוצה וההסכם עם הפלשתינאים הושפעו מהמו"מ שהתנהל על לוויתן בכמה חזיתות. נציין, כי אנו רואים את הפיצול והרישום בחו"ל כצעד הגיוני שיביא עמו שיפור בנזילות, וכתוצר לוואי גם הגברת היקף המסחר הממוכן של שחקני ארביטראז’ בשותפויות.
"להערכתנו, הקמת הצינור לתורכיה מהווה את החלופה הכלכלית העדיפה ליצוא של כשליש מהגז מלוויתן. עם זאת, מובן לכולם כי מילת המפתח ביחס ללוויתן היא "פיזור"- שכולל ביקוש מקומי, יצוא בצינור לתורכיה, יצוא יבשתי לירדן ולמצרים, FLNG ו/או צינור לקפריסין. במקרה של הצלחה, התרחיש התורכי עשוי לתרום 20%-25% נוספים לשווי המאגר.
"נדגיש עם זאת, החלופה התורכית אינה מתומחרת בשלב זה באומדן השווי שלנו, אלא מהווה מרכיב נוסף בסל האופציות של המאגר. הצינור לתורכיה מתבטא בהקטנה של השקעות ההון בכ- 1.5 מיליארד $ לעומת מתקן יצוא של כ-5 mtpa וקיצור משך חיי הפרויקט. אין ספק שהחוזה עם וודסייד, אם ייסגר, ידרוש התאמות לחלופה זו, שכן המחיר באופציית הצינור התורכי נאמד עומד על 10-14 דולר ל- mmbtu. אנו מעריכים את המחיר בחלופה זו בטווח של 10-11 $ בשל הגברת מאמצי השיווק של גזפרום, לרבות מתן הנחות ארוכות טווח בחוזים.
"אנו אומדים כעת את השווי הכולל של לוויתן בכ-6.85 מיליארד דולר (לפי 30% מהמאגר בעסקת וודסייד לפי 6.5 מיליארד $ ו-70% נותרים לפי שווי של 7 מיליארד $). נזכיר, כי ה-NPV של עסקת וודסייד כולל שווי נוכחי של אופציית Call על מחירי LNG עתידיים לאורך חיי הפרויקט - עד 1 מיליארד דולר. על-פי הערכות, נראה כי המחירים הנקובים באופציה זו הינם מחירי מימוש גבוהים, המשקפים את רמת מחירי LNG בדרום מזרח אסיה. אנו צופים כי השיפור בשווי העסקה, אם יושג, עשוי להגיע מסעיף זה.
"ההגבל העסקי - פרסומים על מכירת כריש ותנין: הפשרה הרגולטורית נראית קרובה, והיא תתבצע ע"י מכירת המאגרים הקטנים - כריש ותנין - המהווים יחדיו תגליות של כ- 3 .TCF המכירה עלולה לנגוס באספקת גז מלוויתן לשוק המקומי, או באספקה למסופי גז נוזלי במצרים. אנו אומדים את שווי כריש ותנין על פי מכפיל של EV/Reserves - X1.1 , בשל השיעור הגבוה של הקונדנסאט בכריש (12 מ’ חביות) ומנגד אי וודאות ביחס לביקושים בטווח הקצר. כתוצאה מכך, אנו מעלים את אומדן שווי סל האופציות הכולל את התגלית בבלוק 12 בקפריסין, כריש, תנין ומאגר ים תטיס המרוקן לטווח שבין 500 מיליון דולר ל-1 מיליארד דולר.
"תמר: אנו אומדים את שוויו של המאגר (כולל דלית ותמר SW) בכ-13.5 מיליארד דולר לפני תמלוגים לשותפים הכלליים, ואחרי תמלוג המדינה. השווי משקף מכפיל X6.5 EV/Reserves ונראה כוולואציה הוגנת למאגר מפיק.