מעיקרי סקירת האג"ח השבועית של דודי רזניק, מנהל מחקר אג"ח בלאומי שוקי הון, עולה כי לאור הודעת הריבית האחרונה של בנק ישראל השבוע, תהליך הורדות הריבית ככל הנראה הגיע לסיומו. רזניק מעריך כי סביבת האינפלציה צפויה בחודשים הקרובים לנוע סביב אמצע יעד יציבות המחירים של בנק ישראל ואולי מעט מתחת. אולם על רקע המחסור בצמודי מדד אנו ממליצים כרגע על אחזקה מאוזנת בין שקלים לא צמודים לצמודי מדד.
רזניק מוסיף כי "אף שבנק ישראל מזהיר שהתחזיות אינן מהוות צפי למדיניות (forward guidance), על פי הערכת חטיבת המחקר של בנק ישראל- שכאמור לא תמיד תואמת את החלטות הועדה המוניטארית- הריבית צפויה לעלות ב 2014 ב 25 נ"ב.
"הודעת הריבית של בנק ישראל הייתה מעט אופטימית יותר תוך העלאת תחזית הצמיחה ל 2014 (בנטרול השפעת הגז הטבעי). לעומת זאת, תחזית הצמיחה של בנק ישראל ל 2015 (3.2%) מעט פסימית ולכן תוואי הריבית הצפוי לסוף שנה זו (2.00%) ייתכן והינו נמוך מעט.
"כמו בהחלטות האחרונות, המסר מן ההחלטה עשוי היה לתמוך גם בהחלטה להפחתת ריבית, אך בפועל זו לא ירדה. מצב כזה של אי התאמה שבין המסרים לבין ההחלטות עלול לפגוע בסופו של דבר במידת האמינות של מובילי המדיניות המוניטרית.
"המעבר לגרעון בחשבון השוטף ברבעון השלישי צפוי להיות זמני ולכן הלחצים להתחזקות השקל צפויים להימשך. ברמה השנתית מדובר בתוואי הולך ועולה של עודף בחשבון השוטף בשנים 2013-2016 ואילך.
"למרות הכרזת ה tapering, הדולר בעולם אינו התחזק ולכן בנק ישראל ממשיך להתערב במסחר במט"ח, ללא הצלחה ממשית לפי שעה. התרשמותינו היא שהמסרים של בנק ישראל בנוגע לאופן השפעת ה-tapering ושינויי המדיניות המוניטרית בארה"ב על המדיניות בישראל ועל משתנים שונים כמו שער החליפין של השקל מעט מבולבלים.
"על רקע הנתונים הטובים בארה"ב, תשואות האג"ח הממשלתיות שם ממשיכות לזחול כלפי מעלה ומהוות את הסיכון העיקרי להחזקת אג"ח במח"מ ארוך בישראל. סיכון נוסף נוגע למצב שבו אמינות המדיניות המוניטרית נחלשת וכתוצאה ישנה עלייה בתנודתיות של משתנים שונים ובפרט שער החליפין של השקל, בין אם על פני מגמה של תיסוף, או במקרה קיצוני יותר על פני מגמה של פיחות".
בלאומי ממליצים על מח"מ אחזקות של כ 3 שנים. כמו כן ממליצים בשקלים הלא צמודים לרכוש איגרות למח"מ של כ 6 - 7 שנים בשילוב השקעה עם מזומן ואג"ח בריבית משתנה. "בצמודי המדד אנו ממליצים לשלב איגרות במח"מ דומה יחד עם רכישת מדד בחדרי העסקאות (לטווח של 1- 3 שנים) של הבנקים במחירים הזולים יותר מהמשתקף בשוק איגרות החוב הממשלתיות צמודות המדד.
"תלילות העקומים צפויה להתחיל לרדת במקביל להמשך ירידת הציפיות להפחתות ריבית נוספות. אנו עדיין סבורים כי האיגרות בטווח של 2- 4 שנים צפויות לביצועי חסר על רקע עליית תשואות חדה יחסית הצפויה בטווחים אלו".
רזניק מעריך כי המרווח בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב לא צפוי לעלות בתקופה הקרובה, "ולכן אנו ממשיכים להמליץ על אחזקת פוזיציית שורט על האג"ח הממשלתי האמריקאי ל - 10 שנים מתוך ראיית הפוזיצייה כרכיב ביטוחי לתיק האג"ח המקומי".