רונן מנחם מבנק מזרחי חוזר לפרסם הערכות בעקבות הודעות בנק ישראל אתמול על הריבית ועל התחזיות הכלכליות שלו: בנק ישראל הדגיש עד כה כי המדיניות שלו מתעדפת תמיכה בייצוא, תוך חתירה לריבית נמוכה ביותר, שתסייע לבלימת התיסוף בשקל, על פני ריבית גבוהה יותר, שתרסן את הפעילות בשוק הדיור. בתחזיותיו המעודכנות מאתמול מתחיל, לדעתנו, הבנק תהליך של אסטרטגיית יציאה ממדיניות זו. הבנק כותב, בין השאר, כי עלייה של סביבת הריביות בעולם, עם השיפור בכלכלות, צפויה למתן את הכוחות לייסוף של השקל. בהודעת הריבית הנפרדת מדגיש הבנק כי בחודשים האחרונים לא ניכרת מגמת שינוי בשער החליפין שקל דולר, בעוד הודעות קודמות דיברו על תיסוף של המטבע הישראלי. זו אמירה חשובה דווקא בעיתוי הנוכחי, כששער השקל-דולר בוחן את רמת ה-3.50.
מהצד השני, כותב בנק ישראל כי רכיב הדיור, המהווה 1/4 מהמדד, צפוי לתרום לאינפלציה. אכן, קצב התייקרות שכר הדירה נמוך משמעותית זה זמן מקצב התייקרות הדירות בבעלות. הפער יכול להיסגר גם דרך ירידה במחירי הדירות בבעלות, אך הנתונים עד כה לא מראים זאת : ברבע השלישי עלו מחירי הדירות 2.6% ו-5.3% מול הרבע הקודם והמקביל אשתקד, בהתאמה. אנו נוסיף לכך צפי להתייקרות מהירה במחירי הסחורות הנמוכים בעולם, על רקע ההתאוששות כלכלית בארה"ב, בסין, ביפאן ובעוד מקומות בעולם, כגורם מחולל אינפלציה אפשרי.
בנק ישראל מעריך כי הריבית הממוצעת תעלה ל-1.25% ברבע האחרון של 2014 ו-2% ברבע האחרון של 2015. זו נקודה חשובה מאוד, שכן ההערכות בעולם הן עדיין שהריבית בארה"ב לא תעלה במרוצת 2015 ואילו הריבית בגוש האירו ירדה אך לאחרונה. אם כך, גורם מרכזי שגרם עד כה לריבית המקומית לרדת לרמות נמוכות יהיה מעתה פחות דומיננטי.
להערכתנו, צפי הריבית החדש של בנק ישראל הוא התרחיש הנמוך. יש סיכוי טוב שהריביות בעולם, בפרט בארה"ב, יעלו בכל זאת ב-2015 (האבטלה שם פוחתת, הצמיחה מואצת והרבה תלוי בהתנהגות מדד המחירים לצרכן) ואם כך יהיה, הריבית בארץ עשויה להיות גבוהה יותר מהנחות העבודה של בנק ישראל, הן בסוף 2014 ויותר מכך בסוף 2015.
אם שוק האג"ח הממשלתיות יחשוב כך, סביר כי נראה תהליך הדרגתי של עלייה בעקום התשואות הלא צמוד, תחילה בחלק הקצר שלו, כך שהעקום יהפוך להיות שטוח יותר. את העליות בחלק הבינוני – ארוך של העקום יגבילו, בינתיים, נתוני התקציב המקומיים החיוביים ודחיית הצורך להתמודד עם הגירעונות הגבוהים לשנת 2015.