מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, מנהל מחלקת המאקרו בפסגות, עולה כי בעוד שהכלכלה האמריקנית ממשיכה להתאושש, בבנק ישראל בוחנים כלים חדשים להתערבות בשוק המט"ח. להערכת גרינפלד, במידה והשיפור הכלכלי בארה"ב יימשך, הפד ימשיך לצמצם את ההרחבה הכמותית בקצב מתון לאורך 2014. להלן הסקירה המלאה:
"עדכון נתוני הצמיחה לרבעון השלישי הפתיע לטובה, והראה כי לא רק שהצמיחה ברבעון היתה מהירה אלא גם שבניגוד לנתונים טרם העדכון, היא נתמכה במנועי הצמיחה של המשק (צריכה פרטית והשקעות). לכן, החששות שעדכון המלאים כלפי מטה יוביל לצמיחה חלשה מאוד ברבעון הרביעי נראים כעת מעט מוגזמים. אם נוסיף לכך את נתוני התחלות הבנייה שפורסמו ביום רביעי אבל לא זכו להד תקשורתי בשל הדרמה שסביב החלטת הפד הרי שנראה כי גם ברבעון הרביעי הצמיחה בארה"ב צפויה להיות חזקה. לא ברור אם הפד היה מודע לעדכון נתוני התוצר טרם פירסומו אבל אין ספק שהנתונים שפורסמו ביום שישי תומכים בהחלט בצמצום ההרחבה הכמותית וגורמים להחלטת הפד להיראות עוד יותר לגיטימית.
"נתוני התוצר: המשק האמריקאי צמח ברבעון השלישי ב-4.1% (מול רבעון קודם במונחים שנתיים), גבוה מהתחזיות ומהאומדן הקודם שעמדו שניהם על 3.6%. כזכור, גם אומדן הקודם עודכן כלפי מעלה מ-2.8% אך רק בזכות גידול חד יותר במלאים. העדכון האחרון נבע דוקא מגידול מהיר יותר בסעיפים חשובים יותר לכלכה כמו הצריכה הפרטית (מ-1.4% ל-2%) וההשקעות ענפי המשק (מ-3.5% ל-4.8%).
"לכן, בניגוד לעדכון הקודם, הפעם נרשם גם שיפור במכירות הסופיות לביקוש המקומי (הצמיחה בניטרול סחר החוץ והמלאים – נתון שמלמד טוב יותר על הצמיחה המקומית) שעלו ב-2.3%, לעומת 2.1% ברבעון השני.
"השיפור בצריכה הפרטית ונתוני המכירות הקמעונאיות החזקים מלפני שבועיים מלמדים כי חלק מהגידול המהיר במלאי נבע גם מגידול בביקוש. מכאן שגם אם ירשם תיקון כלפי מטה במלאים ברבעון הרביעי הוא לא צפוי להיות חד מדי.
"נכון לעכשיו, גם אם הצמיחה ברבעון הרביעי תהיה 1.5% בלבד (קונצנזוס החזאים בבלומברג), הצמיחה בכל 2013 תעמוד על 2.3% (רבעון רביעי מול מקביל אשתקד).
"תרומת הממשלה הפדרלית נותרה שלילית אך צפויה להפוך לחיובית כבר במחצית הראשונה של 2014. במסיבת העיתונאים שלאחר החלטת הפד ביום רביעי האחרון, ברננקי טען כי המדיניות הפיסקאלית גרעה 1.5% מהצמיחה ב-2013. לכן, גם אם ברננקי קצת הגזים בהערכות שלו, הכלכלה חזקה יותר ממה שהמספרים מראים והצמיחה ב-2014 תהיה גבוהה יותר (קצת יותר מ-2.5% להערכתנו).
"מאז חודש אוקטובר לא פורסמו נתונים על התחלות הבנייה בארה"ב, וזאת בשל השבתת הממשל. בשבוע שעבר פורסמו הנתונים עבור החודשים ספטמבר-נובמבר ואלו הראו גידול משמעותי לעומת נתוני חודש אוגוסט. בחודש נובמבר נרשמו 1.1 מיליון התחלות בנייה (מונחים שנתיים) לעומת 883 אלף באוגוסט.
"כדאי כמובן לזכור ששוק הדיור סבל באוגוסט מהאטה שנבעה מהעלייה בריבית על המשכנתאות. יחד עם זאת, נראה כי שוק הנדל"ן בארה"ב ממשיך להשתפר ויתרום לצמיחה גם במהלך 2014.
"בהסתכלות על מדד אמון הקבלנים (ה-NAHB), שמהווה אינדיקאטור מקדים טוב מאוד להתחלות הבנייה, נראה כי גם בחודשים הקרובים צפוי מצבו של הסקטור להשתפר.
"לאחר הפצצה שהפיל ברננקי ביום רביעי היו לשווקים עוד יומיים וחצי להסתגל לעולם החדש עד סוף השבוע. לפי ההתפתחויות בשווקים בזמן הזה נראה כי לא פצצה ולא נעליים. מאז הודעת הפד עלה ה-S&P 500 ב-2.2%, התשואה ל-10 שנים נותרה ללא שינוי, הדולר התחזק ב-0.6% מול הסל ומדד MSCI בשווקים המתעוררים ירד ב-0.4%.
"מדוע התגובה בשווקים מתונה כל כך? בגלל שתי סיבות עיקריות: א) השווקים ציפו להודעה של ברננקי ולכן הרוב כבר היה מתומחר. ב) ברננקי שכנע את השווקים שהריבית תוותר נמוכה עוד הרבה זמן ושתהליך צמצום ההרחבה יהיה איטי והדרגתי מאוד.
"במידה והשיפור הכלכלי בארה"ב יימשך, הפד ימשיך לצמצם את ההרחבה הכמותית בקצב מתון לאורך 2014. הגורם העיקרי שעשוי להגביר את קצב הצמצום הוא התחזקות הלחצים האינפלציונים במשק ועליה של האינפלציה חזרה לכיוון יעד הפד (2%). לכן, אם מאז תחילת השנה נתוני שוק העבודה היו החשובים ביותר ואלו שריכזו את תשומת הלב של השווקים מדי חודש. ב-2014 יהיו אלו נתוני האינפלציה ו/או אינדיקאטורים מקדימים לאינפלציה כמו שכר, עלות ליח’ תוצר, הכנסה פנויה ומכירות קמעונאיות.
בהחלטת הריבית מחר צפוי להערכתנו בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה וזאת על מנת לבחון את השפעת החלטת הפד על שוק המט"ח. במידה והשקל ימשיך להתחזק תתכן הפחתת ריבית בהחלטה שלא מן המניין באמצע החודש. בנוסף, נראה כי בבנק ישראל בוחנים כלים חדשים להתערבות בשוק המט"ח. בין הכלים שציין פרופ’ צוקרמן בראיון שנתן בשבוע שעבר, ושעולים לא מעט בתקשורת נמצא קביעת שער רצפה לדולר.