טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז’ הוריד את מחיר היעד של מניית רבל ל-7.58 ₪ מ-7.75 ש"ח בהמלצת קניה: "גידול נאה בצבר הזמנות, חבלי לידה בהטמעת פעילות רביב; עם אפסייד של 23%, מדובר להערכתנו בהשקעה אשר מקנה חשיפה אטרקטיבית לתעשיית הרכב המתאוששת". להלן המשך הסקירה של פסגות:
"התוצאות של רבל לרבעון השלישי היו יחסית חלשות. ברמה התפעולית נמשכים חבלי הלידה של הטמעת הפעילות של רביב (מגזר הקבלנות משנה) אשר הציג הפסד תפעולי ברבעון. בנוסף, רמת הוצאות המימון היו יחסית גבוהות ברבעון בעיקר בשל הפרשי שער.
"עדכון תחזיות: בעבר החברה העריכה שתוכל להציג EBITDA של 19 עד 22 מ’ אירו בשנת 2013. אולם, חבלי הלידה הכרוכים בהטמעת הפעילות של רביב הביאו את החברה לעדכן את תחזית ה-EBITDA לרמה של 16 עד 17 מ’ אירו. נתונים אלו תואמים את התחזיות שלנו (שמלכתחילה לקחו בחשבון מרווח ביטחון מסוים בהטמעת פעילות רביב).
"עם זאת, ביצענו כמה התאמות למודל שלנו וכעת אנו צופים EBIDTA לשנת 2013 של 15.9 מ’ אירו בשנת 2013 (לעומת תחזית קודמת של 16.9 מ’ אירו) כאשר רוב השינוי נובע מהרבעון השלישי החלש כאשר התחזית שלנו לרבעון הרביעי עברה שינויים יחסית קלים. ה-EBIDTA לשנת 2014 צפוי להסתכם ב- 20.3 מ’ אירו לעומת התחזית הקודמת של 20.6 מ’ אירו. השינוי ב- EBDITA בשנת 2014 נובע משחיקה בשיעור הרווח הגולמי ( הנובע בעיקר ממגזר קבלות המשנה) אשר קוזז באופן כמעט מלא על ידי שיפור בתחזית המכירות לאור הגידול המרשים בצבר ההזמנות.
"מבחינת רווח נקי חל קיטון חד יותר ( בעיקר בגלל הוצאות מימון/ הפרשי שער) וכעת אנו צופים רווח נקי של 5.2 מ’ אירו ב-2013 ו- 9 מ’ ב-2014 ( לעומת 6.6 מ, ו- 9.7 מ’ קודם לכן).
"תמחור: כפי שציינו בעבודת הבסיס מודל התמחור שלנו מבוסס על היוון תזרים הרווחיות הגלום בהסכמי המסגרת (צבר ההזמנות). חלה עלייה נאה בצבר לעומת הרבעון הקודם (צמיחה של 5% ן לרמה של 929 מ’ אירו כאשר הגידול בעיקר נובע ממגזרי האוורור והאוטומוטיב הרווחים). מטעמי שמרנות הורדנו את שיעור EBITDA המייצג במגזר קבלנות משנה מ-3% ל- 1% בלבד לאור הקשיים בהטמעת פעילות זו לתוך רבל. כאשר אנו משקללים שינויים אלו לתוך המודל חל שינוי מינורי בשווי החברה המשקף שווי של 8.16 ₪ למניה ( במקום -8.24 ₪ קודם לכן).
"מבחינת השוואות מכפילים בתעשייה, יצרני חלקי הרכב האמריקאים נסחרים במכפילי EV/EBITDA לשנת 2014 של6.77x לעומת 6.37x ליצרנים האירופאים. מכפיל EV/EBITDA של 6.6x (הממוצע של אירופה וארה"ב) גוזר שווי של 6.97 ₪ למניה המצביע על אפסייד של 16%. מחיר היעד שלנו עומד על 7.58 ₪ למניה (לעומת 7.75 ₪ קודם לכן), אשר משקף שקלול של שווי החברה במודל התזרימי והשווי היחסי של החברה אשר נגזר מתוך השוואות מכפיליEV/EBITDA ליתר התעשייה.
"בשורה התחתונה: תעשיית הרכב באירופה החלה להתאושש מהמשבר (ב-3 החודשים האחרונים חל עלייה במסירות כלי רכב ביבשת). בארה"ב ובקנדה השיפור המרשים בתעשיית הרכב צובר תאוצה מרבעון לרבעון. מדובר בשווקים בו לרבל חשיפה מהותית ביותר. לכן, עם אפסייד של 23% מדובר להערכתנו על השקעה אשר מקנה חשיפה אטרקטיבית לתעשיית הרכב המתאוששת".