"החששות מצמצום ההרחבה מתונים יותר מבעבר" - כך עולה מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, מנהל מחלקת המאקרו בפסגות. גרינפלד מסביר כי "על אף רצף הנתונים החיוביים (דרישות ראשוניות לדמי אבטלה + צמיחה + שוק העבודה + משיגן) שהתפרסמו, התשואה ל-10 שנים עלתה רק ב-4 נ"ב. יתרה מכך, עם פרסום נתוני שוק העבודה החיוביים קפצה התשואה ב-8 נ"ב ותיקנה תוך דקה את כל הדרך חזרה. גם בשע"ח דולר/אירו נרשמה התנהגות דומה". להלן המשך הסקירה:
"בנאומו בחודש יוני הצהיר ברננקי כי עד ששיעור האבטלה יגיע ל-7%, תוכנית ההרחבה הכמותית תסתיים כנראה לחלוטין. בינתיים, שיעור האבטלה הגיע ליעד המבוקש ולא רק שרכישות האג"ח נמשכות אלא שאפילו צמצום ראשוני בהיקף הרכישות עדיין לא התבצע. מסקנה: ברננקי הפריז קצת באופטימיות שלו, הפרזה שעלתה למשקיעי האג"ח לא מעט כסף. מאז, התשדורות שהגיעו מהפד נועדו בעיקר להרגיע את הרוחות ולאותת לשווקים שהגמילה מהזרמות הנזילות לא תהיה מהירה מדי, כאשר השיא היה בהודעת הפד בספטמבר, במסגרתה הודיע ברננקי על דחיית תהליך צמצום ההרחבה הכמותית.
"על מנת להתאים את ציפיות השוק למדיניות הפד (או להפך), ברננקי ציין במסגרת נאומו כי מדיניות הפד תגיב לשלושה פרמטרים מרכזיים: צמיחה, תעסוקה ואינפלציה. הנתונים שהתפרסמו בסופ"ש האחרון הראו כי לקראת החלטת הפד הקרובה (ב-18 בחודש), שניים מתוך שלושת הפרמטרים תומכים בצמצום ההרחבה הכמותית, מה שמעלה את ההסתברות להודעה של הפד בנושא כבר בשבוע הבא.
"הצמיחה בארה"ב ברבעון השלישי התעדכנה כלפי מעלה ל-3.6%, זאת לעומת 2.8% באומדן הקודם. על אף העדכון המשמעותי, חשוב לציין כי כולו נובע מגידול חד במלאים שתרמו בסופו של דבר 1.6% לצמיחה ולא 0.8% כפי שעלה מהאומדן הקודם. במילים אחרות, במנועי הצמיחה של המשק, הצריכה הפרטית וההשקעות, לא נרשם שינוי מהותי. הגידול במלאים הינו חיובי אם החברות מגדילות היצע כדי להתכונן לגידול צפוי בביקוש, אלא שזה 3 רבעונים שהמלאים גדלים, בעוד הביקוש המקומי פחת ברבע האחרון. לכן, ללא עליה בביקוש המקומי ברבעונים הקרובים, סביר כי המלאים יתקנו מטה (התאמת צד ההיצע לביקוש).
"בעקבות כך, העדכון בנתונים גרם לאנליסטים לעדכן כלפי מטה גם את תחזיות הצמיחה לרבעון הרביעי, חלקן אפילו ל-1% בלבד. יחד עם זאת, ביחס המלאי למכירות לא נרשמה עלייה חדה מאוד כך שלא צריך לצפות לפגיעה חמורה מדי של התיקון במלאים בצמיחה. אם נוסיף לכך את העובדה שהוצאות הצריכה הפרטית עלו בחודש אוקטובר ב-0.3% (בעיקר על רקע צריכת מוצרים בני קיימא שעלתה ב-0.6%) ואת הקפיצה במדד אמון הצרכנים של אונ’ מישיגן (עלה ל-82.5 נק’) הרי שנראה שהתחזיות האלו מעט פסימיות מדי. בכל מקרה, גם אם הצמיחה ברבעון האחרון תהיה רק 1%, הצמיחה בכל 2013 תעמוד על 2.1%, מה שנמצא בתוך טווח התחזיות של הפד (2.3%-2.0%) כך שמהבחינה הזו הנתונים תומכים בצמצום ההרחבה.
"בחודש נובמבר נרשמה בארה"ב תוספת של 203 אלף משרות, גבוה מהקונצנזוס שעמד על 185 אלף משרות בלבד. הנתונים החיוביים משוק העבודה בחודשיים האחרונים הביאו את תוספת המשרות הממוצעת של ששת החודשים האחרונים לרמה של 180 אלף, עדיין רמה נמוכה מזו שנרשמה במחצית הראשונה של השנה ושהביאה את הפד לקדם את צמצום ההרחבה אך בהחלט מדובר על רמה סבירה. יתרה מכך, מאז שהפד החל בתוכנית הרכישות האחרונה (QE3) בספטמבר 2012 נוספו למשק האמריקאי 2.7 מיליון משרות. מכיוון שבפד משוכנעים שהקרדיט לכך מגיע להם ההסתברות לצמצום ההרחבה גדלה.
"שיעור האבטלה ירד, כאמור, ל-7% אך כפי שכבר התרגלנו, עיקר הירידה בשיעור האבטלה נבעה מקיטון בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. בהשוואה לחודש ספטמבר (בחודש אוקטובר הנתונים היו "מלוכלכים" בשל השפעת ההשבתה של הממשל) שיעור ההשתתפות ירד מ-63.2% ל-63%, הרמה הנמוכה ביותר מאז אפריל 1978.
"נתוני האינפלציה: בחודש אוקטובר עלה אמנם השכר בארה"ב ב-0.1% אולם בשל עלייה מקבילה במיסים, ההכנסה הפנויה דווקא ירדה ב-0.2%. במילים אחרות, על אף השיפור בצמיחה ובשוק העבודה, היעדר גידול מספיק מהיר בהכנסות משקי הבית מותיר את שיעור האינפלציה ברמה נמוכה. כמה נמוכה? מדד מחירי הצריכה הפרטית (PCE) עלה ב-12 החודשים האחרונים ב-0.7% בלבד.
"האינפלציה במדד מחירי הליבה שהיא גם האינפלציה אחריה עוקב הפד ירדה החודש ל-1.1%, נמוך משמעותית מיעד הפד (2%). במילים אחרות, האינפלציה בפועל רחוקה מלהשביע את רצונו של הפד שעדיין חושש יותר מדפלציה מאשר מאינפלציה. עם זאת, בחודשים האחרונים מתחילים להופיע סימנים העשויים להצביע על שיפור מסוים בסביבת האינפלציה בעתיד ובראשם הגידול בעלות ליח’ תוצר. לכן, מבחינת הפד ייתכן כי השיפור בכלכלה הריאלית מספיק חזק על מנת להתעלם מהאינפלציה הנמוכה ולהתחיל לצמצם את תוכנית ההרחבה הכמותית.
"כבר תקופה ארוכה שאנו מעריכים כי תגובת השווקים לחששות ממדיניות הפד הייתה מוגזמת וכי גם במידה והפד אכן יודיע על תחילת הצמצום בחודשים הקרובים לא צפויה עליית תשואות משמעותית בשוק האג"ח. בסוף השבוע האחרון נראה כי סוף סוף המשקיעים לקחו את כדור ההרגעה שלהם ועל אף רצף הנתונים החיוביים (דרישות ראשוניות לדמי אבטלה + צמיחה + שוק העבודה + משיגן) שהתפרסמו התשואה ל-10 שנים עלתה רק ב-4 נ"ב. יתרה מכך, עם פרסום נתוני שוק העבודה החיוביים קפצה התשואה ב-8 נ"ב ותיקנה תוך דקה את כל הדרך חזרה. גם בשע"ח דולר/אירו נרשמה התנהגות דומה, מה שמלמד כי החששות מצמצום ההרחבה מתונים יותר מבעבר".