טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז’, התייחס לפרסום דוחות הבינלאומי וקבע כי "הדוח מתחת לצפי, שיעור מס גבוה פגע ברווח הנקי". לטענת קלינגמן, "בטווח הקצר ייתכן שהמניה תתקשה להציג ביצוע יתר מול מדד הבנקים בהעדר אירוע ספציפי כגון חלוקת דיבידנד נוסף. בטווח הארוך, בזכות המיקוד האסטרטגי של הבנק המשקעים צפויים ליהנות מהשקעה מניבה בפרופיל סיכון נמוך". פסגות החליטו על העלאת מחיר היעד ל-67 ש"ח למניה, במקום 60 ש"ח, והותירו המלצת קניה. להלן הסקירה המלאה:
"דוח 3Q היה מתחת לצפי בעיקר בשל שיעור מס גבוה :הרווח הנקי ב-3Q13 הסתכם ב-144 מ’ ₪ ( המשקף תשואה על ההון של 8.6%) לעומת צפי ל-180 מ’ ₪. עיקר הסטייה מהתחזית נובע משיעור מס גבוה מהצפי (יתר הבנקים במערכת דיווחו על שיעור מס הנמוך משיעור המס הסטטוטורי כאשר הבינלאומי דיווח על שיעור מס מעל הסטטוטורי). ברמה התפעולית התוצאות היו בהתאם לצפי (רווח תפעולי סביב ה- 240 מ’ ₪). רמת ההכנסות הייתה מתחת לצפי בשל קיטון במימוש בתיק האג"ח אשר קוזז על ידי שליטה טובה ברמת ההוצאות ושיעור הפרשה להפסדי אשראי נמוך מהצפי.
תיק האשראי ממשיך להיות השמרני ביותר במערכת: שיעור האשראי הפגוםNPL) ) ביחס לתיק האשראי עומד על 1.4%, ירידה קלה ביחס לסוף 2012. יחס הכיסוי (יתרת הפרשות להפסדי אשראי/ יתרת האשראי הפגום) עלה מ-82.4% ב-2012 ל-97%. חלה עלייה באשראי נחות ובהשגחה מיוחדת אם כי בצורה מתונה בהרבה משאר המערכת.
מקום לחלוקת דיבידנד נוסף: הלימות הון הליבה של הבנק עומדת על 10.04% בסוף הרבעון. הגידול בהלימות ההון נובע מרמת רווחיות גבוהה וקיטון באשראי עסקי (אשר מקוזז חלקית ע"י צמיחה מואצת באשראי קמעונאי). אין לנו ספק שהבנק מסוגל לעמוד בשיעור חלוקת דיבידנד של 50% מהרווח הנקי, אם כי כאשר אנו מסתכלים על המדינות של בנק ישראל לגבי בנקים אחרים במערכת לא ראינו שבנק ישראל מאפשר שיעור חלוקה מעל 30%.
תחזית רווח: לאור תוצאות 3Q13ביצענו התאמות במודל לשורת ההכנסות וההוצאות ושיעור חלוקת הדיבידנד אשר מקטין את התשואה על ההון בכ-0.3% בשנים 2013 ו-2014. גם אחרי ההתאמות אנו עדיין צופים תשואה על ההון של 9% ב-2014.
"בשורה התחתונה: עדכנו את מודל התמחור שלנו. הורדנו את שיעור ההיוון ב-0.5% (תשואה נדרשת) ל-9.5%. מנגד הורדנו את שיעור התשואה על ההון ל-9% במקום 9.25% לאור הצפי שלנו לצמיחה יותר מתונה בתיק האשראי. שינויים אלו גוזרים מחיר יעד חדש של 67 ₪ לעומת 60 ₪ קודם לכן. מדובר על אפסייד של 18% לעומת מחיר השוק ולכן אנו ממשיכים להישאר עם המלצת קנייה. נציין כי התשואה על ההון של הבנק מוטה כלפי מטה בשל רמת הלימות ההון הגבוהה (כ-10% מעבר לדרישות בזל 3) ומחיקת מוניטין בהיקף של כ-50 מיליון ₪ נטו בשנה ולכן מחיר היעד שלנו כולל בתוכו מרווח בטחון נאה.
"במקביל לשיפור המתמשך בתוצאות הבנק המניה נסחרת במכפיל הון יחסית גבוה (0.85) ולכן בטווח הקצר ייתכן שהמניה תתקשה להציג ביצוע יתר מול מדד הבנקים בהעדר אירוע ספציפי כגון חלוקת דיבידנד נוסף. בטווח הארוך, בזכות המיקוד האסטרטגי של הבנק המשקעים צפויים ליהנות מהשקעה מניבה בפרופיל סיכון נמוך".