טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר של פסגות ברוקראז’, מתייחס לפרסום דו"חות בנק מזרחי, וקובע כי הוא מעלה מחיר יעד בעקבות הדוח הטוב מעלים את מחיר היעד שלנו ל-50 ₪ ונשארים בהמלצת קניה. מחיר היעד החדש משקף ירידה בתשואה הנדרשת (שיעור היוון) ל-9.5% במקום 10% ביחד עם הגידול הצפוי בהון העצמי בשנה הקרובה. חידוש תזרים הדיבידנדים ביחד עם רמת הפרשות נמוכה תגדיל את התשואה על ההון לאזור ה-12% גם בסביבת ריבית ואינפלציה נמוכה. אין סיבה שמניית הבנק לא תיסחר משמעותית מעל ההון העצמי.
דו"ח Q3 טוב: הרווח הנקי הסתכם ב-301 מיליון ₪ (המשקף תשואה על ההון של 12.7% על בסיס שנתי) מעבר לקונצנזוס האנליסטים שעמד על 285 מיליון ₪ ומעט לתחת לצפי שלנו ל-308 מיליון ₪.
מרווח הריבית: כפי שצפינו עליית מדד המחירים ב-1.3% סייע לבנק לשפר את מרווח הריבית על אף הורדת הריבית של בנק ישראל שפוגעת במרווח הפיקדונות. הכנסות הריבית נהנו גם מצמיחה מהירה של 2.9% בתיק האשראי לעומת הרבעון הקודם אשר מגלם גידול שנתי של 11%.
עם זאת, אנו בדעה שהבנק יצטרך מתישהו להקטין את קצב הצמיחה באשראי כדי לשמור על יחס אשראי לפיקדונות סביר. מצבת הפיקדונות אמנם גדלה ב-5.8% מתחילת השנה אבל רובו המכריע מגיע מהמגזר העסקי (גידול של 15%) כאשר הגידול במגזר הקמעונאי מסתכם ב-3.7%.
הוצאות: הוצאות השכר היו מעל הצפי שלנו. הבנק מסביר שהגידול נובע מהפרשה לפרישה מרצון בחברת הבת בנק יהב.
הפרשות להפסדי אשראי: הוצאות הפסדי אשראי היו מתחת לצפי בעיקר בשל הפרשות נמוכות מאד על בסיס פרטני של 26 מיליון ₪ ברבעון. ההפרשות הקבוצתיות הסתכמו ב-42 מיליון ₪ ברבעון . חל קיטון קטן באשראי שאינו נושא הכנסה (1.336 מיליארד ₪, כ-2.70% מאשראי שאינו לדיור) לעומת הרבעון הקודם (1.427 מיליארד ₪ כ-2.90% מאשראי שאינו לדיור)
סיכון רגולטורי: בסוף חודש אוגוסט נמסר לבנק מזרחי שוויץ כי הבנק אינו נכלל בקבוצת הבנקים הרשאים להיכלל בהסדר קנסות המגובש בין שוויץ לארה"ב בגין העלמות מס של אזרחים אמריקאים. קשה לנו לאמוד את היקף הנזק העתידי למזרחי בשל החקירות של רשויות בארה"ב, אם כי הניסיון של בנקים אחרים בעולם מלמדים שזה עשוי להיות משמעותי במידה שמזרחי אכן הפר את כללי הרגולציה של ארה"ב.
המשקיעים המקומיים חוששים מבעיות עתידיות בתחום הלוואות לדיור ומשכנתאות. עם זאת, כאשר אנו משווים את מזרחי לבנקים קמעונאים במדינות אחרות דוגמת קנדה, אוסטרליה וסקנדינביה החשיפה של מזרחי לתחום המשכנתאות אינו חריג במיוחד. נציין, שרוב הבנקים במדינות אלו עברו את משבר 2008 בשלום (ואפילו בהצלחה רבה!) על אף שיחסי המינוף (LTV) בתחום המשכנתאות גבוה בהרבה מהמקובל בארץ.