כלל פיננסים ברוקראז’ פרסמו התייחסות לפריגו - לפיה נייר העמדה השלילי של ה-FDA בנוגע לאישור הלמטרדה של סנופי הוא אינדיקציה חיובית לפריגו, והודיעו כי הם נותרים בתשואת שוק ומעלים את מחיר היעד ל-137$ למניה. להלן הסקירה של כלל פיננסים:
"ה-FDA פרסם ביום שישי נייר עמדה שלילי לקראת דיון מכריע ביום רביעי הקרוב בנוגע לאישור תרופת הלמטרדה של סנופי. מסתמן כי החומר שהועלה בסקירה יקשה על השקת הלמטרדה בארה"ב. נראה כי סוגיית הבטיחות בנוסף להיבטים מסוימים של יעילות מטרידים את ה-FDA. במסמך בין 370 עמודים מסתייגת ועדה מייעצת משני טעמים עיקריים:
1) בטיחות – הוועדה מצביעה על הופעת מספר לא מבוטל של תופעות לוואי חמורות בקרב חולים שטופלו באמצעות התרופה: סכרת סוג 1, סרטן בלוטת התריס ומגוון מחלות ממאירות נוספות. 2) יעילות – הוועדה מבקרת את מהימנותם של חלק מהממצאים (הפחתת שיעור הנכות - EDSS) לאחר שסנופי לא ערכה ניסוי קליני כפול סמיות (כאן מתגלה מחלוקת ישנה במסגרתה ה-FDA הנחתה כי צפוי קושי בהוכחת מובהקות ללא ניסוי כפל סמיות).
בהתחשב בהיסטוריה הבעייתית של הקמפאת׳ עם מחלקת הלויקמיה, לא מדובר בהפתעה גמורה. להערכתנו, קיומן של חלופות כמו הטיסברי של ביוג’ן ובהגילניה של נוברטיס, עשוי להעביר את החשק לוועדת המומחים להמליץ על אישור ללמטרדה. בהערת שוליים נציין כי מסמכים אלה נוטים לעיתים להדגיש נקודות שונות לחומרה ואינם תמיד מסמנים את רוח וועדת המומחים המתכנסת.
למה זה חיובי לפריגו? להערכתנו אישור התרופה עשוי להפוך את הלמטרדה למתחרה העיקרית של הטיסברי. כפי שמסתמן, סילוק אפשרי של למטרדה מהשוק האמריקאי יסייע לטיסברי לצבור נתח שוק נוסף בקרב חולים קשים בקווים מאוחרים או בקו ראשון אם יאושר להתוויה זו. בנוסף לתחרות תיאורטית בלמטרדה, הטיסברי כבר מתחרה עם שלוש תרופות אוראליות. בכל זאת, יציאתה האפשרית מהמשחק של הלמטרדה צפויה להותיר את הטיסברי כתרופה היעילה בשוק בקרב אוכלוסיות של חולים קשים.
איך זה משפיע על המודל של פריגו? נזכיר כי פריגו ביססה את הרכישה על הנחת צמיחה ממוצעת של 11.2% עבור הטיסברי בארבע השנים הקרובות - עליה מ-328$ מ’ ב-2014 ל-502$ מ’ ב-2018 (ראה התייחסות שלנו מ-17.10.2013). בעוד שלדעתנו קיים עדיין חשש שהנחות הצמיחה של החברה והקונצנזוס אופטימיות מדי, הקטנת הסיכויים לאישור הלמטרדה מהווים רוח גבית להתפתחות התרופה ולהערכתנו משליכים באופן מעט חיובי על תמחור המניה. בנוסף, אנו מעדכנים כלפי מעלה את התחזיות לשנים 2015-2016 בעקבות דוחות רבעון 1Q14 החזקים ומגדילים את משקלו של הטיסברי בתמחור המניה.
המלצה ותמחור - אנו נותרים בהמלצת תשואת שוק ומעלים את מחיר היעד ל-137$. בחינה של מחיר היעד באמצעות מכפילים השוואתיים ו-DCF (WACC – 8.8%, צמיחה – 2.8%) מניבים תוצאות כמעט זהות. בשיטת המכפיל השתמשנו בתחזית הממוצעת לשנים 2015-2016 (רווח תפעולי – 1,527$ מ’/EPS – 8.23$). נזכיר שהחברה מנחה לתוספת EPS של 0.10$ ו-$0.70-$0.80 ב-2014 ו-2015 בהתאמה, בגין הטבת מס שצפויה עם השלמת העסקה. היוונו את הטבת המס של 150$ מ’ בנפרד מהמודל (ראה טבלה בעמ’ 3). ניתן לראות בטבלה כי השוואת פריגו לפי מכפילי רווח בלבד (תוך התעלמות מחוב צפוי של 3.25$ מיליארד עם השלמת העסקה) משקף שווי למניה של 150$ למניה – מחיר המניה בשוק וגבוה ב-8.5% ממחיר היעד שלנו".