בשבוע האחרון ריכזו נ"יע של אפריקה השקעות עניין רב כאשר המניה זינקה 15% ואג"ח עלו ביותר מ- 5% תוך שהתשואות הגלומות בהן יורדת לכ- 10%. כלל פיננסים מפרסמים סקירה על החברה תוך התמקדות באג"ח.
כלל פיננסים סבורים כי אפריקה רוצה וצריכה לטפל בחוב היקר, כאשר הם מעריכים כי הבעיה העיקרית שלה היא לא הנכסים כמו הריביות הגבוהות של אג"ח.
אג"ח כ"ו נושאת קופון שעולה בהדרגה מרמה של 6.5% כיום לרמה של 10.75% בשנת 2021 ואילו אג"ח כ"ז נושאת קופון קבוע של 6.8%. סך החוב של החברה במונחי פארי, מסתכם בכ- 3.7 מיליארד ₪. מבט אל תחזית לוח הסילוקין מצייר תמונה קצת אחרת שכן סה"כ תשלומי הקרן ותשלומי הריבית צפויים להסתכם בכ- 5.44 מיליארד ₪ עד לשנת 2025.
בחודשיים האחרונים החברה ניהלה מו"מ עם מחזיקי האג"ח לגבי ביצוע שינויים בשטר הנאמנות, בסופו של יום החברה מבקשת שינוי בסעיף אחד מרכזי, סעיף הפירעון המוקדם של אג"ח. צעד זה מלמד שלחברה כוונה לטפל בחוב היקר ולעמוד מאחורי התחייבויותיה.
הבנות עם בעלי אג"ח יאפשרו פדיון מוקדם בפארי. כלל מעריכים כי מדובר בעסקת win win לשני הצדדים.
כיום אג"ח נסחרות מתחת לערכן בפארי כך שמחיר השוק מגלם שלחברה אין באמת יכולת לשלם קנס של כ- 30% על הפארי בעת פירעון מוקדם. ייתכן כי מחזיקי אג"ח עדין ידרשו פיצוי מסוים בגין הפדיון המוקדם, אך כלל פיננסים מעריכים כי פיצוי זה יהיה נמוך באופן משמעותי מגובה הפיצוי המקורי.
כלל פיננסים סבורים כי האפשרות לעשות פירעון מוקדם היא הכרחית לחברה על מנת שזו תמנע מסחרור נוסף. ההיגיון הכלכלי שעומד מאחורי הפירעון המוקדם הוא חסכון בריבית שעשוי להגיע לרמה של עשרות מיליוני ₪ בשנה.
שווי הנכסים של אפריקה לפי מחירי שוק עומד על כ- 4 מיליארד ₪, כאשר לחברה יתרת נכסים לא משועבדת (שעבוד שלילי לבעלי אג"ח), של כ- 2.5 מיליארד ₪.
פירעון מוקדם יחייב האצה בקצב המימושים ומימושים של נכסים מהותיים. המקורות העיקריים יכולים להגיע להערכתנו ממספר כיוונים ביניהם: מכירה של אפריקה תעשיות/ דניה סיבוס/ אפריקה מלונות, מכירה של קניון קוטרוצ’ן ברומניה של אפריקה נכסים וכן ממימוש נכסים מניבים נוספים של אפריקה נכסים.
כלל סבורים כי התקדמות במכירת הנכסים לפחות בשווין בספרים היא מהותית לחברה, ומעבר ליצירת המזומנים המתבקשת, היא תהווה איתות חיובי לשוק והוכחה לכך שלחברה נכסים עם ערך ממשי ולא רק שווי בספרים.
אג"ח של החברה נסחרות בתשואות לפידיון של כ-10%, כ- 11% מתחת לפארי. להערכתנו, מדובר בהזדמנות אך הסיכון נותר גבוה.
כלל פיננסים סבורים כי להסכמות עם בעלי אג"ח משקל מהותי בקבלת החלטת ההשקעה באג"ח אך שבסופו של דבר יגיעו הצדדים להסכמה.
הפירעון המוקדם והרה ארגון של החוב, במידה ויתבצעו, יקנו לחברה זמן והיא תוכל לממש נכסים בלי לחץ ובמחירים אופטימליים ולהמשיך לשרת את החוב שלה במלואו.