כלל פיננסים מתייחסים לתוצאות בזק, אשר דיווחה להערכתם על עוד רבעון טוב עם תוצאות בצפי וקצב ייצור מזומנים חזק. התוצאות הטובות משקפות תחרות נמוכה בשוק הקווי ולמרות הדחיות הנשנות כלל מעריכים כי האיומים עדיין קיימים ומימוש שלהם יפגע בחברה. כלל סבורים כי מניית בזק מונעת יותר על אירועים מאשר על תמחור ולמרות הקושי בתזמון הם מעריכים כי הטווח הנראה לעין טומן יותר אירועים שלילים מאשר חיובים. כלל פיננסים נשארים בתשואת חסר אך מעלים מחיר יעד ל- 5.2 ש"ח.
רבעון בצפי אבל המוקד הוא העתיד. תוצאות הרבעון היו בצפי עם הכנסות של 2.4B₪, EBITDA של 1B₪ ורווח-נקי של כ- 450m₪, בין היתר בגלל מיסים נמוכים. בזק שמרה על מרווח EBITDA גבוהה של 44%, בזכות רבעון חזק נוסף של בזק קווי (עם מרווח EBITDA של 60%). החוב נטו גדל לרמה של 8.6B₪ ולהערכתנו יעמוד על סביבות B8₪ עד סוף השנה.
מה השתנה שיסביר עליה של עוד 16% הרבעון, ו- 80% מתחילת השנה. במהלך הרבעון השלישי לא היה שינוי של ממש בשוק התקשורת, ובכל זאת מחירי המניות המשיכו לרשום עליות חזקות. הסביבה העסקית, תכניות העבודה והמודלים של החברות לא השתנו; משרד התקשורת לא הנחה מחיר לשוק הסיטונאי ושוב התמהמהה במינוי מנכ"ל (אבי ברגר נבחר רשמית רק לאחר הרבעון באמצע אוקטובר). החברות המשיכו לשחרר הצהרות על הצורך בתדרים נוספים אך לא התקרבו למכרז, התחרות בסלולר הרימה ראש מדי פעם אבל הגמישות למחיר נמוכה, תנועת הניודים יורדת והחברות החדשות כבר הגישו בקשות לקבל חזרה את הערבויות שלהם. מיזם הסיבים ממשיך לקרום עור וגידים, אך מחכה לנו המתנה ארוכה עד אשר נראה השפעות ישירות על השוק.
לא רק בישראל, אבל לא כמו בישראל. הרבה מחברות שירותי הטלקום בעולם רשמו עליות ניכרות השנה עם התרחבות מכפילים. ממוצע קבוצת הבוחן שלנו (כ-25 חברות טלקום מהעולם) עלה מעל 30% מאז תחילת השנה, עדין מתחת לביצועים של בזק, אך זו בהחלט עלייה ניכרת, במיוחד ביחס לסקטור שנחשב דיפנסיבי. העלייה בסקטור העולמי מונעת מגל של מיזוגים (דוגמת Telefonica-KPN, PCS-T-Mobile) מגמה אשר פחות רלוונטית במחוזותינו.
האיומים לא נעלמו.כלל מעריכים כי התחרות אשר מתקרבת לתחום הליבה של בזק אינה מתומחרת די במניה אשר נסחרת במכפילים השווים ואף עולים על ממוצע חברות הטלקום בעולם, וזאת כאשר הירידה ב- EBITDA לבדה צפויה להביא להתרחבות של המכפיל בשנים הקרובות. יתרה מכך, כלל סבורים כי התממשות האירועים השלילים יכבידו על ביצועי המניה עוד לפני הפגיעה במודל.
לנוכח הסחבת המתמשכת כלל פיננסים דוחים את השוק הסיטונאי לאמצע שנה הבאה (במקום יישום כבר מתחילת השנה) ומוסיפים איבוד נתח שוק למיזם IBC מעבר לשוק הסיטונאי החל מאמצע 2015 (3%) וב- 2016 (8%). שינויים אלו משקפים פגיעה של כ- 700-750₪ מ’ ב- EBITDA של התחום הקווי מ- 2013 עד 2016, לפני חיסכון מהפרדה מבנית.
כלל פיננסים נותרים בהמלצת תשואת חסר לאור הצפי שלהם להתממשות האירועים השליליים בטווח הנראה לעין, ביניהם- התגברות התחרות, שחיקה ב- EBITDA וצמצום במכפילים. בנוסף, הם סבורים כי המחיר כיום אינו מתמחר דיו את האיום של שוק סיטונאי ושל התחרות מ- IBC. עם זאת, כלל מעלים מחיר יעד ל- 5.2₪ בהתאם לשינויים במודל, מגמת עליה במכפילי הסקטור העולמי ועדכון בהון חוזר במשוואת ה- DCF שלנו.