פסגות על בזק: חוסר וודאות רגולטורי פועל לטובת החברה

פסגות ברוקראז’ מפרסמים סקירה לקראת דו"חות בזק, ומעלים את המלצתם להחזק לנוכח הירידה בסיכון הרגולטורי המאיים על תוצאות בזק ולנוכח החולשה שמפגינה חברת הוט. בתקופה של אי וודאות השוק מתכנס לטווח הקצר שנראה בבזק כרגע לא רע. בטווח היותר ארוך, קיימים מספר איומים מבניים ורגולטוריים שעשויים להשפיע על תוצאות החברה, כגון: מיזם הסיבים האופטיים. שינויים מבניים ורגולטורים נוספים יובילו אותנו לבחינה מחודשת של מודל הערכת השווי ושל ההמלצה. פסגות מציינים שעדכון הערכות במודל מקל מאוד עם בזק בכל הנוגע להנחות הרגולטוריות אשר עשויות להשפיע על תוצאות החברה בטווח הארוך.

התחלפות השרים ומנכ"ל משרד התקשורת הובילה להתמהמהות ודחיית הרפורמות, גם אם רק בטווח הקצר. ברקע נראה כי הצוות המקצועי במשרד התקשורת מתקשה לקבוע את מודל התמחור והמחיר הסיטונאי לתשתית הקווית ושר התקשורת מתקשה לתרגם הצהרות למעשים. השוק הסיטונאי שאמור היה להיפתח באמצע 2013 נדחה ונראה שמשרד התקשורת צפוי לפרסם את החלטותיו לגבי תמחור השוק הסיטונאי ותיק השירות רק בסוף השנה. מכאן שפסגות מעריכים שלא צפויה כניסת תחרות לשוק הקווי לפני המחצית השנייה של 2014 ואף מעבר לכך.

תמחור השוק הסיטונאי - קיים פער גדול בנושא התמחור הסיטונאי: בזק מחד מתעקשת על מחיר סיטונאי הנמוך בכ- 15% מהמחיר הקמעונאי כאשר חברות הסלולר דורשות ירידה של כ- 50% על מנת שיתאפשר להן להיות באמת תחרותיים.

החולשה של הוט מחזקת את בזק – שביתת הטכנאים בהוט והפגיעה ברמת השירות הובילה לנטישת לקוחות שפנו לבזק. אנו מעריכים כי התקופה האחרונה הובילה לפגיעה בתדמית של הוט. פגיעה זו עשויה להוביל לשחיקת המותג ולהמשך נטישה של מנויים. מצב זה ממתן את נטישת מנויים בתחום הקווי ולעלייה במנויי הטלוויזיה בקבוצת בזק. בנוסף, קיים סימן שאלה לגבי ההשתתפות של הוט בשוק הסיטונאי. במידה והוט לא תכנס לשוק היא צפויה לאבד לקוחות לטובת סלקום  ופרטנר ובזק צפויה ליהנות מהתשלום על התשתית עבור לקוחות אלו.

מאבק ההישרדות של חברות הסלולר המשלבת התקדמות מאוד איטית של משרד התקשורת בכל הנוגע ליישום הרפורמות עשויה להוביל לאיבוד עניין של חברות הסלולר בשוק הקווי.

שינוי אופק התחזית המלצת המכירה של פסגות התבססה על EBITDA מייצג של 3.5 מיליארד ₪. בעקבות השינויים שמנינו לעיל (ראה פרוט בעמודים הבאים) אנו מעריכים ירידה מתונה יותר ב- EBITDA של הקבוצה שתסתכם בשנה המייצגת ב- 3.95 מיליארד ₪. בנוסף, פסגות שינו את הערכות לגבי ההשקעות ההוניות והפחיתו אותן מ- 1.390 לכ- 1.290 מיליארד ₪ בשנה המייצגת. במקביל, הם הפחיתו את שיעור ההיוון ל – 9.5% בהשוואה ל- 9.75% לנוכח הפחתת הריבית במשק. כל אלו גוזרים מחיר יעד חדש של 5.7 ₪ הנמוך ממחיר השוק בכ- 9%.

תשואת דיבידנד חריגה - הפחתות הריבית האחרונות דוחפות את המשקיעים הסולידיים לרכישת נכסים בעלי דרגת סיכון גבוהה יותר ובעיקר לעבר מניות דיבידנד, כאשר החברה ממשיכה לחלק דיבידנד חריג הגוזר תשואה גבוהה בטווח הקצר.