ייצוא הגז אושר סופית – לפני מספר חודשים ממשלת ישראל אישרה ייצוא גז כך שתישאר רזרבה שתספיק למשק המקומי ל-25 שנים, המוערכת בכ-540 BCM ושאר הגז יוכל להיות מיוצא בהתאם להחלטות וועדת צמח. נכון להיום נתגלו כ-900 BCM גז כך שניתן לאשר ייצוא גז בהיקף של כ-360 BCM. להערכת אנליסט פסגות, נעם פינקו, יש סיכוי סביר שכמות הגז שתתגלה מול חופי ישראל תגדל כך שסך היקף הייצוא יגדל בעתיד.
התקדמות במגעים עם הטורקים – השינוי המרכזי שחל מאז העבודה הקודמת שלנו הינו השיפור היחסי ביחסים הדיפלומטים עם טורקיה שהוביל לפתיחת מגעים בין שותפות לווייתן לשחקנים במשק הגז הטורקי על מנת לייצא גז לטורקיה. משק הגז הטורקי הוא ענק וצורך מעל ל-45 BCM בשנה שצפויים לגדול עד ל-60 BCM בשנת 2017. הספקיות העיקריות הן רוסיה, איראן ואזרביז’ן.
הטורקים יכולים להגדיל את הרכישות מהם אך בכך הם יגדילו את התלות שלהם במדינות הללו. הפוטנציאל הטורקי – במידה ויהיה ייצוא מלווייתן לטורקיה, הטורקים יקימו את הצינור ועלויות היחידות שיחולו על השותפויות הן של ההפקה, מה שיחסוך מיליארדי דולרים. הייצוא יוכל להתחיל כבר בשנת 2017 ולהסתכם בכ-8-10 BCM בשנה במחירים של 9-10$ ל-MMBTU.
יישום תוכנית זו מעלה משמעותית את שווי המאגר. הפוטנציאלי המצרי – תתפלאו. יש כזה. 2 מתקני LNG גדולים במצרים לא יכולים לספק את חוזי הייצוא להם הם מחויבים בשל המחסור בגז במדינה ובלווייתן מדברים עם החברות הזרות המפעילות אותם מתוך כוונה שהן יקימו צינור תת ימי אל מתקני ההנזלה. כך ניתן למכור כ-5-10 BCM בשנה במחיר גבוה מהשוק המקומי ללא השקעה נוספת.
תרחישים בלווייתן – תרחישי הייצוא הם רבים, כפי שניתן לראות בפרוט בעמוד 2. בטווח הקצר אנו רוצים לראות האם וודסייד תיכנס לפרויקט. ואם כן, באיזו שווי (אנו סבורים כי יהיה מו"מ חדש על שווי המאגר שכן מסמך ההבנות המקורי אינו מחייב). בשורה התחתונה - לווייתן הוא פרויקט ענק ומורכב הכולל מספר רב של תרחישים ורמות של אי וודאויות ולכן קשה יותר לתמחרו. התרחיש המרכזי שבחרנו בו כולל ייצוא לטורקיה וירדן בהיקף של 10 BCM לשנה ומתקן הנזלה צף לייצוא למזרח בהיקף של 5 BCM בשנה. בנוסף יסופק גז לשוק המקומי בהיקף של 70% מהפער בין מה שתמר יספק לכלל התצרוכת הצפויה. נדגיש כי לא התחשבנו בפוטנציאל הנפט.
אנו סבורים כי הפוטנציאל של לווייתן בייצוא אזורי הוא עצום ובמידה ויתממש יציף ערך רב בעתיד ובמצב כזה מניית רציו הינה המומלצת. עם זאת נכון לעכשיו רמות הסיכון במניות לווייתן הן גבוהות בשל הסיבוכים הגיאופוליטים הקשורים בייצוא אזורי. במידה ולא נראה ייצוא אזורי אזי כל מניות לווייתן הינן יקרות ומניית רציו הינה הרגישה יותר כמובן. עוד נציין כי מניית ישראמקו, החשופה במלואה לתמר מתומחרת להערכתנו בשווי מלא, על אף הסיכונים הנמוכים במאגר זה (ישנה עדיין רק אי וודאות מסוימת לגבי יכולת הייצוא מתמר).
המלצתנו הינה קניה למניות השותפות במאגר לווייתן כאשר אנו מדגישים כי מדובר בקניה בסיכון גבוה שכן למעשה הרבה מאוד תלוי ביחסים בין ישראל לטורקיה (ו/או לחלופין עם המצרים). נציין כי לגבי קבוצת דלק אנו נשארים בהמלצת החזק בשל היעדר דיסקואנט סחיר וכלכלי.