לאומי שוקי הון הודיעו היום בתגובה לדחיית העתירה על יצוא הגז בבג"ץ, כי הם מעלים את מחירי היעד לרציו ב-10%-15%. אלה פריד מלאומי הסבירה: "נתחיל מהמסקנה: אנחנו מעלים את מחירי היעד באופן מוגבל, כאשר ההעדפה העקבית שלנו נשארת בעינה – חשיפה לסקטור באמצעות שותפויות מקבוצת דלק, ובפרט אבנר. למרות שהעלינו לרציו את מחיר היעד בשיעור של 10%-15%, אנחנו עדיין סבורים כי מדובר בחשיפה המסוכנת ביותר ללווייתן".
החלטת הבג"ץ לדחות את העתירה לגבי יצוא הגז הסירה את המסוכה הרגולטורית המשמעותית האחרונה לפיתוח פרויקט לוויתן.
התנהלותה הסבלנית של חברת וודסייד, שהמתינה בסבלנות להסרת המכשולים, מעלה את הסיכוי ליציאת העסקה אל הפועל. אמש הודיעה וודסייד, בהודעה כתובה לסוכנות בלומברג, כי היא מברכת על ההחלטה ומעוניינת להמשיך במשא ומתן עד להשלמתו. במקביל, השותפויות והממשלה בוחנות ערוצי יצוא שונים לפיתוח הפרוספקט, וביניהן בדיקת אופציות של צינור תת-ימי לקפריסין ו/או לתורכיה.
פרויקט לוויתן עבר כעת במידה רבה לעולם העסקים הריאלי, והסיכונים העיקריים בו הינם הסיכון התפעולי וסיכון השוק. כזכור, הסיכויים הנוספים שצפויים להתברר בהמשך השנה הם קידוח פרוספקט הנפט במעמקים והמשך האקספלורציה בבלוק 12 - שתביא אולי בהמשך להקמת מסוף אזורי. עם החלטת הבג"ץ ייתכן שיחול גם שיפור בסיכוי לקידוחים ברישיונות נוספים בשל אופק היצוא. נזכיר כי גידול העתודות יתבטא בהגדלה אפשרית של מכסות היצוא.
בלשון יותר תכליתית, קשה לכמת את ההשפעה של העלייה בהיתכנות אל תוך שיעור ההיוון - בפרויקט שבו עדיין רמת אי-הוודאות כה גבוהה. עם זאת, אין ספק שרציו, בהיותה חברתPure Play על לוויתן, היא גם המושפעת ביותר בסקטור מההחלטה. גם השותפויות אבנר ודלק קידוחים וחברות האם שלהן נהנות מהשפעה ישירה על השווי (אם כי במידה מועטה יותר) ועקיפה של סיכוי הפיתוח האזור.
בשלב זה אין אנו מתכוונים להעלות את מחירי היעד באופן דרסטי, בעיקר בשל העובדה שייחסנו לתרחיש האופטימי את הסיכוי המירבי בהערכת השווי הקודמת שלנו. בינתיים, אנו רואים אפ-סייד של 10%-15% לרציו - שנגזר ממודלDCF אוורירי ביותר, בהנחה של תחילת הפקה בעוד 5 שנים. התרומה לשווי דלק קידוחים ואבנר ולחברות האם שלהן יותר מינורית, בשל שווי כמעט כפול בשלב זה למאגר תמר. לפיכך, מדובר באפסייד של אחוזים בודדים, לרבות ישראמקו שקרובה מאוד לשווי ועשויה גם היא ליהנות מיצוא יבשתי למדינות שכנות.
נזכיר כי רציו עדיין הנכס המסוכן ביותר מבין המניות המסוקרות, ואנו מעדיפים בשלב זה לבנות את עיקר החשיפה ללוויתן באמצעות מניית אבנר.