פסגות מפרסמים תגובה לדוחות בנק דיסקונט, וקובעים כי דו"ח Q2 טוב. הבנק דיווח על רווח רבעוני של 263 מ’ ₪ לעומת צפי ל-202 מ’ ₪. כמו ברבעון הקודם, עיקר ההפרש נובע מרווחי אג"ח. רמת ההוצאות הייתה גבוהה מהצפי אשר קוזז חלקית ע"י שיעור מס נמוך מהצפי. מדובר ברבעון השני ברציפות בו התשואה על ההון גבוהה מ-8%.
הלימות הון הליבה הגיע ל-9.2% בסוף הרבעון (לעומת 9% ב-1Q) הודות לקיטון נוסף בתיק האשראי. ראוי לשים לב שההון העצמי של הבנק נותר ללא שינוי לעומת 1Q13 כאשר הרווח הנקי השוטף קוזז ע"י הפסדים באג"חים אשר טרם מומשו. לכן, פסגות לא חושבים שהבנק יכול להישען על רווחי אג"חים בעתיד. שיפור בתוצאות העתידיות תלוי בעיקר בהקטנת ההפרשה להפסדי אשראי.
חל שיפור באיכות תיק האשראי אם כי עדיין מדובר באיכות אשראי נמוכה משאר המערכת. יחס החוב הפגום (NPL) לתיק האשראי ירד ל-3.9% (לעומת 4.7% בסוף 2011 ו-4.5% בסוף 2012) ושיעור הכיסוי (יתרת הפרשות להפסדי אשראי/אשראי פגום) עלה ל-44.9% (35% בסוף 2011 ו-38% בסוף 2012). על רקע השיפור המתמשך בתיק האשראי והגידול האיטי באשראי חדש, פסגות צופים ירידה בשיעור ההפרשה להפסדי אשראי בשנתיים הקרובות לרמות נמוכות משמעותית ביחס לרמת ההפרשות ההיסטורית של הבנק. עם זאת, פסגות סבורים כי רמת ההפרשות תישאר גבוהה יחסית למערכת בשל הצורך לשפר את יחס הכיסוי לכוון ה-50%.
בשל רווחי האג"ח הגבוהים שנרשמו ברבעון ובחציון הראשון פסגות מעלים בחדות את תחזית הרווח שלנו מ-773 מיליון ₪ ל-904 מיליון ₪ בשנת 2013. תחזית זו מניחה שהבנק לא ירשום הפסדים בתיק האג"ח ובקופת הפיצויים. במידה של תיקון אלים בשוק ההון, תחזית זו עלולה להתברר כאופטימית מידי. עם זאת, תחזית הרווח לשנת 2014 נשארת כמעט בלי שינוי ומשקפת תשואה על ההון של 6.0% בדומה לתשואה המייצגת של הבנק בסביבת ריבית נמוכה.
דיסקונט ניו-יורק -מחכים להצפת ערך: במכפיל ההון הנוכחי בו נסחר הבנק (0.53) כדאי לבעלי הבנק להציף ערך דרך מכירת חלק מהנכסים כגון דיסקונט ניו יורק העשוי להימכר בהון העצמי (הודות לשיפור בתמחור סקטור הבנקים בארה"ב).
בשורה התחתונה: לכאורה התוצאות הטובות של הבנק במחצית הראשונה תומכת בהעלאת המלצה במיוחד לאור מכפיל ההון הנמוך בו נסחרת מניית הבנק. עם זאת חוסר יציבות בהנהלת הבנק (כאשר המנכ"ל הבנק עוזב באמצע תהליך ההתייעלות וללא הסכם שכר עם הוועד) צפוי להרתיע משקיעים. בנוסף, כאשר מנטרלים את הרווח ממימוש תיק האג"ח רמת הרווחיות משקפת תשואה על ההון סביב ה-6% דבר ההופך את הבנק לרגיש לזעזועים כלכליים אקסוגניים. לכן, פסגות בדעה שללא מכירת דיסקונט ניו יורק הפער בין שער המניה לשוויה הכלכלי לא יתכווץ בצורה משמעותית