דש על דיסקונט: דוח טוב בשורה התחתונה שלו אבל חלש בהסתכלות פשוטה על הפרטים

דש ברוקראז’ מגיבים לתוצאות בנק דיסקונט, וקובעים כי הבנק פרסם הבוקר דוח טוב בשורה התחתונה שלו, אבל דוח חלש בהסתכלות פשוטה על הפרטים.

רווחי הבנק הסתכמו ב- 263 מ’ ₪ ברבעון השני של 2013, המשקפים תשואה להון נאה של 9%. עם זאת, כמחצית מהרווח נבעו מרווחי אג"ח (רווחים של בברוטו 198 מ’ ₪, כלומר כ- 125 מ’ ₪ בנטו), וכ- 20 מ’ ₪ נוספים (30 מ’ ₪ לפני מס) נבעו מרווחים ממכירת מניות. בנטרול רווחים אלו הייתה התשואה להון עומדת על כ- 4% בלבד.

הכנסות המימון כללו כאמור רווחי אג"ח גבוהים ורווחים ממכירת מניות, ובנוסף כללו רווח של כ- 64 מ’ ₪ מהתאמות לשווי הוגן של נגזרים. בנטרול השפעות אלו רווחי המימון השוטפים התכווצו בכ- 14% לעומת הרבעון הקודם ובכ- 15% לעומת המקביל.

הפסדי האשראי עמדו על 141 מ’ ₪, 0.49% מהאשראי לציבור. הפסדי האשראי ממשיכים להיות הגבוהים בסקטור, אך להערכתנו הם צפויים לקטון בהמשך השנה.

העמלות היו זהות לרבעון הקודם, אך נמוכות מעט מהצפי. נרשמת ירידה בעמלות בניהול חשבון וטיפול באשראי, בין היתר, כתוצאה מהמלצות ועדת התחרותיות. לאור הגדלת הגדרת עסק קטן החל מה- 1.8.13 עלולות הכנסות אלו להמשיך ולהתכווץ.

ההוצאות התפעוליות היו גבוהות מהצפי, בייחוד עקב גידול של 6.5% בהוצאות השכר לעומת הרבעון הקודם ולעומת המקביל. בנטרול השפעת עליית המע"מ, שהגדילה את הוצאות השכר ב- 13 מ’ ₪, גדלו הוצאות אלו בכ- 5% לעומת הרבעון המקביל והקודם. עם זאת, מתחילת השנה, ללא השפעת המע"מ, עלו הוצאות השכר בכ- 1% בלבד, מה שמשאיר מקום לאופטימיות ביכולת השמירה על ההוצאות.

הוצאות המס שיקפו שיעור מס אפקטיבי נמוך של 28% בלבד, עקב עליית המע"מ שהפחיתה כ- 7% משיעור המס. סך כל השפעת העלאת המע"מ על הרווח הנקי הייתה חיובית בסך של כ- 14 מ’ ₪, כ- 0.5% תשואה להון.

האשראי לציבור המשיך להתכווץ והוא ירד בכ- 1% ברבעון ובכ- 2% מתחילת השנה, בין היתר הודות לירידת שער הדולר.

הלימות הון הליבה עומדת כבר על 9.1%, שיפור של 0.2% לעומת הרבעון הקודם. עם זאת השפעת היישום של באזל 3 גדלה. יישום ההוראה החדשה תקטין את הלימות הון ליבה ב- 0.5% באופן מיידי, לעומת 0.2% בלבד ברבעון הקודם, וב- 0.6% בטווח של שנתיים לעומת השפעה של 0.5% בסוף הרבעון הראשון.

הרווחים שטרם מומשו בתיק ניירות הערך, נטו, עומדים על 422 מ’ ₪, מחצית מההיקף בסוף הרבעון הקודם, ונמוך משמעותית מ- 990 מ’ ₪ שהיו בתיק בסוף 2012. לבנק נותרו רווחים למימוש, אך הם כבר אינם משמעותיים, והשפעתם על הרבעונים הבאים צפויה להיות נמוכה משמעותית מההשפעה שנרשמה ברבעון הנוכחי.

לסיכום, על אף שורה תחתונה מרשימה של רבעון הנוסף עם תשואה להון גבוהה יחסית, הרווחיות המייצגת של הבנק נמוכה משמעותית ואף נמצאת במגמת ירידה לאור השפעת ירידת הריבית. מבט נוסף על מה הבנק ייצר בפועל מתקבל מהרווח הכולל של הבנק, אשר החל להיות מדווח ברבעון הקודם, וכולל את ההשפעות השונות על ההון: הרווח הכולל עמד ברבעון על 43 מ’ ₪ ומתחילת השנה על 151 מ’ ₪ בלבד. הרווח הכולל מתחילת השנה משקף תשואה להון של 2.5% בלבד.

על אף מכפיל הון של 0.49, כפי שנסחרת הבוקר מניית דיסקונט, ולאור הרווחיות הנוכחית של הבנק, דש ממשיכים להמליץ עליו בתשואת שוק, כאשר מניות הבנקים האחרות עדיפות כרגע.