פסגות: שוק האג”ח המקומי עדיין מעניין - בעיקר בחלק הבינוני של העקומים

פסגות מפרסמים סקירה שבועית ומציינים כי פחות משבועיים מאז החלטת בנק ישראל להותיר את הריבית על כנה - השקל כבר רשם תיסוף של 1.4% מול סל המטבעות. למעשה, מבין שלושת ימי המסחר בהם נרשמו השערים הנמוכים ביותר של סל המטבעות מול השקל מאז 2003, שניים היו בשבוע האחרון. מגמה זו של שקל מתחזק צריכה לגרור תגובה מצד בנק ישראל לא רק בשל ההשלכות הכלכליות של שער החליפין על המטבע אלא גם בגלל העובדה שהתחזקות השקל נובעת בחלקה מאי הוודאות לגבי הנגיד הבא.

באופן טבעי, סאגת הבחירה בנגיד על כל פיתוליה העלילתיים וההרגשה כי כרגע אין בבנק ישראל "בעל הבית" הביאה שחקני מט"ח להמר על התחזקות השקל. בבנק ישראל ערים כמובן להשפעות של אי הוודאות על השווקים ורק בשבוע האחרון התפרסמו בשתי סוכנויות החדשות הכלכליות הגדולות בעולם, בלומברג ורויטרס, ראיונות הרגעה עם חברי הועדה המונטארית (ראובן גרנאו ובארי טף, בהתאמה). בשני הראיונות הפואנטה העיקרית שניסו להעביר חברי הועדה היא שהחלטות הועדה מתקבלות בלי קשר למרוץ למציאת הנגיד ובמידת הצורך הועדה תהיה מוכנה לנקוט באמצעים הנדרשים.

בהתאם לכך ובהינתן התחזקות השקל והעובדה שהחלטת הריבית הקרובה היא לחודשיים (בספטמבר אין החלטת ריבית), פסגות מעריכים כי ללא תיקון משמעותי בשע"ח ההסתברות להפחתת ריבית נוספת כבר החדש גדלה.

עם זאת, כפי שהעריכו בפסגות אחרי החלטת הריבית האחרונה, מה שבאמת חשוב לשווקים זה לא התזמון של ההפחתה שבכל מקרה מתומחרת אלא שהריבית תוותר נמוכה מאוד עוד זמן רב. בארה"ב הריבית תוותר נמוכה מאוד עמוק לתוך 2015. בבריטניה אותת בשבוע שעבר הבנק המרכזי כי הריבית תוותר נמוכה עד אמצע 2016 ובאירופה תתכן אפילו הפחתת ריבית נוספת. לכן, שוק האג"ח המקומי עדיין מעניין ובעיקר בחלק הבינוני של העקומים.

פסגות מציינים כי הממשל בסין מנסה במודע לכוון את הכלכלה לנחיתה רכה. במונחים סיניים מדובר על צמיחה של כ-7.5% ב-2013. עם זאת, הניסיון לעבור ממשק מבוסס השקעות עם בועות נדל"ן ואשראי מנופחות למשק מבוסס צריכה פרטית צפוי להוביל את סין לצמיחה מאוזנת יותר ובריאה יותר בטווח הבינוני-ארוך.

הגידול בייצור התעשייתי בסין עלה ביולי ל-9.7%, לעומת 8.9% ביוני. עיקר השיפור ביולי היה בענפי התעשייה הכבדה (חשמל, מתכות ומלט) שסבלו בחודש יוני מקיפאון בשוק האשראי (בשל הקפיצה בריבית הבין-בנקאית) ועצרו את הייצור. התיקון ביולי עשוי בהחלט ללמד על ההשפעה החיובית של צעדי הממשלה להקלת תנאי האשראי בשווקים.

נתוני סחר החוץ הפתיעו גם הם לטובה כאשר הייצוא עלה ב-5.1% (לעומת ירידה של 3.1% ביוני) והייבוא קפץ ב-10.9% (לעומת ירידה של 0.7% ביוני). חשוב לציין כי על אף העובדה שבאופן יחסי קשה לזייף נתוני סחר חוץ (מידע על הייצוא מסין ניתן לאמת עם הנתונים שמתפרסמים במדינות המייבאות, ולהפך), הסינים שידועים ביכולות הזיוף והביאו לעולם את נעלי ה-NAIK ואת ה-HiPhone פרסמו בעבר נתונים שהתבררו ככוזבים. לכן, על אף שהנתונים האחרונים נראים סבירים, המוניטין של הממשלה הסינית נפגע ולכן גם אמון השווקים בנתונים ירד.

הגידול במכירות הקמעונאיות ירד ביולי ל-13.2%, לעומת 13.3% ביוני. ההאטה נבעה בעיקר ממכירות חלשות של ריהוט וציוד חשמלי לבית וזאת כתוצאה מצעדי הממשלה לצינון שוק הנדל"ן למגורים. בהסתכלות לטווח הבינוני, צעדי הממשלה נועדו להגביר את הצריכה הפרטית ולכן דווקא נצפה בעתיד לשינוי חיובי במכירות הקמעונאיות.
ההשקעות הקבועות במשק עלו ב-12 החודשים האחרונים ב-20.1%, בדומה לחודש שעבר. כאמור, הממשלה מנסה לצנן את ההשקעות בשוק הנדל"ן, ולכן סעיף ההשקעות נלחץ כלפי מטה כאשר באופן ברור, גם הבעיות האחרונות בשוק האשראי לא ממש עוזרות. מצד שני, סקטור האנרגיה בסין נמצא בעיצומו של תהליך מעבר לאנרגיה נקיה יותר הכולל הגדלת השימוש בגז מיובא בשיטת ה-LNG, מה שמייצר רוח גבית להשקעות במשק.

ההשקעות בסקטור האנרגיה בלבד עלו ב-12 חודשים האחרונים ב-12.4%, זאת לעומת גידול שנתי של 9.6% בחודש שעבר.

האינפלציה השנתית בסין נותרה ברמה של 2.7%. מחירי המזון עלו ב-12 חודשים האחרונים ב-5% והם המקור העיקרי לייצור לחצים אינפלציוניים כאשר האינפלציה ללא סעיף המזון עומדת על 1.6% בלבד. בהתאם לצעדי הממשלה לקירור שוק הנדל"ן, האינפלציה בסעיף הדיור ירדה החודש ל-2.8%, לעומת 3.1% חודש שעבר.

פסגות מציינים כי גם באוסטרליה מנסה הממשלה המכהנת להוביל תהליך של שינוי מודל הצמיחה על ידי הקטנת ההסתמכות על השקעה בכרייה ועידוד של צריכה פרטית ושל המגזר העסקי. תהליך זה, בשילוב עם מדיניות פיסקאלית מצמצמת, הוביל גם את המשק האוסטרלי להאטה ברבעונים האחרונים. עם זאת, בניגוד לסין, באוסטרליה יש בחירות בקרוב (7 לספטמבר) וייתכן כי לאחר הבחירות מגמה זו תשתנה.

שיעור האבטלה עלה מ-5.6% בחודש מאי, ל-5.7% בחודש יוני, שיא של קרוב ל-4 שנים. העלייה נבעה מגידול בשיעור ההשתתפות ל-65.3%.

במהלך החודש נוספו 10.3 אלף משרות נטו כאשר כולן היו משרות חלקיות בעוד ש-4.4 אלף משרות מלאות נגרעו מכוח העבודה.

האינדיקאטורים השוטפים מצביעים על המשך החולשה בשוק העבודה:

1. מספר המשרות הפנויות ירד ברבע השני ב-7.3% (q/q)
2. מספר המשרות המפורסמות באתרי האינטרנט ירד בחודש יוני ב-1.8%, הירידה השלישית ברציפות.
3. ענפי הכרייה אחראים על 8% מהתעסוקה במשק והביקוש בהם לעובדים נופל.

בקרב המגזר העסקי קיימת תחושת אי ודאות שבאה לידי ביטוי גם בסקרי אמון חלשים. ומשפיעה על קצב גיוס העובדים ועל אופי המשרות (יותר משרות חלקיות=יותר גמישות ניהולית).

המכירות הקמעונאיות נותרו ללא שינוי בחודש יוני (הקונצנזוס 0.4%). ב-12 החודשים האחרונים, המכירות הקמעונאיות עלו ב-1.1%, האטה משמעותית בקצב השנתי לעומת מאי בו הם עלו ב-2.3%.

בניגוד לעבר, נראה כי הצרכנים האוסטרליים אינם מגיבים לירידת הריבית לשפל בו היא נמצאת על ידי הגדלת הצריכה ומעדיפים להוריד את רמת החוב. בנוסף, פסגות מציינים כי היחלשות הדולר האוסטרלי מכבידה על המכירות הקמעונאיות ובמיוחד בשל העלייה במחירי הדלק בחודשים האחרונים (בחודש מאי מחיר ליטר דלק עמד על 1.37 דולר ובאוגוסט כבר עלה עד ל- 1.54 דולר לליטר). היחלשות המטבע והעלייה במחירי הדלק צפויה לתמוך בעלייה בסביבת האינפלציה ברבע השלישי. עם זאת, על אף הסיכונים בעליית הסביבה האינפלציונית, הפיחות החד בשע"ח צפוי לתמוך בתעשייה המקומית תוך שיפור מצבם של היצואנים.

בינתיים, היציבות באינפלציה במהלך הרבע השני, אשר עמדה על 2.4%, לעומת 2.5% ברבע הראשון, בשילוב עם העלייה באבטלה וקצב הצמיחה המתון, תמכה בהורדת ריבית ל-2.5%. על פי הבנק המרכזי, ההאטה בשוק העבודה והשכר יהוו משקל נגד לאינפלציה המיובאת. עם זאת, מודי’ס מציינים כי האינפלציה המקומית גבוהה ועומדת על 4% כאשר רק חוזקו של המטבע עד לסוף הרבעון שני עזר לשמור על האינפלציה בגבול יעד יציבות המחירים. הורדת הריבית לשפל הנוכחי ניכרת, בינתיים, בעיקר בשיפור בשוק הדיור ובירידת רמת המינוף של משקי הבית.