כלל פיננסים נותרים בהמלצת תשואת יתר למלאנוקס ומעלים את מחיר היעד ל-62$. זאת לאור הצטברות הסימנים לכך שמלאנוקס עומדת במפני גל שני, ומשמעותי יותר, של עסקאות ענק עם מיקרוסופט, גוגל ופייסבוק. מלאנוקס תדווח את תוצאות רבעון 2Q13 ביום רביעי לאחר המסחר. בכלל מעריכים שהחברה תעמוד/תכה את התחזיות ומצפים לפרטים נוספים בנוגע להתקדמות עם לקוחות Web 2.0 והתאוששות הביקושים בקרב לקוחות בינוניים/קטנים בחצי השני של השנה. להלן הסקירה שפרסמו:
דוחות מיקרוסופט מצביעים על מגה-עסקה. להערכתנו דוחות מיקרוסופט ביום שישי נותנים תוקף להנחה לגבי מגה עסקה בין מלאנוקס למיקרוסופט, כפי שפרסמנו לפני מספר שבועות: "מיקרוסופטבונהחוותשרתיםבהשקעהשל $766 מ’, סיכויל-Mega Deal באופק". לצד התוצאות המאכזבות, מיקרוסופט הפתיעה כאשר דווחה על לא פחות מהכפלת ה-CapEx. כ-1.8$ מיליארד לעומת 0.9$ מיליארד ברבעון 1Q13 וצפי דומה של השוק לרבעון הנוכחי. לטענת החברה העלייה החדה ב-CapEx מיוחסת "להשקעה אסטרטגית" בחוות שרתים התומכת באפליקציות שונות: קונסולת המשחקים החדשה - Xbox One, Office 365 ושירותי מחשוב ענן תחת האפליקציה Azure. החברה הנחתה לעליה נוספת בהוצ’ ההוניות בזמן הנראה לעין (ראה גרף המציג את העלייה ב-CapEx בעמ’ 3).
רמזים עבים גם מגוגל ופייסבוק. ברוח הדברים של מיקרוסופט, גוגל דווחה יום קודם לכן גם היא על עליה ב-CapEx. כ-1.6$ מיליארד לעומת 1.2$ מיליארד ברבעון .1Q13 החברה ציינה כי מרבית העלייה נובעת מעלויות בניית Data-Centers אשר תומכים באפליקציות שונות לרבות מחשוב ענן. גוגל ציינה כי היא מצפה "להמשך השקעות משמעותיות". פייסבוק (שתדווח ביום רביעי) דווחה ברבעון הקודם כי היא מצפה ל-CapEx של 1.8$ מיליארד ב-2013. השקעות המיועדות ברובן ל-Data Centers על מנת לשרת את קהל המשתמשים הגלובלי (ראה גרף המציג את העלייה ב-CapEx בעמ’ 3-4). מצד המתחרות, אינטל דווחה על מומנטום חיובי בתחום השרתים עם גידול של 40% Y/Y במחשוב ענן ואחסון עם צפי לשיפור נוסף ב- 2H13(צפוי לספק רוח גבית למלאנוקס עם השקת פלטפורמת Haswell).
מתי נראה את החוזים בדוחות של מלאנוקס? הצמיחה של מלאנוקס כתוצאה מהחוזים הגדולים ב-2012 הגיעה כשני רבעונים מאוחר יותר ביחס להשקעות של MSFT, GOOG ו-FB (ראה גרף בעמוד 4). בעוד שהחוזים הגדולים ב-2012 הסכמו ב-65$ מ’ (כ-13% מסך ההכנסות), כפי שכבר ציינו, להערכתנו פרויקט Mountain של מיקרוסופט טומן פוטנציאל של 70$-100$ מ’ במונחי מכירות – גדול באופן משמעותי מסך החוזים הגדולים ב-2012.
האם החששות נאלמו? לדעתנו לא. שינוי מומנטום עסקי בטווח הקצר וחזרתם של חוזים גדולים (מאוד) לתמונה יגברו להערכתנו בזמן הקרוב על החששות מהאיום ארוך הטווח מצד אינטל. חוסר הודאות בנוגע למודל העתידי של מלאנוקס, כמו גם הפוטנציאל "הנפיץ" של חוזים גדולים, ימשיכו לגרור תנודתיות גבוהה לשני הכיוונים – להערכתנו הפעם לכיוון החיובי.
מעלים תחזיות. אנו צופים ל-2Q13 הכנסות/EPS של 97.5$ מ’/0.22$, לעומת הקונצנזוס ב-96.4$ מ’/0.20$. ברבעון 3Q13 אנו צופים הכנסות/EPS של 119$ מ’/0.49$ עם השפעה אפשרית מחוזים גדולים. ברבעונים 4Q13 ו-1Q14 אנו צופים השפעה משמעותית של 30$ מ’ בכל רבעון מפרויקט Mountain עם מיקרוסופט. אנו מעלים תחזית הכנסות/EPS ל-2014 מ-538$ מ’/2.20$ ל-555$ מ’/2.61$ (השוק ב-538$ מ’/2.52$). אנו מזכירים כי לאור מרכיב הוצאות קבועות נמוך, מלאנוקס נהנית (או סובלת) ממנוף משמעותי על הרווח כתוצאה מתנודות חדות בשורת ההכנסות. משתנה זה עשוי להטות את שורת הרווח כלפי מעלה במידה וחוזים שכמעט ולא נלקחו במודל עם גוגל או פייסבוק אכן יתממשו.
תמחור. מחיר יעד של 62$ משקף מכפיל x20 על תחזיותינו ל-2014, בניכוי 8.9$ מזומן למניה (אנו ממתינים להנחיות החברה על מנת להכליל את רכישות קוטורה ו-IPtronics). בעוד שאנו נמנעים מלהשתמש במכפיל גבוה מ-20 בשל האיום הגלום בשילוב שבב הקישוריות אל תוך המעבד של אינטל, אנו מעריכים כי חזרה אפשרית לדפוסי צמיחה ״חריגים״ תמקד את השוק יותר בקצב צמיחת ההכנסות ופחות בשורת הרווח ברבעון נתון.