התייחסות והורדת המלצה של דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת אלוט: החברה יותר ויותר תלויה בפרויקטים בודדים בכדי לעמוד בציפיות כאשר הבסיס ה’יציב’ נראה מעט תנודתי מכפי שחשבנו. מורידים המלצה לתשואת שוק אך משאירים מחיר יעד $14. להערכתנו העליות מאתמול בעקבות 3 החוזים עליהם הודיעה החברה היו מעט מוגזמות; חוזים אלו באו מלקוחות קיימים ולא מסמנים התאוששות מידית באירופה או פתיחה של השוק האמריקאי. בנוסף, אנו מעריכים כי חוזים אלו כבר מגולמים בתחזיות.
סדקים ביסודות. ברבעון הקודם לקחנו צעד אחורה בהמתנה לצמיחה. כעת, אנו מתחילים לראות סדקים ביסודות ונאלצים לקחת צעד נוסף אחורה לאור האיום על נתח השוק, התחרות הקשה, וסביבת המאקרו המאתגרת.כפי שראינו בעליות האחרונות,עקב האוריינטציה הפרויקטלית של אלוט, קיים קושי בתזמון ההתאוששות אפשרית כיוון שחוזה משמעותי עשוי להטות את הכף לטובת אלוט ולהפיג את מרבית החששות.
הסכנות באופק: החששות אינם נוגעים לרבעון הקרוב או אפילו ל- 2H13, בסעיפים להלן אנו מביעים חשש כללי יותר על ה- Fundamentals של החברה.
צמיחה ונתח שוק. יש חוסר התאמה בין האמרה שאלוט שומרים / מגדילים נתח שוק לבין התחזיות שהחברה לא צומחת, וזאת בסביבה שבה המתחרות מצביעות על צמיחה חזקה. להמחשה, נתח השוק של אלוט ב- 2012 היה 42%, ועל פי ההערכות ב-2013 נתח השוק ירד ל- 37%.האיום התחרותי עלול להתעצם דרך רכישות. שווקים קטנים, אשר צומחים, לרוב רואים שלב של קונסולידציה. שוק ה- DPI בהחלט יכול להכיל שלושה שחקני pure-play אך נציין כי להערכתנו Procera מחפשת להימכר. אנו לא רואים שינוי בשוק שיביא לרכישה מידית ואנו מתריעים על האפשרות של רכישה ע"י שחקנית גדולה, מה שעשוי לשנות את מאזן הכוחות בשוק.ההזמנות צריכות לתמוך ב- B2B >1. הנהלת החברה הסבירה כי הבעיות באירופה גרמו למשבר בהזמנות ב- 2H12 וכי אם נמדוד על פי הזמנות אזי אלוט לא מאבדת נתח-שוק השנה. תרחיש זה יוצר ציפייה ליחס B2B >1 עד סוף שנה, ורבעון יחיד עם יחס <1 יגרור ירידות.
מעשה בלעם: מלבד העובדה כי לא נדרש יותר מחוזה או שניים בכדי לשנות מומנטום, אנו מעריכים כי גם החששות שלעיל יכולים להפוך מקללה לברכה.
צמיחה מהתאוששות. אלוט ממוקמת היטב באירופה וכשזו נפגעה הסימנים נראו על אלוט ביתר שאת. הצד השני של המטבע הוא שיפור אפשרי באירופה אשר יראה סימני התאוששות והזמנות תחילה באלוט.התאוששות בהזמנות. אם יחס צבר-חיוב אכן יהיה >1 במשך כל השנה זה בהחלט יתווה את הדרך חזרה לצמיחה מואצת ושמירה על הובלת השוק.השכונה החדשה לא רעה. תחום ה- VAS תופס תאוצה ומודלים של שיתוף רווחים מקבלים כותרות רבות, בעיקר אצל המפעילים האמריקאים. בנוסף, כיוון שלא מדובר ב- DPI טהור זו היא ’דלת אחורית’ לחדירת השוק. אנו לא מצפים לצמיחה גדולה מארה"ב השנה אבל המהלך בהחלט חיובי.
להערכתנו, החששות עלולים להתברר כקרובים יותר מההצלחות. אלוט ממוצבת היטב בשווקים החשובים והוסיפו נתבך סינרגטי וחשוב של שירותים מוספים (VAS). יחד עם זאת עד שעננת המאקרו / ’חופשיות הרשת’ תתרומם וההזמנות יתחילו לזרום, אלוט עלולה לראות תקופה קשה ללא צמיחה אורגנית. בראי הסיכון / סיכוי אנו לוקחים עוד צעד הצידה ומחכים לראות סימני צמיחה, וחתימה על פרויקטים אשר ביכולתם לשנות את מפת הדרכים.