רונן מנחם, מנהל מחלקת השקעות ואסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות, בסקירה על כלכלת ארה"ב: למסרים שיצאו מה-Fed בשבועות הקרובים תהייה חשיבות מכרעת. ככל שהם יהיו בטוחים ומעודדים יותר, וככל שישקפו תמימות דעים בין חבריו, כך יפנים הציבור שהתפנית הכלכלית היא בת קיימא ואז עליית תשואות הפדיון תהייה הדרגתית וסדירה יותר בהשוואה לחששות של רבים היום.
קשה להפריז בחשיבותם של הנתונים ה"טובים מדי" שהתפרסמו אתמול בארה"ב. מחירי הדירות, מכירת הדירות החדשות, ההזמנות מבתי החרושת ואמון הצרכנים – כל אלו זינקו בחודש האחרון והותירו הרחק מאחור את האופטימיות שבהערכות המוקדמות. כל מדדי אמון הצרכנים בארה"ב נוסקים לאחרונה ואלו הן חדשות טובות על הצרכן האמריקאי – הכוח המניע של כלכלת ארה"ב וכלכלות עתירות סחר חוץ רבות ברחבי העולם.
לכאורה, ההשלכה של נתונים כה איכותיים ומפתיעים על שוק איגרות החוב ברורה – המשך עלייה של תשואות הפדיון, הגורמת נזקים למחזיקיהן, בפרט אלו עם איגרות החוב לתקופות פדיון בינוניות וארוכות. הסיבה – אין צורך במדיניות מוניטארית מרחיבה כל כך, כמו זו הננקטת בארצות הברית היום, ולכן די בטוח שעוד הקיץ תחל אסטרטגיית היציאה של הבנק המרכזי של ארה"ב (ה-Fed) – צמצום עקבי של רכישת איגרות החוב, עד הפסקתן המוחלטת בתוך שנה.
בנוסף, במציאות כזו, לא ירחק היום בו יתחיל ה-Fed לאותת כי גם הריבית בשיעור 0% - 0.25% נמוכה יתר על המידה והגיע הזמן לנרמל אותה, כך שתעלה בשלב ראשון לרמה קרובה לקצב האינפלציה במשק האמריקאי. איתותים אלו יזניקו גם את תשואות הפדיון על איגרות החוב עם תקופות פדיון קצרות יותר.
אולם, אם החדשות הטובות ימשיכו להפתיע ולזרום מחלקים גדולים ורחבים של הכלכלה האמריקאית, ישתכנעו גם המשקיעים, כי המגזר העסקי אכן יכול לתפקד ללא הזרמות מאסיביות של נזילות; הבנקים ייאותו להעמיד חלק גדול יותר ממקורותיהם כאשראי למשקי הבית והחברות, אווירת הביטחון תשתפר עוד יותר וכל אלו יקזזו את החשש מהורדת הפרופיל של ה-Fed.
גורם נוסף שיקהה את עוקצה של התרחקות ה-Fed: ירידה ניכרת בגודל הגירעון של תקציב ממשלת ארה"ב, שתביא לכך שכמות איגרות החוב שתונפקנה תקטן בשנים הבאות, וכך גם הצורך ברכישתן ומחזורן על ידו.
למסרים שיצאו מה-Fed בשבועות הקרובים תהייה חשיבות מכרעת. ככל שהם יהיו בטוחים ומעודדים יותר, וככל שישקפו תמימות דעים בין חבריו, כך יפנים הציבור שהתפנית הכלכלית היא בת קיימא ואז עליית תשואות הפדיון תהייה הדרגתית וסדירה יותר בהשוואה לחששות של רבים היום.
אנו אופטימיים לגבי כלכלת ארה"ב ומעריכים כי הנתונים הטובים יימשכו. אם בכל זאת תהייה קפיצה מהירה נוספת בתשואות הפדיון, לאחר שבתוך חודש הן עלו מ-2% לכ-2.6% (על איגרת חוב ל-10 שנים), ניתן יהיה לראות בכך הזדמנות רכישה.
לגבי איגרות החוב של ממשלת ישראל, אנו מעריכים כי אם עליית תשואות הפדיון בארה"ב תהייה הדרגתית, יהיה אצלנו תהליך דומה. אולם, אם הן תזנקנה, ההשפעה המקומית תהייה נמוכה יותר, כפי שנוכחנו בימים האחרונים.