לאומי מפחיתים המלצה לבזק לתשואת חסר: לא רואים גורם פונדמנטלי משכנע שמצדיק את הראלי

עדכון למניית בזק של גיל דטנר, אנליסט לאומי שוקי הון: בשבועת האחרונים זינקה מניית בזק בכ-19%, כך שהיא נסחרת כעת במכפיל EV/EBITDA של 5.2 - הגבוה מהממוצע של 4.9 בקרב חברות התקשורת הגדולות באירופה. מאחר ואיננו רואים גורם פונדמנטלי משכנע שמסביר ומצדיק את הראלי האחרון במניה. ונוכח העובדה ששווי השוק שלה גבוה ב-13% ממחיר היעד שלנו (4.6 ש"ח), אנו מפחיתים את המלצתנו מתשואת שוק לתשואת חסר.

ההכרזה השבוע על ’מנצח’ (היה בסופו של התהליך מועמד אחד) במכרז השותפות במיזם התקשורת של חברת החשמל (פריסת רשת קווית של בסיס סיבים אופטיים עד הבית), הייתה צפויה ליצור תגובה שלילית במניה. באופן מעט מוזר ומפתיע, המניה נסקה בכ-6.5% ביומיים האחרונים – מה שנראה כמו ביקושים של משקיעים זרים המחפשים תשואת דיבידנד גבוה.

הרבה דברים שליליים נאמרו על המיזם של חברת החשמל - החל מפקפוק בהיגיון הכלכלי, דרך סימני שאלה לגבי מתן ההפקדות והערביות וכלה ביכולת של חברת החשמל לבצע את הפרויקט. לדעתנו, הדיון מפספס את הנקודה. סביר להניח כי מרבית הערכות השווי על בזק מתעלמות לחלוטין מהשפעת כניסת חברת החשמל לשוק, נוכח הקושי המובן לכמת זאת למספרים. עם זאת, מחיר היעד הממוצע בקרב האנליסטים (על פי בלומברג) הוא 5.07 ש"ח למניה, מה שאומר שהמניה נסחרת מעל שווייה ההוגן גם במקרה האופטימי בו השפעת המיזם של חברת החשמל היא אפס.

לגופו של מיזם, מובן שאיננו יכולים לנבות את עתידו, אך ברור שהשפעתו על בזק מצויה בתווך שבין ’אין חדשות’ ל’חדשות רעות’ – מה שבהגדרה גוזר תוחלת שווי שלילית (שלא לדבר על כל עניין הרגולציה בתעשייה היום).

למשקיעים אשר מחפשים הזדמנות בשוק התקשורת, אנו מעדיפים את מניית סלקום. נכון שמדובר בפרופיל סיכון אחר – בזק יותר יציבה ומציעה נזילות טובה בהרבה – אך עם זאת, אנו מזהים בסלקום אפסייד ומאמינים שעומס החדשות הרעות בשוק הנייד כבר מאחורינו.