דורון דגול, אנליסט, ענף מחקר ומוצרים בבנק אגוד מפרסם היום (ד’) סקירה על חברת עזריאלי: לאחר ניתוח ועדכון תוצאות רבעון ראשון של עזריאלי אנחנו מעלים את מחיר היעד לחברה ל 105 שקלים מ- 96 ₪. ההמלצה יורדת ל"החזק" מ"תשואת שוק" אחרי העליות החדות במניה שעלתה יחד עם יתר מניות הנדל"ן המניב. בשנה האחרונה טיפסה עזריאלי 19% לעומת 34% שעלה מדד נדל"ן 15.
תרמו לעליית מחיר היעד: הפחתה שערכנו לשיעורי ההיוון בתחום המשרדים והקניונים לאחר בחינה מחודשת של הנכסים והסיכונים הגלומים בהם וכאשר במקביל ירדו גם ריביות בנק ישראל ותשואות אג"ח ממשלתיות ארוכות.
עליה בשווי שאנו מציבים לנדל"ן בהקמה עם התקדמות חלק מהפרויקטים, בעיקר בחולון.
עליה בשווי שאנו מעניקים לגרנית שבזמנו נסחרה במחירי שוק נמוכים ולאחר מחיקתה אנו נסמכים יותר על הערכת השווי של השמאי תוך מתן דיסקאונט של 15% וכשבמקביל חל שיפור מסוים במצב החברה.
הפחתה של 5% ל- 45% של שיעור המסים הנדחים שאנו מפחיתים משוי החברה שאינה נוהגת למכור את נכסיה.
עזריאלי ממשיכה להיות חברה חסינה מאד פיננסית עם הון למאזן של 1.3%, כנראה שיותר מדי אפילו. הראיה האסטרטגית – להיות מסוגלת להתרחב בשקט וביעילות ללא חשש מקריסה פיננסית. המחיר – פגיעה בתשואה שהחברה יכולה להעניק למשקיעים.
הרכישות האחרונות של בית ידיעת אחרונות ומתחם קופת חולים, המשתלבים עם פרויקט שרונה ומרכז עזריאלי בתל אביב שופכים אור על האסטרטגיה להיות דומיננטיים על ציר מנחם בגין והסינרגיה בין הנכסים תקנה לה יתרון תחרותי במהלך העשור לכשיסתיימו הפרויקטים בהקמה.
בצד הסיכונים אנו רואים בעיקר את קניון הנגב שבסיכויים גבוהים התקבולים ממנו יפחתו במהלך הזמן הקרוב לאחר פתיחת הגרנד קניון של מליסרון. מבין המרכזים המסחריים הרבים בבאר שבע, זה של עזריאלי כנראה יינזק הכי הרבה ונצטרך לראות עד כמה תוכל החברה להתמודד עם העניין הזה. לאחר באר שבע, גם קניון קריית אתא ובמידה מסוימת גם עכו החדשים סובלים מקשיים.
הריביות הנמוכות מושכות משקיעים לסקטור הנדל"ן המניב. אבל המניות שהיו זולות ללא צל של ספק ברבעון האחרון של 2012 (וכתבנו על כך בעבר) כבר מתומחרות קרוב לשווי ההוגן שלהן כרגע. האינדיקציות מכל החברות מראות ירידה בצמיחת NOI מנכסים זהים.