עזריאלי פרסמה הבוקר דוח טוב לפתיחת השנה. הNOI עלה ב-2 מש"ח לעומת הרבעון הקודם ל-277 מש"ח ועקף את ציפיותינו (275 מש"ח). בהשוואה לרבעון המקביל חלה עליה של 3% , כולה מנכסים זהים כאשר עיקר העלייה הינה במגזר המשרדים בזכות מדד, התייעלות ואכלוס שטחים בהרצליה.
החברה ממשיכה להגדיל את פעילות הייזום שלה ורכשה השבוע את בית ידיעות אחרונות הצמוד למגדלי עזריאלי בת"א. על הריסות המבנה תקים החברה מגדל בן 69 אלף מ"ר למשרדים, מסחר ומגורים. זהו הפרויקט השלישי בהקמה של החברה באותו מתחם ואסטרטגית מדובר במהלך חכם להערכתנו – בניין אחד, יושלם ב-2106, השני ב-2018 והשלישי ב-2020. כך תתאפשר השכרת השטחים בלא פגיעה מהותית בנכסים האחרים של החברה תוך הכתבת תנאי השוק באזור בו צפויה בנייה רבה. שטח המסחר הנוסף יחזק את קניון עזריאלי לקראת בתחרות באזור ואת שטחי המגורים לא יהיה קושי למכור.
שוק הקניונים עדיין חזק והביקוש לשטחי מסחר בנכסים המובילים עדיין גבוה. עם זאת במקומות בהם התחרות מתגברת ניתן לראות פגיעה בתוצאות הקניונים (מעניין יהיה לראות את השפעת פתיחת הגרנד קניון בבאר שבע החודש על קניון הנגב של החברה). להערכתנו קשה להעריך כרגע האם תהיה השפעה לרעה על ה NOI של החברה בטווח הקצר, הואיל ונכסיה מפוזרים היטב ומרביתם נחשבים מהמובילים בארץ ויפצו על תוצאות חלשות בנכסים פחות מוצלחים. האטה כלכלית, אם תהיה עלולה להוביל לירידה בפדיונות ולהגבר הלחץ על השכ"ד בשלב מאוחר יותר. במודל שלנו אנו מניחים יציבות ולא פגיעה ב NOI .
תהליך הורדת הריבית לצד התשואות הנמוכות של האג"חים מעלות את האטרקטיביות של נכסי הנדל"ן המניב. עם זאת אנו כמעט ולא רואים עסקאות בנכסים מובילים לאור פערים גדולים בין המוכרים (שאינם רבים שכן החברות הטובות לא ימכרו בהיעדר אלטרנטיבה לכסף) לקונים. במידה ובסופו של דבר יהיה תהליך של ירידת תשואות ((cap rates כמובן שנראה השפעה על עזריאלי בפרט ועל חברות הנדל"ן בכלל. אם זאת החשש מהאטה ועודף ייזום בתחום המשרדים ותחרות גוברת בשוק הקניונים עשויים למנוע תהליך זה.
בשורה התחתונה: עוד דוח חיובי לחברה המעיד על עוצמת נכסי החברה. אנו סבורים כי גם במקרה של האטה החברה תמשיך להציג דוחות סבירים ופעילות הייזום שלה תדע לייצר ערך נוסף בעתיד. עדכון המודל גוזר העלאת מחיר היעד מ-105 ₪ ל-106 ₪. עם זאת לאור דיסקאונט נמוך אנו נשארים בהמלצת החזק.