דש בסקירה שבועית על שוק המט"ח: מהם הכוחות שמחזקים את השקל והאם הם עדיין יפעלו להניע את בנק ישראל לבלום את התחזקות המטבע הישראלי?
האם זה גז? מבחינה כמותית, ההשפעה הכוללת של הפקת הגז לשיפור במאזן התשלומים אינה עולה על כ-1% בשנה, לפחות עד אשר יתחיל יצוא הגז שעתידו לוטה בערפל בינתיים. לצורך ההשוואה, בשנת 2009 רכישות המט"ח של בנק ישראל הסתכמו בכ-10% מהתוצר מבלי שהייתה להן השפעה מאוד ניכרת על שע"ח. נראה שבסה"כ, השקל עשה "אוברשוטינג" על הגז. אולם כעת, גם אם השפעת הגז על השקל הייתה מוצדקת, בנק ישראל התחייב לעקר אותה ע"י רכישות הדולרים ובכך הסיר את נושא הגז מסדר היום של שוק המט"ח.
האם אלה הכוחות הכלכליים שנובעים ממצבו של מאזן התשלומים? עוד בטרם השפעת הגז, נעלם העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים שהיה בשנים האחרונות, כך שהכוחות הכלכליים אינם אמורים להיות המקור ללחצים על התחזקות השקל.
האם זה פער הריביות? רמת הריבית בישראל הינה בין הנמוכות בקרב השווקים המתפתחים, כך שפערי הריביות אינם אמורים לגרום להתחזקות השקל ביחס למטבעות האחרים, מלבד האירו והדולר. למרות פערי הריביות הנמוכים יחסית, התחזקות השקל ביחס לדולר האמריקאי בחצי השנה האחרונה הייתה בין הגדולות ביותר בהשוואה למטבעות האחרים וחורגת באופן בולט ביחס למגמה.
האם זאת הירידה בסיכון של ישראל? אכן, פרמיית הסיכון של ישראל ירדה בחצי השנה האחרונה בשיעור כמעט הגדול ביותר בקרב המדינות המתפתחות. אולם, גם ביחס לירידה בפרמיית הסיכון, התחזקות השקל חורגת משמעותית מהמגמה.
יותר מכך, בשבועיים האחרונים פרמיית הסיכון של ישראל דווקא התחילה לעלות בשיעור חד על רקע המתיחות הגיאופוליטית (סוריה) והורדת דירוג האשראי של ישראל. עלייה בפרמיית הסיכון של ישראל לעומת השווקים האחרים גרמה לירידה חדה בפער בין פרמיית ה-CDS הממוצעת של השווקים הללו לבין ה-CDS של ישראל. אף על פי כן, פערי תשואות האג"ח דווקא עלו בזכות הביצועים העודפים של שוק האג"ח המקומי ובכך הופר הקשר ארוך הטווח בין הסיכון לשוק האג"ח.
עד עתה השקל גם רכב על הגל הכללי של ירידה בשנאת הסיכון בעולם, האם זה יימשך? המשק האמריקאי מראה יותר ויותר סימני ההתאוששות. כפועל יוצא מכך, הדולר מתחיל להתחזק. אם בשנים שלאחר המשבר, התחזקות הדולר התרחשה בדרך כלל בתקופות של עלייה בסיכון ובריחה של המשקיעים לנכסים בטוחים, כעת התנהגות זו עוברת שינוי. עליות השערים שהיו לאחרונה בשוק המניות מלוות דווקא בהתחזקות המטבע האמריקאי מול סל המטבעות (DXY) (ראו תרשים 14). אם תהליך ההתאוששות ימשך, כפי שאנו צופים, הדולר צפוי להמשיך להתחזק גם ביחס לשקל, אפילו בלי "עזרה" מבנק ישראל.
המסקנה: התמונה שמסתמנת מהנקודות שהעלנו מראה שיתכן מאוד שהגל של התחזקות השקל כבר מאחורינו. הפחתת לחצים על השקל שוללת את הסיבה העיקרית להמשך הורדות ריבית ע"י בנק ישראל.