התייחסות והורדת המלצה מאת דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת אלוט: אנו מורידים המלצה לתשואת יתר ומחיר יעד ל- $14. אלוט דיווחה על רבעון חלש, אפילו יותר מהציפיות המונמכות. תוצאות אלו מעיבות גם על המשך השנה. למרות שהחברה מצפה להמשך צמיחה, הרף ההתחלתי הנמוך יביא לרווחיות נמוכה משמעותית מכפי שצפינו גם אם ניקח בחשבון התאוששות בהמשך. למרות שאנו מעריכים כי החברה תמשיך להוביל את שוק ה- DPI, אנו חוששים מהתנודתיות הרבעונית הגבוהה וההשפעה החזקה על הרווחיות.
רבעון ראשון חלש. אלוט דיווחו רבעון ראשון עם הכנסות / רווח-למניה של $24m / $0.02, תוצאות חלשות אפילו לעומת הציפיות המונמכות שלנו ל- $26m / $0.10. בצד החיובי יחס צבר-חיוב (Book-to-Bill) היה מעל 1, החברה הכריזה על זכיית המשך בשווי $9m וההנהלה נשמעה מעודדת והצביעה על שיפור בזרם העסקאות, וצמיחה ’לפחות כמו שוק ה- DPI’.
מחיר התנודתיות – שחיקה ברווחיות. הגודל של עסקה ממוצעת גדלה, זה מראה על שוק מתפתח אך גם יוצר תנודתיות גדולה בתוצאות. האפקט של כל עסקה מקבל משנה תוקף בשורת הרווחים לאור חוסר הגמישות בהוצאות התפעוליות. כך נוצר מצב שפספוס של $2-3m בהכנסות מוריד מעל $0.10 ברווח-למניה. אנו מאמינים כי באותה המהירות שאלוט איבדה את המומנטום היא יכולה להחזיר אותו, ומספר עסקאות גדולות והחברה יכולה לחזור לתלם.
מאזניים. השינוי בעמדה שלנו איננה נובעת מאיומים תחרותיים או משינוי בשוק ה- DPI. אנו מעריכים כי אלוט תמשיך להוביל את השוק אשר ימשיך לצמוח. עם זאת, לאור הרבעון החלש הציפיות שלנו לשנה ולשנה הבאה יורדות בצורה משמעותית וכשאנו בוחנים את מאזני הסיכון סיכוי אנו לוקחים צעד אחורה ומחכים להוכחות מוצקות יותר למימוש הצמיחה.
מה יחזיר לנו את החיוך. ישנם כמה גורמים אשר יורידו אותנו מהגדר ויחזירו אותנו לפינה השורית: רבעונים נוספים עם יחס צבר-חיוב >1 וזכיה בעסקאות משמעותיות, פתיחה של השוק האמריקאי או התאוששות משמעותית באירופה.
מה ירחיק אותנו עוד יותר. עם הרבעון החלש והדחיה בתוצאות אנו מעריכים כי אלוט נמצאת בתחתית ומפה החברה תציג צמיחה. אך, דחיה נוספת בהכנסות, יחס צבר-חיוב קטן מ- 1 או לקיחת נתח שוק ע"י המתחרים יגרמו לנו לשקול מחדש את התזה שלנו.
מסקנה. אנו נשארים חיובים על ההזדמנויות של אלוט אך מחכים לראות הוכחות למימוש הפוטנציאל. אנו נוטים לצד החיובי ומזכירים כי לא נידרש הרבה על מנת להכות את התחזיות ולחזור לתלם. אך בשקלול כל הגורמים ועם הצפי לרווחיות נמוכה אנו לוקחים צעד אחורה ומחכים למכה הבאה.
תמחור: אנו מורידים את מחיר היעד ל- $14 מ- $16, 13% פרמיה על מחיר השוק. המחיר שלנו ממשיך לשקף את מכפילי התעשייה עם P/E של 20x ל-2014 ו- EV/E של 15x ל-2014, בניכוי $119m מזומן (בניכוי התשלום למדען).