”אין בועה בשוק הממשלתי אבל הסיכון עלה משמעותית”

אקסלנס בסקירה שבועית של שוק האג"ח. אין בועה בשוק הממשלתי אבל הסיכון עלה משמעותית – התשואות בישראל אומנם נמוכות ברמה היסטורית אבל זו הנקודה הכי פחות מדאיגה. אנחנו מעריכים מזה תקופה ארוכה כי הריביות בישראל לא יעלו בשנים הקרובות, מה שיכול להסביר רמה זו ואף נמוכה ממנה. בנוסף הפער בין האג"ח המקומי לאג"ח ארה"ב יכול להמשיך לרדת, בעקבות פרמיית סיכון נמוכה יותר המתומחרת בשוק ה-CDS וכוחות לייסוף השקל שעדיין פועלים במרץ.

הסיכון הגדול לאג"ח המקומי טמון בתשואות בארה"ב שמצויות בשפל. רק ביום שישי האחרון קיבלנו דוגמא לחדות בה הן יודעות לנוע כאשר אג"ח ל-10 שנים איבד יותר מ-1% מערכו. בנוסף ההתנהלות של האוצר מעלה מאוד את רף הסיכון, שר האוצר צפוי לעמוד עוד בפני מכשולים קשים יותר וככל הנראה בפעם הבאה יקבל הרבה פחות קרדיט משוק ההון. בנוסף נראה כי גם הסיכוי להורדת ריבית בתקופה הקרובה ירד משמעותית. את המצב הגיאופוליטי אנחנו לא נוהגים לנתח לאור חוסר עמוק בידע ויכולת ניבוי צבאי יחד עם זאת כאשר הסיכון גדל, לא ניתן עוד להתעלם ממנו.

עדיין בעד הטייה שקלית – שר האוצר אומנם יקדים את העלאת המיסים, אך תחזית האינפלציה שלנו נותרת ברמה של 1.6% שכן מראש הערכנו כי המסים יעלו עוד השנה. יש כאלה שיעדיפו לקחת את החודשיים הקרובים באפיק הצמוד כאשר הציפיות מגלמות מדד חודשי ממוצע של 0.17%, זאת לעומת מדד ממוצע צפוי של יותר מ-0.3%. בנוסף, אנו עדיין בעד ההחזקה הסינטטית בעקום השיקלי והצמוד.

ציפיות להורדת ריבית נגוזו - שבוע אחרי התבטאות נגיד בנק ישראל כי אם יאלץ הבנק לבחור בין טיפול בשוק הדיור לייצוא, אזי הברירה תהיה לעזור ליצואנים, ובנק ישראל נאלץ לעמוד במילה שלו. עד ליום חמישי התגברו הקולות והתחזיות כי הורדת הריבית הבאה עשויה אפילו להגיע בסוף החודש הקרוב. אחרי יום חמישי נראה כי בנק ישראל יתקשה להוריד את הריבית עד אשר תראה נכונות לטפל בבעיית הגירעון. אנו עדיין מעריכים כי בנק ישראל יבצע הורדת ריבית נוספת על מנת לעזור ולמתן את ייסוף שער החליפין (הנומינלי אפקטיבי ירד השבוע אל מתחת ל85) ולעודד את הצמיחה אולם יבצע זאת רק אחרי אישור התקציב. עד אז יאלץ בנק ישראל להמשיך ולרכוש דולרים.

השוק הקונצרני- שבוע חיובי באפיק הממשלתי נתן רוח גבית לאג"ח הקונצרני. הגיוסים בקרנות הנאמנות נמשכים ואיתם גם עליות המחירים. בסיכום שבועי עלו המדדים המובילים 0.7%, כאשר בלט בתשואת יתר מדד התל בונד תשואות עם עליה שבועית של 1.4%. התיאבון לסיכון והחיפוש אחר תשואה עודפת חוזרים בכל פעם שרמת הפחד נרגעת קצת. כך למשל, בהנפקת אג"ח אלעזרא השבוע, בהיקף של כ-200 מ’ ₪, התקבלו במכרז המוסדי פי שתיים הזמנות מהכמות המוצעת, וריבית הסגירה (7.65%) היתה נמוכה מהריבית המקסימלית שהוצעה בכ-0.6%. מח"מ האיגרת, שאינה מדורגת אך מובטחת בשעבוד מניות אלבר, הינו 4.65 שנים, והיא נועדה למחזר את האג"ח הקצרה שנסחרת בשוק במח"מ 1 ובתשואה 6%. אמנם קרנות הנאמנות הן גורם עיקרי לעליית הביקוש לאגרות ה’מסוכנות’ יותר, אך גם גופי החיסכון לטווח ארוך לוקחים חלק במשחק. מניתוח ההנפקה הנ"ל עולה כי מבין 170 מ’ ₪ שהתחייבו גופים מוסדיים לרכוש בהנפקה, שליש מהביקושים, כ-53 מ’ ₪, נבעו מגופי גמל וביטוח.

לדעתנו, הריצה אחר תשואה עודפת מתחילה לעוות את תמחור הסיכון, וניתוח יחס סיכון- סיכוי מראה על אטרקטיביות הולכת ופוחתת באפיק הקונצרני. עם זאת, בדומה לשוק הגלובלי, בהיעדר אלטרנטיבות, הריצה אחר תשואה עודפת תימשך, ועשויה להוביל לצמצום מרווחים נוסף.