עדכון של אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון למניית אלביט מערכות: ממשיכים לסקר את אלביט מערכות בהמלצת "תשואת יתר" ומורידים את מחיר היעד בכ-5% ל-47$ למניה. במהלך 12 החודשים האחרונים, רשמה אלביט תשואה של 9% - ביצוע יתר על מדד ת"א 25, שרשם תשואה של 7%. שוויה הפונדמנטלי של אלביט ע"פ הערכת השווי שלנו גבוה בכ-11% משווי השוק שלה. בשנת 2012 הפגינה החברה התאוששות מסוימת, ואנו סבורים כי אכן ניתן לראות "וקטורים מינוריים לחיוב" , ביטוי שאותו שאלנו מההנהלה, כדי להמחיש את העובדה שהתעשייה עברה ככל הנראה את מחציתו של הסייקל השלילי. עם זאת, המחזורים השלילים בתעשיית הביטחון הינם ארוכים במיוחד, ואנו שוב מזכירים, כי חלק ניכר מהערכת השווי שלנו נסמך על צמיחה ארוכת טווח. בזמן הקרוב, למרות המתיחות הגוברת בצפון קוריאה, תמשיך התעשייה להיות מושפעת מקיצוצים כלכליים ואי-וודאות תקציבית.
הקיצוץ הגורף בארה"ב עדיין ממשיך לאיים, והתפיסה האסטרטגית של הפנטגון שמעבירה את הפוקוס ממערכות C4ISR ומפלטפורמות למערכות Big Data - מערכות ענק המרכזות מידע מאזורי לחימה גדולים וממקורות רבים, לרבות מל"טים, לוויינם, סייבר ועוד. שינוי זה מעורר חשש כי חברות כדוגמת Oracle ו-IBM עשויות לנגוס בנתח משמעותי מתקציבי הביטחון.
טרנד נוסף, המאפיין את התעשייה הוא הניסיון למחזר טכנולוגיות צבאיות לשימושים אזרחיים, וגם כאן אלביט מנסה לפעול במגוון תחומים - מרפואה ועד לתחבורה. מבחינה גיאוגרפית, אסיה תמשיך גם השנה לצמוח על חשבון ארה"ב למרות האסקלציה בצפון קוריאה.
שיפור מתון ברווחיות ב- 2012-2013: כזכור, מזה שנתיים אנו מתייחסים בהערכת השווי שלנו לשנים 2011-2013 כאל שנים "אבודות" מבחינת הצמיחה בהכנסות. מנגד, הצמיחה באמצעות ההתייעלות, הייתה אחת מאבני היסוד של התחזית שלנו. ב-2012 ראינו את הרווח הגולמי חוזר לשיעור של כ- 28.2%, עליה של כ-9% לעומת 2011. אולם, בשל התחרות בענף, שולי הרווח הגולמי אינם צפויים לדברי החברה לחזור השנה לרמה של 29% ומעלה – רמה שאפיינה אותם בשנים 2008-2020. הרווח התפעולי וה-EBITDA רשמו בשנה החולפת התאוששות, אך הם עדיין קרובים יותר לנתוני 2007 עם שוליים של 7.03% ו- 11.8% בהתאמה.
מכפילים: מכפיל הרווח של אלביט (x 10.1) היה נמוך בכ-11% משל קבוצת ההשוואה הנבחרת, וכך גם מכפיל ה-EV/Ebitda שעמד על 6.4. מכפיל הרווח הגלובלי שיקף את הקשיים של התעשייה ועמד באמצע מרץ, לפי סקר בלומברג, על 9.2 - כאשר הוא הוטה כלפי מעלה ע"י העליות החדות שרשמה חברת התעופה והחלל האירופיתEADS ויצרנית הפלטפורמות לאוניות קרב הצומחת מאוסטרליה, Astal. פערים אלה מבטאים את הסיכון של קבלניות המשנה, שעומדות לספוג לחצים מה"קונטרקטורים" המרכזיים, שאליהן משתייכת גם אלביט.
שורה תחתונה: אנו מורידים את מחיר היעד של מניית אלביט מערכות מ-180 ש"ח ל- 170 ש"ח, בעיקר בשל שיפור איטי מין הצפוי ברווחיות. אנו מותירים את ההמלצה על " תשואת יתר", בשל הדיסקאונט הנגזר מהמכפילים וההערכה שלנו כי הסייקל השלילי בתעשייה עבר את נקודת האמצע.