התייחסות דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת איזיצ’יפ: פגשנו את המנכ"ל וסמנכ"ל הכספים של איזיצ’יפ השבוע ויצאנו מעודדים. איזיצ’יפ ציינה סימנים של שיפור במגמות ה- CapEx בעולם ובפרט בארה"ב, והבדיקות שלנו תומכות במגמה זו. אנו מאמינים כי יעד ההכנסות של $15m ברבעון הראשון הינו בר השגה, והתחזית העמומה לצמיחה כלשהיא ב- 2013 הינה שמרנית. למרות הירידה בתחזית הרב-שנתית אנו מאמינים כי השוק הגיב בקיצוניות רבה מדי. הצ’יפ שחוואוי מייצרת באופן עצמאי - יימכר במוצרים בעלי ביצועים חלשים, כאשר המוצרים בעלי הביצועיים החזקים עדיין יתבססו על איזיצ’יפ - והם מהווים קצת פחות משליש מנתח השוק של חוואוי.
רבעון ראשון בר השגה. אנו מאמינים כי ההנחיה ל- $15m ברבעון הראשון בהחלט ברת ביצוע ונשארים עם $15m / $0.23. הנהלת איזיצ’יפ ציינה כי היא רואה סימנים של שיפור ב- CapEx, במיוחד בארה"ב. בבחינה של ההערות של חברות התקשורת בעולם גם הן מצביעות על שיפור, אפילו בתחום הנייח. כפועל יוצא, ב- 2013 אנו מצפים לשיפור בנתחי השוק של השחקנים אשר חזקים בארה"ב (CSCO, TLAB, JNPR). למרות האיתותים החיובים, אנו נשארים שמרנים לטווח המידי לאור המניה דפרסיה במגמות השוק.
איך תסתיים 2013? התלות במספר מועט של לקוחות והשלב המוקדם של צמיחת ה- NP-4 יוצרים חוסר ודאות אשר מביא לפיזור רחב בציפיות האנליסטים עם תחזית הכנסות ל- 2013 החל מ- $65m ועד $77m ורווח למניה מ- $1.00 עד ל- $1.29. אנו נשארים באמצע עם צפי ל- $71m / $1.18. אנו מצפים להמשך השיפור בהכנסות מסיסקו ו- ZTE כאשר להערכתנו גם ג’וניפר לא תעלם כל כך מהר. לקוחות אלו הם רק הבסיס והזדמנות הצמיחה של איזיצ’יפ תלויה בהתקדמות והבשלת המכירות אצל אריקסון וטלאבס.
חוואוי – שמרנות הכרחית או זהירות מוגזמת? איזיצ’יפ נסחרת על הטווח הרחוק ועל העובדה כי לקוח עם זכיה עיצובית ’נעול’ למספר שנים. לאחרונה התזה התערערה כאשר חוואוי פיתחה מוצר פנימי במקביל להתקדמות עם ה- NP-4 של איזיצ’יפ. עם זאת, אנו מאמינים כי תגובת השוק הייתה מעט מוגזמת. תחילה חשוב לציין כי איזיצ’יפ עוד צפויה לראות הכנסות מחוואוי כאשר המוצרים בקצה העליון של הסקלה, אשר ימכרו בארה"ב ואירופה, יתבססו על ה- NP-4 והם מייצגים קצת פחות משליש מנתח השוק של חוואוי או 5% מהשוק הכולל. בנוסף, הסבירות למהלך דומה אצל לקוח נוסף ב- NP-4 הוא אפסי וב- NP-5 הוא מינימלי לאור התקדמות ההטמעה של הצ’יפ והשקיפות הגבוהה יותר לה נדרשת חברה ציבורית כגון סיסקו.
הטווח הארוך, ארוך מאד. אנו משאירים את ה- NPS מחוץ למודל לאור לוח הזמנים הרחוק והקושי בחדירת שוק חדש. הצפי הוא לזכיות עיצובית בסוף 2013, דגימות ראשוניות ב- 2014 והכנסות מדגימות מ- 2015. איזיצ’יפ מאמינה כי ה- NPS יכול לשנות את חוקי המשחק והוא יוכל להתמודד אל מול אריות השוק כגון Cavium, Broadcom וכו’. בשלב הראשון ה- NPS יימכר למרכזי מידע ורק בשלב מאוחר יותר לשוק הנתבים המסורתי. באיזיצ’יפ מאמינים כי ה- NPS הוא אשר ישמור על צמיחה מואצת גם לאחר הישורת של מכירות ה- NPU.
שורה תחתונה. אנו מעריכים שאיזיצ’יפ תציג קצבי צמיחה מואצים עם רווחיות גבוהה בשנים הקרובות תוך גידול משמעותי של נתח השוק. אנו מקנים לחברה מכפילים כנהוג בחברות צמיחה דומות עם מחיר יעד של $37 על P/E של 25x על 2014 או 21x בניכוי $168m מזומן נטו.