תגובתה ועדכון ההמלצה של סבינה פודבל, אנליסטית התקשורת של לידר שוקי הון, בהמשך לפרסום דו"חות סלקום אתמול: הדוחות של סלקום ל-Q4.12 שפורסמו אתמול היו מעל הצפי שלנו והביצועים בפועל היו בטווח העליון של התוצאות הראשוניות שפרסמה סלקום לפני מספר שבועות. עם זאת, על רקע החמרת התחרות בסקטור במהלך השבועות האחרונים, לרבות השקת מבצעים חדשים ואגרסיביים במיוחד, הן על ידי המפעילות החדשות והן על ידי הוותיקות, אנו מניחים כי נראה המשך שחיקה בתוצאות גם במהלך הרבעונים הקרובים.
האם אנחנו מתקרבים לשפל? מקווים שכן. הרושם שלנו הוא כי עוצמת התחרות ורמת המחירים השוררים כיום בענף הסלולר אינם מייצגים ואנו צופים להתמתנות מסוימת בעוצמת התחרות בשנת 2014. אנחנו מניחים כי אחת הסיבות לפגיעה בתוצאות בטווח הקצר נובעת מחוסר יכולתה של סלקום להתאים את קצב ההתייעלות ואת המודל העסקי שלה לשינויים הדרמטיים במבנה התחרות, דבר שיוצר בור בתוצאות בטווח המידי, אשר עשוי להצטמצם בטווח הבינוני ואף לפצות על השחיקה בהכנסות.
מה לעשות עם המניה? אין ספק כי עדיין ישנם לא מעט חששות בנוגע לעתידן של חברות הסלולר הוותיקות, לרבות סלקום. רמת הוודאות בקשר לעוצמת האגרסיביות השיווקית של המפעילות החדשות בטווח הקצר-בינוני מוסיפה להיות גבוהה וייתכנו זעזועים נוספים בשוק בעתיד הקרוב. עם זאת, אנו מעריכים כי תחול התמתנות מסוימת בתחרות הקיימת במחירים בטווח הבינוני-רחוק וסבורים כי פוטנציאל ההתייעלות של סלקום טרם מומש במלואו.
אנו מעריכים כי התמחור של סלקום בשוק מגלם תסריט פסימי יחסית לחברה. סלקום נסחרת כיום במכפיל של כ-12x על רווחי 2013, שאינו רחוק מחציון המכפילים של מפעילות הסלולר והטלקום בחו"ל שנע בין 11x-12x. אמנם רמת המכפילים נראית דומה, אולם להערכתנו רווחי סלקום בשנת 2013 משקפים רמה נמוכה ולא מייצגת וכי רווחיות החברה עשויה להשתפר במהלך השנים הקרובות.
המודל המעודכן שלנו לסלקום גוזר שווי של כ-32 ₪ למניית סלקום, שהינו גבוה בכ-17.5% ביחס למחירה בשוק. לאור פער מחירים זה ועל רקע הצפי שלנו לשיפור הדרגתי בתוצאות העסקיות של החברה בטווח הבינוני, אנו מעלים את המלצתנו לסלקום מתשואת שוק לתשואת יתר.