אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי באגף נכסים ומחקר, כלל-פיננסים בסקירה עולמית-יומית: יום שני היה אחד מהימים האלה שתופסים את המשקיעים לא מוכנים. באמצע יום די משעמם החלו לטפטף תוצאות הבחירות באיטליה. אלה הצביעו על אפשרות לקיפאון פוליטי עם סימני שאלה לעתידה של איטליה בגוש האירו (ראו הרחבה). היורו החל ליפול ואיתו גם שוקי המניות. אך מה שבלט יותר מכל היה מדד ה-VIX, שזינק ב-34% לרמה של 19 נק’. אחד משבעת הזינוקים החדים ביותר בעשרים שנה האחרונות. על מה זינוק כזה עשוי לאותת לגבי שוק המניות?
כאוס פוליטי באיטליה: הכאוס הפוליטי באיטליה הוא באיזשהו אופן שיחזור דרכם של היוונים ואפילו הצרפתים. הם הצביעו נגד הצנע ונגד הקיצוצים, וכמו היוונים לא נתנו ותר מידי התייחסות למחיר שזה ידרוש - עזיבת גוש האירו. עכשיו נשאלת השאלה, עד כמה הם ילכו רחוק עם ההתנגדות לצנע במחיר של עזיבה את הגוש? בינתיים יוון, פורטוגל ואפילו הולנד ידעו רק לאיים, ובפועל אף אחת מהן לא באמת הייתה מוכנה לצאת או אפילו ללכת למשאל עם בנושא. אנחנו היינו מהמרים על כך שגם המקרה של איטליה יהיה דומה. מחיר היציאה פשוט כבד מידי. יציאה מגוש האירו תחשוף את איטליה לסדרה של משברים, בניהם:
משבר מטבע, משבר אינפלציה, משבר פוליטי, משבר חובות, משבר בסקטור הפרטי, תביעות בכל המדינות בעולם, הוצאת כספים מהמדינה, מה שיביא למשבר בנקאי, הגירה שלילית וכמובן חרפה עולמית.
אין ספק שיציאה מגוש האירו תהיה לא פחות מהתאבדות כלכלית ולכן אנחנו מאמינים שלא משנה מי יבחר בסופו של דבר באיטליה, השלטון במדינה עבר כבר לשוק ההון. זה יעניש מידית כל פוליטיקאי שיחשוב להתחכם ולא ללכת בדרך הנכונה. בגלל זה לא היינו מפחדים יותר מידי מההצהרות הלוחמניות שעשויות עוד להגיע מכיוון איטליה, אלא דווקא לנצל אותן לרכישות.
אני בעד קיצוצים והעלאות מיסים – אבל בזמן אחר: אני באמת מבין לגמרי שאי אפשר להמשיך עם הסיפור הזה של הגדלת החובות, שצריך לקצץ, גם לעלות מיסים באיזה שהוא שלב. אני רק אומר בואו נעשה את זה עוד 90 שנה. ביום שני הקרוב תהיה נקודת חיכוך בין השוק לבין האפשרות של קיצוצים והעלאות מיסים גם בארה"ב. אלה אולי ידחו שוב, אך נקודת חיכוך כזאת עשויה להיות לא נעימה.
QE בלתי מוגבלת* (*עם הגבלה): החששות שעלו בקרב המשקיעים לאחר פרסום פרוטוקול החלטת הריבית של הפד, כי זה עשוי להקדים את מועד סיום תכנית רכישות האג"ח (QE3), הוכחשו אתמול ע"י הנגיד, ברננקי, שאמת כי הרכישות תומכות בצמיחה תוך סיכון נמוך לאינפלציה או בועות". אך אי אפשר להתעלם מהתגובה הראשונית של השוק, תגובה פחדנית של ירידות פתאומיות, מה שהראה באיזו קלות ניתן להפחיד כיום את השוק. בהמשך היו אלה הבחירות באיטליה שהפחידו בפתאומיות את השוק והמשקיעים נראה משחקים את משחק הכיסאות. הם מסתובבים ואיך שנראה להם שהמוזיקה נחלשת הם מזנקים על הכיסאות... אבל בינתיים המנגינה ממשיכה. להערכתנו המשקיעים נותנים משקל גדול מידי להשפעה של QE , בזמן שההשפעה הקריטית היא של הריבית עצמה. אנחנו לא רוצים להפחיד אף אחד אבל מתישהו התכנית הזאת תסתיים. השוק כנראה יגיב בפחד וירידות, אבל להערכתנו יתעשת על עצמו במהרה. אז בפעם הבאה שעולים חששות כאלה דווקא פחד עולה עשוי להיות הזדמנות טובה לצאת לאסוף סחורה.
מה קורה לת"א 100 בימים שלאחר זינוק ב-VIX: לאחר הזינוק החד במדד הפחד, ה-VIX, ב-34%, מנסים משקיעים רבים להבין מה ההשלכות של כך על שוק המניות בעתיד. אז בדקנו...
מאז הושק מדד ת"א 100 בסוף 1991, מספר הזינוקים היומיים הגבוהים מ-30% של מדד ה-VIX עמד על 11 (לא כולל את יום שני האחרון). מהנתונים עולה שבתקופות שלאחר VIX גבוה שוק המניות התל אביבי היה רע ובמיוחד בטווחים הארוכים יותר. ב-20 יום שלאחר זינוק יומי חד ב-VIX השיג מדד ת""א 100 תשואה שלילית ב-10 מתוך אותם 11 מקרים. התשואה הממוצעת לכל המקרים באותם 20 יום עוקבים עמדה על מינוס 6.5%. ובכל זאת, למרות האמור לעליל, מדובר בתקופת מדגם קטנה מידי, היא מתעלמת מהערך האבסולוטי של ה-VIX, כשכיום, גם לאחר הזינוק הוא עדיין נמוך, היא מתעלמת מהפרשנות לאותו זינוק ומההתנהגות של ה-VIX בימים שלפני ואחרי. מסיבות אלה כדאי מאד לקחת את הסטטיסטיקה בערבון מוגבל.