אגרת החוב של חברת רפק (סדרה ג’) תיפדה ב-30 בינואר 2014. רמת תשואה לפידיון של האג"ח היא 2.81%, הצמוד למדד המחירים לצרכן, ומשקפת מרווח אשראי של 3.4% מעל לאג"ח ממשלתי במח"מ זהה, אך כמובן שמרווח הסיכון ביניהן אינו זהה. בחודש אפריל 2012 הורידה חברת מידרוג את דירוג אשראי של החברה מרמה של Baa1 לרמה של Baa3 עם אופק יציב. הסיבה להורדת הדירוג והדירוג הנמוך בכלל נבעה מרמת נזילות נמוכה ועל רקע הרעה בפעילויות שונות של חלק מהחברות הבנות והירידה החדה בשווי השוק של אחזקתה הגדולה RR SAT (העלה את המינוף) לאחר שחוותה שחיקה ברווחיות ופוטנציאל תשלומי הדיבידנדים לחברת רפק נפגע משמעותית. מתן הדירוג הנמוך התבסס באותה תקופה על הנתונים הפיננסיים של החברה, החברות הבנות והקשורות, משנים 2011 והרבעון הראשון של 2012. אולם, מאז חלו שינויים לטובה בפעילות העסקית, דבר המשפר את האופק ויכולת כושר הפירעון של החברה.
לפני שנרד למספרים, להלן תמצית קצרה על פעילות החברה. רפק תקשורת הינה חברה ותיקה משנת 1964 ובורסאית מ-1978. החברה יחד עם חברות המאוחדות בדוחותיה הכספיים עוסקת בארבעה תחומים עיקריים:
1. ייעוץ וייצוג כסוכנת ומפיצה בתחום השידור ובתחום הביטחוני. הקבוצה מייצגת חברות מהמובילות בעולם ומשווקת את מוצריהן לגורמי הפעלה בתחום השידור, לתעשיות הביטחוניות ולצה"ל.
2. תחום שירותי שידור - החברה מחזיקה בכ-39.9% מהון המניות המונפק של RR Sat Global Communications Network העוסקת במתן שירותי הפצה וניהול תכנים לתחנות ולרשתות טלוויזיה זרות, וכן לרשתות מקומיות ובמתן שירותי תקשורת לוויינים ניידת.
3. תחום התשתיות - החברה מחזיקה ב-100% מהון המניות המונפק של ג’נרל מהנדסים, הפועלת בשלושה שווקים עיקריים: שוק ייצור החשמל, שוק האוטומציה לתעשייה ושוק המיתוג. עיקר המוצרים הנמכרים על ידי ג’נרל מהנדסים הינם מתוצרת "ג’נרל אלקטריק". החברה נמצאת כיום במשאים ומתנים עם קיבוצים להקמת מיזמים סולאריים, ומהנתונים שיש בידנו לחברה יש כיום הסכמים עם 9 קיבוצים וכן התקבלו רישיונות מותנים ביחס לשמונה פרויקטים בהספק כולל של 21 מגה וואט. בנוסף, במהלך 2012 חתמה החברה הסכמים לשיתופי פעולה להקמה והפעלת תחנות כוח לייצור חשמל ע"י גז טבעי.
4. תחום המחשבים והתקשורת - החברה מחזיקה ב-100% מהון המניות של דטה טק פתרונות מתקדמים בע"מ., אשר להערכתנו צפויה להימכר במהלך השנה במסגרת תהליך של מימוש הנכסים ומיקוד בחברות המספקות תשואה על ההון גבוהה יותר. אחזקותיה הנוספות בתחום הן: תי.אן.אן (100%) אשר הינה חברת אינטגרציה המתמחה בפתרונות משולבים מורכבים ואספקת ציוד קשורת ומולטימדיה מתקדם לחברות ללקוחות עסקיים וציבוריים גדולים, סולגוד (100%) הפועלת בתחום הפצה של תקשורת קול. בנוסף, החברה פועלת בתחומים נוספים אשר אינם מוגדרים בגדר תחומי הפעילות, ביניהם נדל"ן מסחרי וטכנולוגיה.
תוצאותיה הכספיות של החברה השתפרו באופן מהותי במהלך השנה שעברה (בתשעת החודשים הראשונים המדווחים). הכנסות החברה ברבעון השלישי הסתכמו לסך של כ- 194.6 מיליון ש"ח, לעומת כ- 175.7 מיליון ש"ח ברבעון המקביל אשתקד – עליה של כ-11%, ובתשעת החודשים הראשונים הסתכמו ההכנסות ב-587.5 מיליון ₪ לעומת כ- 534.1 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד, עליה של 10% לעומת אשתקד. הרווח התפעולי גדל ב-68% ל-33.9 מיליון ₪, והרווח הנקי הסתכם ב-28.7 מיליון ₪ לעומת 7.3 מיליון ₪ כאשר הרווח המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-9.1 מיליון ₪ לעומת הפסד בתקופה המקבילה בסך של 4.1 מיליון ₪. החברה רשמה בתשעת החודשים תזרים חיובי בסך 66.7 מיליון ש"ח, לעומת תזרים חיובי בסך 28.3 מיליון ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד, בעיקר כתוצאה מהגידול ברווח הנקי.
על פי דו"ח הסולו קיים גירעון בהון החוזר של החברה ורמת הנזילות של החברה נמוכה, כאשר יכולת שירות החוב נסמכת בעיקר על הדיבידנדים של RR SAT. לאחר מועד המאזן דווח כי ביום 11.11.2012 אישר דירקטוריון RR SAT חלוקת דיבידנד בשיעור של 0.58 דולר למניה ובסך הכל בסכום של 10 מיליון דולר כאשר חלק החברה בדיבידנד זה הסתכם בכ- 15 מיליון ש"ח. השיפור בפעילותה של החברה המוחזקת הנתמך בצבר הזמנות המעיד על יציבות יספק יחד עם איתנותה הפיננסית כרית ביטחון גם בהמשך השנה וחלוקת דיבידנדים אשר תסייע לשירות החוב. בנוסף לדיבידנדים, העליה החדה בשווי השוק של RRSAT תקטין את יחס המינוף של החברה כפי שיוצג בדוחות הקרובים (שווי האחזקה של רפק ב-RRSAT הוא למעלה מ-200 מיליון ₪ נכון לסוף 2012 לעומת השקעה של 143 מיליון ₪), ושיפור במצבה הפיננסי של RR SAT אשר התבטא בגידול בנזילות והעובדה כי מניותיה אינן משועבדות תורמת לשיפור בגמישות הפיננסית של החברה, דבר אשר תומך במתן דירוג גבוה יותר וביכולת גיוס בריביות נמוכות יותר.
על פי לוח הסילוקין של החברה (לתאריך המאזן האחרון), סך התחייבויות החברה לבנקים ולבעלי האג"ח הוא כ-85 מיליון ₪, כאשר עיקר הפירעונות יבוצעו ב-2013 וב-2014. להערכתנו, למרות רמת הנזילות הנמוכה, החברה תשרת את החוב ע"י הזרמת דיבידנדים מ- RRSAT, שיפור בפעילות ודיבידנדים משאר החברות הבנות, ויכולת למיחזור החוב באמצעות הבנקים ע"י שיעבוד מניות או נכסים אחרים שבבעלות החברה.
גרף רפק אג"ח 3
