”העלאת המחירים בשוק הסלולר יהיה יחסית פשוט לאחר הסרת מכשול הערבות של החברות החדשות”

סקירה של אי.בי.אי על ענף התקשורת: סלקום  ופרטנר יפרסמו בשבועיים הקרובים את תוצאות הרבעון הרביעי ושנת 2012 כולה. הדוחות צפויים להיות חלשים ולהצביע על החרפה של המגמות שנרשמו ברבעונים האחרונים, שחיקה חזקה בהכנסה הממוצעת למשתמש, ירידה בהכנסות משירותים וכמובן פגיעה חזקה ברווח וברווחיות. הפרסום המוקדם של תוצאות סלקום, בעקבות מכירה של 1.7% מאחזקות דסק"ש, הבטיחו לנו שברבעון הרביעי כבר לא צפויות הפתעות מיוחדות – לכן עובר הפוקוס לשנת 2013 שצפויה להערכתנו להיות שנה חלשה, חלשה משמעותית גם מכל תחזית קודמת בה נתקלנו.

במהלך הרבעון הרביעי ותחילת הרבעון הראשון חלה התדרדרות נוספת בתמונת התחרות של ענף הסלולר. החברות הוותיקות שלפחות ניסו לשמור על ממלכתיות מסוימת הורידו את הכפפות והשיקו שורה של מבצעים אגרסיביים ארוכי טווח. פרטנר השיקה מבצע דרך סמייל במחיר נמוך של 44 שקלים למנוי, פלאפון מפרסמת חבילה הכוללת שלושה חודשים חינם וסלקום העניקה 24 שקלים במתנה כזיכוי חודשי למתניידים, אלה הם כידוע רק חלק קטן מהדוגמאות. מבצעים אלו לצד המשך שיווק אגרסיבי מאד של המתחרים החדשים ומיצוי של רוב תהליכי הרה ארגון בחברות יובילו להערכתנו לכך שהמספרים של שנת 2013 יצביעו על שחיקה משמעותית נוספת.

הטווח הקצר אם כן נראה עגום מאד עבור חברות התקשורת אך הטווח הבינוני ארוך, משנת 2014 ואילך יהיה להערכתנו טוב בהרבה. בהתאם למנגנון שנקבע בספטמבר 2013 הוט צפויה לקבל חזרה את חלקו היחסי של הפיקדון בסך 700 מיליון שקלים אותו הפקידה כשזכתה במכרז להקמת הרשת החדשה. הוט כידוע צריכה להגיע לנתח של 7% מהשוק הפרטי, חישוב נתח השוק עדיין אינו ברור לחלוטין אך יעשה ככל הנראה לפי ממוצע של מספר המנויים, מספר דקות השיחה והכנסות משירותי סלולר של הלקוחות הפרטיים. אם הוט תמשיך בקצב הנוכחי היא כנראה תעמוד ביעד ותקבל את מלוא הפיקדון. זהו להערכתנו צפוי להיות הטריגר הראשון לסיום מלחמת המחירים.

הטריגר השני יגיע שלושה חודשים לאחר מכן בינואר 2014 אז תגיע גולן טלקום אל נקודת הביקורת. גולן אשר הפקידה ערבות של 300 מיליון שקלים מתקדמת יפה עד כה בהשגת היעד ואנו מעריכים שגם היא תקבל אחוז ניכר מהפיקדון.

בניגוד להערכות בשוק כי העלאות המחירים יהיו תהליך סיזיפי וארוך, אנו מעריכים שתהליך העלאת המחירים בשוק הסלולר יהיה יחסית פשוט לאחר הסרת מכשול הערבות של החברות החדשות. רוב רובם של המבצעים וההטבות תחומים בזמן ובתוכם קיים מנגנון מובנה של העלאת מחיר בסוף תקופת המבצע.

נשארנו עם השאלה הגדולה הטווח הקצר מול הטווח הארוך. מצד אחד אנחנו משקיעים לטווח ארוך ומודל הערכות השווי כפי שיוצגו בהמשך גוזרים מחירי יעד גבוהים מהרמה בה נסחרות המניות, היום כמו כן ברור שהסחירות הנמוכה של המניות תקשה לבנות פוזיציה גדולה ביום בו נזהה את היפוך המגמה. מצד שני תחזית הרווח שלנו ל 2013 גוזרת מכפיל 14-16 לחברות הסלולר, קיים להערכתנו סיכוי טוב שנראה את אחת החברות ואולי אפילו את שתיהן יוצאות ממדד המעוף ואנחנו כנראה לקראת תקופה של הורדת תחזיות אגרסיבית – אז מה עושים ?

לאחר שבנינו תחזית קונצנזוס מעודכנת ורחבה אנו מעריכים כי האכזבה בטווח הקצר ורמות המכפילים שצפויים לטפס בחדות הם שיתנו את הטון בהתנהגות המניה בחודשים הקרובים ויגברו על אופטימיות אפשרית בשנת 2014 והילך ולכן אנו מורידים את המלצתנו לענף הסלולר מקנייה לניטראלי.

סיכום: ההתנגשות בין הטווח הקצר לטווח הארוך בתחום הסלולר מגיעה לשיאה. כדי לבדוק איזה כוח ייגבור, בדקנו באופן יסודי את תחזיות הקונצנזוס ומצאנו שהאכזבה בטווח הקצר עשויה להיות משמעותית מאד. גילינו פער של עשרות אחוזים בין התחזית שלנו ל 2013 לתחזית של בתי השקעות בארץ ובעולם. הגענו למסקנה שאנחנו לקראת שנה של הורדת תחזיות ואכזבות. לדוגמה חברות הסלולר נסחרות היום במכפיל 14-16 על התחזית שלנו ל 2013 מול מכפיל 7-8 בלבד על תחזית הקונצנזוס של הזרים. בכל זאת אנו מורידים את המלצתנו רק לניטראלי ולא למכירה משתי סיבות, הסחירות הנמוכה אשר תמנע כל יכולת לבנות פוזיציות גדולות במקרה של היפוך מגמה (שתגיע להערכתנו לקראת סוף השנה) והסיכוי כי נראה המשך עסקאות של בעלי עניין בפרטנר על רקע החלפת הבעלות בחברה.