בבילון פרסמה את דו"חות הרבעון הרביעי וקיימה שיחת ועידה בשעה 12:00. הכנסות הרבעון הרביעי ושנת 2012 – הכנסות הרבעון הרביעי הסתכמו בכ- 214.3 מיליון ₪ לעומת צפי שלנו להכנסות של כ- 210 מיליון ₪. יש לזכור כי במהלך הרבעון הרביעי, ירד שער הדולר בכ- 5% לעומת השקל, כך שהצמיחה האמיתית קרובה ל- 13%. שנת 2012 הסתיימה עם הכנסות של כ – 685 מיליון ₪, צמיחה של כ- 209%. החברה אינה מפרטת לגבי הרבעון הרביעי, אולם מציינת כי ההכנסות מגוגל היוו כ- 83% מהכנסות שנת 2012. חשוב מכך, החברה מציינת בדו"ח הדירקטוריון כי נכון למחצית הראשונה של חודש פברואר, ההכנסות שנבעו מלקוחות שאינם גוגל היוו למעלה מ- 30% מסך הכנסות החברה והן צפויות לעלות לכיוון ה- 50% עד סוף השנה– המגמה השלילית כתוצאה מהשינויים בגוגל כבר ידועה, אבל לזכות החברה יצוין מהלך הפחתת התלות בגוגל.
רווחיות – הרווח התפעולי ברבעון הסתכם בכ- 41.2 מיליון ₪ (19% מההכנסות). עם זאת יש לציין כי בהשוואת תפוחים לתפוחים, כלומר רווח תפעולי בניכוי תשלום אופציות, מדובר ברווחיות טובה יותר מהרבעון הקודם בעוד כמילין ₪. הרווח הנקי הסתכם בכ- 34.8 מיליון ₪ לעומת כ- 31 מיליון ₪ ברבעון הקודם.
תזרים מזומנים פנוי – התזרים הפנוי ברבעון השלישי הסתכם בכ- 48.2 מיליון ₪. התזרים הפנוי ברבעון הרבעי הסתכם בכ- 49 מיליון ₪. בסה"כ תזרים פנוי של כ- 116 מיליון ₪ בשנת 2012 כולה. בסוף השנה קופת המזומנים מכילה כ- 92 מיליון ₪.
נקודות נוספות - 1. כאמור, החברה מפחיתה את התלות בגוגל בצורה דרסטית החל מהרבעון הראשון. 2. החברה מציינת כי הכנסות שטרם הוכרו עמדו בסוף השנה על למעלה מ- 150 מיליון ₪. נזכיר כי לאחר הרבעון השלישי היא לא פרסמה הכנסות אלו ואנו מעריכים כי מאחר ועדיין לא התבצעה ההנפקה וכרגע החברה נערכת לדיווח לפי GAAP US , היא מספקת נתונים אלו במקום guidance שאמורה היתה לספק אם היתה כבר מונפקת.
שנת 2013 – נציין כי טרם בחינת הדו"חות הכספיים של בבילון, קראנו לא מעט דו"חות אנליסטים על חברות דומות בחו"ל (בעיקר AVG ו-IAC). הפצצה שהטילה גוגל ונכנסה לתוקף בפברואר השנה (אנו מרחיבים בהמשך המסמך) לא הותירה את השותפות אדישות. ההכנסות שטרם הוכרו אצל בבילון בהיקף נמוך יחסית של למעלה מ- 150 מיליון ₪ מאששים טענה זו. הצפי בתעשייה למחצית הראשונה הוא לירידה בתקציבי הפרסום של השותפות עד להפנמת תוצאות השינוי של גוגל. במקביל כולן מסיטות תקציבי פרסום למתחרות של גוגל. המשמעות היא נסיגה מסויימת בקצב צמיחת ההכנסות במחצית הראשונה של 2013 וזינוק ברווח התפעולי והנקי; פחות פרסום = האטה בצמיחה ההכנסות ויותר רווח. אי לכך אנו מעריכים כי הבסיס להכנסות הרבעון הראשון עומד על כ- 190 מיליון ₪. צמיחה של כ- 10% מרבעון לרבעון במהלך השנה, תביא לצמיחה כולל בשנת 2013 של כמעט 30% לרמה של כ- 880 מיליון ₪. בהתאם לתחזית לגבי הרווח במחצית הראשונה, אנו מאמינים כי הרווח הנקי עשוי לצמוח בכ- 40% לעומת שנת 2012 ולפיכך לעמוד על כ- 140 מיליון ₪. התזרים הפנוי אמור להיות דומה לרווח הנקי. מודל מפורסם בהמשך המסמך.
ההנפקה בנאסד"ק – נכון לעכשיו, לפי דו"ח הדירקטוריון, אנו מבינים כי אין שינוי בתכניות החברה לגבי ההנפקה. כעת החברה תיאלץ לעדכן את התשקיף על פי חוקי ה- SEC האמריקאי. פרוצדוראלית, היא תצטרך לחכות לפחות שבועיים לאישור של ה- SEC, כך שאינה יכולה לצאת ל- road show לפני אמצע מרץ. כפי שדיווחה החברה, עדיין לא נבחר מועד להנפקה והוא ייבחר על פי תנאי השוק. אין לנו הערכה טובה יותר.
תוצאות הרבעון הרביעי עולות על כל הציפיות בכל פרמטר. התנהגות המניה מושפעת בעיקר מהחשש לגבי היתכנות ההנפקה בנאסד"ק ולכך אין לנו תשובה למעט הזמן שצריך לעבור. אנו רואים שינוי בקצב צמיחת ההכנסות ב- 2013, אולם לא רואים שינוי בשורת הרווח הנקי ובתזרים המזומנים הפנוי. נכון להיום החברה נסחרת במכפיל של 7.5 על תחזית רווח של כ- 140 מיליון ₪ לשנת 2013.
ראוי להדגיש כי השינוי במדיניות גוגל אינו משפיע רק על בבילון, אלא כמובן על כל החברות הדומות לה. בהתאם התכווצו המכפילים בעת האחרונה מאזור ה- 15 לשנה קדימה, לאזור ה- 12 לשנה קדימה. אם בבילון אינה שונה מהאחרות, לפי מכפיל 12, היא אמורה להיסחר במחיר של 35 ₪ לפחות. אנו מעריכים כי החברה שווה יותר – כדאי לקרוא גם בתשקיף שלה על הייחוד של מערכת ה- BI שפיתחה ועוד נציין כי אנו גם מאמינים ביכולת ההנהלה של החברה להשאיר אותה דינמית, תוך זיהוי ההזדמנויות בסביבה העסקית המשתנה. לדברי החברה, היא תחפש בשנה הקרובה רכישה שתגדיל את יכולותיה. אנו מעריכים כי לא מדובר ברכישת בסיס מנויים נוספים כי את זה החברה עושה טוב מאד לבד, אלא רכישה של פלטפורמה בנוסף לתרגום כמו גיימינג, אבטחה וכדומה.
המלצתנו על החברה נותרת קניה עם מחיר יעד של 44 ₪.