בכלל פיננסים מצמידים לבזק מחיר יעד של 3.90 שקל; מחיר יעד של 23 שקל לפרטנר

 בכלל פיננסים חוזרים לשוק הטלקום עם תשואת חסר ומחיר יעד של 3.90 שקל לבזק, ותשואת שוק עם מחיר יעד של 23 שקל לפרטנר. שוק התקשורת ממשיך לדהור כרכבת הרים עם רפורמות, הסכמים ושינויים מבניים. אנו מאמינים כי כאשר האבק ישקע והשוק יתאזן נוכל לזהות 4 קבוצות תקשורת עם כמה שחקני נישה בעלי השפעה.

השינויים לא פוסקים: הרפורמות של השנים האחרונות הרעידו בעיקר את הסלולר, אך ישנם עוד מספר מהלכים והסכמים על שולחן העבודה של משרד התקשורת אשר יקבעו איך יראה השוק בעתיד. לאחרונה נחתם הסכם הג’יגיות שהוא אחת מאבני היסוד שייתן למפעילות הסלולר את היכולת להתחרות בחברות התשתית. יחד עם ההסכם הסיטונאי (אשר תקוע) או פרויקט חברת החשמל (שעוד רחוק מלצאת לפועל) כל חברת תקשורת תגיע עד בית הלקוח ותציע שירות מלא של סלולר, טלפון, אינטרנט (ספק ותשתית) וטלוויזיה. נציין כי להערכתנו פרויקט החשמל וההסכם הסיטונאי מתנגשים חזיתית ואין הצדקה כלכלית לשניהם.

בזק: האיומים התחרותיים והמבניים מכריעים אותנו. אנו ניגשים לבזק עם רגשות מעורבים, מצד אחד בזק מוצבת ומנוהלת היטב עם חברות בת מובילות בכל תחום, רשת שכבר הושקע בפיתוחה הרבה כסף ויכולת לכסות על רבעון רע בגזרה אחת על ידי הצלחה בשנייה. כמו כן, לבזק הזדמנות של האצת המכירות וחיסכון בעלויות בהינתן ביטול ההפרדה המבנית. מאידך, עולם הסלולר ממשיך לדמם והסכם סיטונאי / חברת החשמל יביא לתחרות קשה גם בתחומי הליבה כגון הקווי ותשתיות האינטרנט. הסוכרייה של חיסכון בעלויות כתוצאה מביטול ההפרדה המבנית, אם תגיע, תתעכב תהיה קשה ליישום ולא בהכרח תפצה על סך הירידה בהכנסות. בנוסף, החברה ממונפת עם חוב גבוה שצומח לעומת EBITDA שבמקרה הטוב לא ירד יותר מדי בשנים הקרובות. התזה שלנו לא מתייחסת לטווח הקצר, אלא על פני זמן.

פרטנר: פרטנר היא שיקוף הפוך לבזק. הטווח הקצר מדאיג אך השינויים המבניים והתמחור משאירים אותנו חיובים על העתיד. בפרטנר עברנו את הגרוע מכל מבחינת הרפורמות בשוק והחברה שיפרה את היציבות ומבנה ההון שלה, אך בטווח הקצר עוד נראה תנודתיות בתוצאות כיוון שעוד לא עברנו את מכלול הפגיעה. התנודתיות בשוק הסלולר תמשיך לגרור מטה את ההכנסות והרווחיות, אבל אנו מאמינים כי ירידות אלו כבר מתומחרות במניה. אנו מעודדים מהירידה בהוצאות התפעוליות אשר הביאה לשיפור בשולי הרווח, אך בטווח הקרוב הירידה בהכנסות תביא להמשך השחיקה האבסולוטית ב- EBITDA ובתזרים המזומנים. אנו נשארים על הגדר בפרטנר כאשר אנו מחכים למעט יותר יציבות לאור כדור השלג של התחרות והירידה הצפויה בתוצאות.