דש ממליצים על בבילון בקניה ומותירים מחיר יעד על 44 שקל; ”לא מוצאים טעם להתעסק עם מחיר היעד בשלב זה”

דש בסקירה על בבילון שתפרסם את דו"חות הרבעון הרביעי ביום שני ה- 18.2.  ההנפקה בנאסד"ק – להתחיל בתהליך ההנפקה בנאסד"ק כי היא המעסיקה כעת את משקיעי החברה. האמת, אין לנו מושג האם תתבצע בסופו של דבר ההנפקה ובאיזה שווי ואנו לא מהמרים. נכון לעכשיו, אנו מבינים כי מבחינה פרוצדוראלית, roadshow יכול להתחיל רק במהלך חודש מרץ ואין שינוי בכוונות החברה לגבי ההנפקה. כפי שדיווחה החברה, עדיין לא נבחר מועד להנפקה והוא ייבחר על פי תנאי השוק. בכל מקרה, עבודת אנליזה והערכת שווי, אמורות להתבסס אך ורק על פי נתוני ה-Fundamentals וכל השאר הם שיקולי מסחר וספקולציות.

הכנסות הרבעון הרביעי ושנת 2012– אנו מצפים להכנסות של כ- 210 מיליון ₪, צמיחה של כ- 6% לעומת הכנסות הרבעון השלישי. יש לזכור כי במהלך הרבעון הרביעי, ירד שער הדולר בכ- 5% לעומת השקל, כך שהצמיחה האמיתית הנקובה בדולרים גבוהה יותר. שנת 2012 אמורה להסתיים עם הכנסות של כ – 685 מיליון ₪, צמיחה של כ- 205% . אינדיקציה מאד חיובית תהיה צמיחה בהכנסות וירידה בשיעור ההכנסות מגוגל שעמד על כ- 83% ברבעון הקודם. אנו מעריכים כי החברה מנסה להוריד בהדרגה את התלות בגוגל ולכן מצפים לשיעור הכנסות מלקוח זה נמוך מ- 80% ברבעון הרביעי.

רווחיות – אנו מצפים לרווח תפעולי של 39 מיליון שקל, לעומת רווח תפעולי של כ-37.7 מיליון ₪ ברבעון הקודם. הרווח הנקי צפוי להסתכם בכ- 100 מיליון ₪ לעומת כ- 28.4 מיליון ₪ ברבעון הקודם. הערכנו בעבר את יחס התשואה על כל שקל/דולר המושקע בפרסום לייצור הכנסות בכ- 1:1:19 אנו מאמינים כי היחס נשמר בגדול, גם ברבעון הרביעי.

גוגל – השינויים שנכנסו לתוקף ביחסי התעשייה הרלוונטית עם גוגל בתחילת פברואר יצרו באז שלילי למניות הענף. עם זאת, כבר כעת ברור כי עבור בסיס הלקוחות הקיים לא צפוי שינוי ואולי אף הערך של כל משתמש יעלה כי יהיה יותר מסובך לקחת אותו למנוע חיפוש אחר מזה של בבילון. לגבי רכישת לקוחות חדשים, כנראה שיעלה יותר כסף ויהיה יותר קשה לגייס אותם, מאידך אותם לקוחות אמורים לייצר בטווח הארוך ערך גבוה יותר מאותן סיבות. אנו נרחיב לגבי שינוי המדיניות של גוגל לאחר פרסום דו"חות בבילון, אולם מתריעים מראש כי נכון לעכשיו קשה להעריך את ההשפעה ארוכת הטווח מצד אחד הסיכון עולה, מצד שני בבילון פועלת להפחתת התלות בגוגל ועדיין מהווה ספק מאד רצוי אצל גוגל בתעשייה צומחת.

סיכום והמלצה: לאור הכתוב לעיל, אנו עדיין לא מוצאים טעם להתעסק עם מחיר היעד בשלב זה ומותירים אותו על 44 ₪ כמו גם את המלצת הקניה. בנוסף, נציין כי כניסת בבילון למדד התל-דיב במרץ הקרוב, כפי שמדווח במדיה, בוודאי אמורה לעשות טוב לחברה. נציין כי עד לאחר ההנפקה, אם תהיה, החברה אינה צפויה לחלק דיבידנדים.