הזדמנות מעניינת באג”ח של אפריקה נכסים

אגרות החוב של חברת אפריקה נכסים ממשיכות במסעם כלפי מעלה. מתחילת השנה רשמו שתי הסדרות הצמודות למדד ג’ ו-ה’ עליות שערים בשיעורים של 1.7% ו-3.1% בהתאמה כאשר מדד התל בונד 60 הכולל גם אג"ח של חברות בנות דירוג אשראי הגבוה בדרגה אחת ביחס לאלה של אפריקה נכסים עלה רק ב-0.5%. לאחר עליות השערים החדות יחסית שרשמו ורווחי ההון שיצרו למשקיעים מתחילת השנה ובמהלך 2012 (8.5% ו-29.9% בהתאמה) נשאלת השאלה האם קיים פוטנציאל לרווחי הון נוספים באגרות חוב אלה?

קיימים מספר גורמים אשר תמכו במגמה החיובית עד כה. ראשית, המגמה הכללית בשוק האג"ח החל מהרבעון השלישי 2012 הייתה חיובית על רקע הירידה בסיכונים הכלכליים בעולם ועלייה בתיאבון לסיכון של המשקיעים. התשואות בשוק האג"ח הממשלתי המשיכו לרדת והפעם גם משכו יחד איתם את תשואות האג"ח הקונצרני כלפי מטה. גל ההנפקות בשוק הראשוני והמשך השקעות של קרנות נאמנות המתמחות באפיק הקונצרני צפויים להמשיך לתמוך במגמה. כיום, תשואות האג"ח הממשלתי עדיין נמצאות בסמוך לרמות שפל, ותשואותיהן של אגרות החוב הקונצרניות גם כן נמוכות, כאשר התשואה הפנימית של מדד התל בונד 60 הינו 1.7% במח"מ ממוצע של 4 שנים, המשקף מרווח אשראי של 1.4% בלבד לעומת האג"ח הממשלתי. סביבת התשואות הנוכחית צפויה להמשיך לתמוך בהמשך השקעות באג"ח קונצרניות בדירוגים נמוכים יותר.  

באותה נשימה יש לציין כי דירוג האשראי של אגרות החוב של החברה נמצא ברמה של Baa1 ואופציה של הרחבת סדרה אושרו ע"י מידרוג בתחילת החודש תוך הותרת אופק חיובי. להערכתנו, המשך שיפור בחוסן הפיננסי ויציבות בפעילות עשוי לזכות את החברה בהעלאת דירוג עוד במהלך השנה, דבר אשר יתמוך בירידת תשואות נוספת ורווחי הון למשקיעים.

השיפור המצבה הפיננסי של החברה נתמך במספר גורמים. ראשית לחברה נזילות גבוה יחסית בהיקף של כ-327 מיליון ₪ לאחר שמימשה מספר נכסים וזכויות בפרויקטים לאחר פרסום הדו"ח לרבעון השלישי. בנוסף, התזרים הפרמננטי של החברה צפוי להמשיך לעלות כתוצאה מהשכרת שטחים נוספים הממוקמים בארץ ובחו"ל (בעיקר במזרח אירופה באזורים בעלי ביקוש גבוה) הן בנכסים הקיימים בהם שיעור התפוסה נמצא במגמת עליה והן במבנים החדשים בהם קיים פוטנציאל רב לאכלוס. כתוצאה מכך ה-NOI השנתי (מוערך ע"פ הקצב הנוכחי)  אשר עומד כבר כיום ברמה גבוהה של כ-346 מיליון ₪ צפוי להמשיך לעלות. בחינת יחסי האיתנות הפיננסית גם כן מעידים על שיפור כאשר יחס החוב הפיננסי לבסיס ההון נטו עומד ברמה של 53.8% לעומת 52.4% אשתקד.

לוח הסילוקין של החברה משקף כי בשנים 2013-2015 צפויים פירעונות גבוהים, אך לאחר מכן ההיקפים הולכים ויורדים, אך יחד עם זאת יש לסייג ולומר כי צפויים הרחבות סדרה בהמשך והנפקות אג"ח נוספות אשר יגדילו את היקף הפירעונות בחצי השני של העשור.

פירעונות לפי שנים:

הסיכון בהשקעה כיום הינו במגמת ירידה. הסיכון נעוץ בעיקר במצב המאקרו במשק לאור השפעתו על הביקושים למשרדים ודיור, התקדמות הפרויקטים שבבניה, קצב סגירת חוזים ואכלוס, והיקפי הדיבידנדים שיחולקו למשקיעים.

להערכתנו שיעור התפוסה בנכסי החברה ימשיך לעלות עקב המיקומים האטרקטיביים של המשרדים או מרכזי המסחר בארץ ובחו"ל והסטנדרטים הגבוהים של החברה, מצבת הנכסים תמשיך לעלות, דבר אשר יתמוך בגידול ברווח התפעולי, החברה צפויה להמשיך לממש נכסים והתזרים הפרמננטי צפוי לגדול במקביל. בנוסף, החברה דיווחה לקראת סוף 2012 על תוכנית לרכישה עצמית של אגרות החוב בהיקף של עד 100 מיליון ₪ אשר יעשה בהם שימוש במידת הצורך. מטרת החברה כמובן לשמור על רמת תשואות נמוכה כדי שתוכל לגייס הון נוסף בהמשך בריביות נוחות. מהסיבות הללו יחד עם רמת הנזילות הגבוהה יחסית והשיפור הצפוי בתזרים אנו מעריכים כי אגרות החוב של אפריקה נכסים הינן אטרקטיביות במחירים הנוכחיים.

מובהר ומודגש כי האמור בסקירה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בפרסום המידע בסקירה זו אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לביצוע כל עסקה או השקעה בניירות ערך, לרבות רכישה ו/או מכירה של ניירות ערך. יודגש כי לגבי כל מידע מכל סוג המופיע בסקירה – על כל אדם לבצע בדיקה ואימות נוספים, תוך התחשבות בנתונים ובצרכים המיוחדים שלו. יצוין כי במידע עלולות ליפול טעויות וכן עשויים לחול לגביו שינויי שוק ו/או שינויים אחרים, וכי אף עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות והניתוחים המופיעים למצב בפועל. אשר על כן, קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון, דעה, חוות דעת, תחזית או ניתוח המופיע במסגרת הסקירה - הינו על אחריות הקורא בלבד.

הכותב הינו יועץ כלכלי ופיננסי ומייסד אומיקרון.