חשיפת יתר לאגרות חוב שקליות על פני צמודות

ביום ב’ הקרוב יפרסם בנק ישראל את החלטתו בנושא הריבית לחודש פברואר. בנק ישראל צפוי להותיר את הריבית  על כנה ברמה של 1.75% וזאת לאחר שהוריד את הריבית ברבע אחוז בחודש הקודם.

קיימות מספר סיבות אשר ימנעו מהבנק להוריד את הריבית חודש שני ברציפות על רקע המשך ההאטה בצמיחה והירידה בביקושים הפנימיים כפי שקיבלו ביטוי במדד הפדיון של ענפי המסחר והשירותים וביבוא הסחורות, לחצי התיסוף של השקל המתמשכים ומכבידים עוד יותר על היצואנים שגם כך סובלים מהאטה בביקושים מכיוון אירופה וארה"ב, ורמת האינפלציה האפסית הצפויה בחודשים ינואר-מרץ (כידוע, מדד ינואר יפורסם ב-15 בפברואר).

חרף סיבות אלה בנק ישראל יעדיף להמשיך ולבחון את השפעותיהן של הורדות הריבית האחרונות על המשק המקומי כאשר רמת הריבית הריאלית נמצאת בטריטוריה שלילית (בשקלול האינפלציה החזויה), ולא לבצע צעדים נמהרים בעיקר על רקע הערכות של חברי הוועדה של המדיניות המוניטארית כי הסיכויים לאירועי קיצון באירופה וארה"ב ירדו באופן ניכר עקב תהליכי גיבוש התוכניות להצלת המשק האמריקני מהמצוק הפיסקאלי והתמיכה הממשלתית הרחבה של מדינות גוש היורו בשיתוף עם הבנק המרכזי להצלת המדינות עתירות החוב באירופה.

גורמים נוספים אשר תומכים בהותרת הריבית ברמתה הנוכחית הם המגמה החיובית והעליה בתיאבון לסיכון בשווקים הפיננסיים, ונתוני האינפלציה האחרונים, ביניהם עליית מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר מעל לממוצע התחזיות והעליה בציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים לכיוון אמצע טווח היעד האינפלציה לרמה של 2%.

יחד עם זאת אנו מעריכים כי בנק ישראל יוריד את הריבית ברבע אחוז בחודש מרץ או אפריל, והתחזית שלנו ל-12 החודשים הבאים עומדת על 1.50% על רקע ירידה בכוחות הפועלים לעליות מחירים במשק ולצורך תמיכה בפעילות הריאלית.

לאור המשך הורדות הריבית הצפויות ורמת האינפלציה הנמוכה בחודשים ינואר (יפורסם ב-15 בפברואר) ועד מרץ, אלה אנו ממליצים לתת עדיפות לאגרות חוב שקליות (לא צמודות למדד) על פני אגרות חוב צמודות בחלק הממשלתי של התיק, בהיקף אחזקה כולל של 60% ו-40% בהתאמה, כאשר סך החשיפה לאג"ח ממשלתי כולל מק"מ הינה 70% לרמת פרופיל סיכון בינוני. רמת המח"מ המומלצת באפיק השקלי היא 5 שנים באחזקה סינטטית הכוללת מק"מ לשנה ואגרות חוב מסדרות של 122 ו-323. ורמת המח"מ המומלצת באפיק הצמוד הינה בטווח של 4-7 שנים.

אנו ממליצים על חשיפה לאג"ח קונצרני בהיקף של רק 15% מסך התיק המנוהל על רקע מרווחי האשראי הנמוכים בפרספקטיבה היסטורית ורמת סיכון עולה על רקע הסדרי החוב בשוק, כאשר הדירוג הממוצע הוא BBB+ במח"מ של עד 4 שנים, תוך יישום של סלקטיביות רבה. אנו ממליצים על חשיפה למניות בסך של 15% תוך חלוקה מאוזנת בין השוק הישראלי והאמריקני, וסלקטיביות ברמת הסקטורים והמניות. 

הכותב הינו יועץ כלכלי ופיננסי ומייסד אומיקרון - [email protected]

מובהר ומודגש כי האמור בסקירה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בפרסום המידע בסקירה זו אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לביצוע כל עסקה או השקעה בניירות ערך, לרבות רכישה ו/או מכירה של ניירות ערך. יודגש כי לגבי כל מידע מכל סוג המופיע בסקירה – על כל אדם לבצע בדיקה ואימות נוספים, תוך התחשבות בנתונים ובצרכים המיוחדים שלו. יצוין כי במידע עלולות ליפול טעויות וכן עשויים לחול לגביו שינויי שוק ו/או שינויים אחרים, וכי אף עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות והניתוחים המופיעים למצב בפועל. אשר על כן, קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון, דעה, חוות דעת, תחזית או ניתוח המופיע במסגרת הסקירה - הינו על אחריות הקורא בלבד.