לאומי: לאור סטיית התקן הנמוכה באופציות המעו”ף מומלץ לרכוש הגנות

בבנק לאומי מעריכים כי בטווח הקצר מגמת המסחר צפויה להיות מושפעת בעיקר מהמתרחש מעבר לים. עם זאת, קיים סיכון לא מבוטל לתיקון בשוק המניות המקומי. הסם מדגישים כי בהתחשב ברמות המחירים אליהן טיפסו חלק ניכר ממניות המעו"ף, ובאתגרים הרבים הצפויים ללא מעט מהן, בעת הנוכחית מומלצת השקעה במניות השורה השנייה על פני מניות השורה הראשונה. בנוסף, לאור סטיית התקן הנמוכה הגלומה באופציות המעו"ף הם ממליצים על ביצוע הגנות על תיקי המניות מפני תיקונים אפשריים כלפי מטה.

בתחום האג"ח הם ממליצים לאור רמת התשואות הנמוכה בחלקו הקצר של העקום ורמת הסיכון במח"מ הארוך להחזיק את חלקו הממשלתי של התיק במח"מ בינוני. בשל היות ציפיות האינפלציה משוק ההון נמצאות ברמה דומה להערכות החזאים הם נותרים בהמלצתם לתמהיל מאוזן בין האפיק הצמוד לזה השקלי.

לאור רמת התשואות הנמוכה באפיק הקונצרני, יש להקפיד על בחירת אגרות חוב בהן התשואה הצפויה הולמת את הסיכון. זאת, תוך התמקדות בחברות תזרימיות ובאג"ח בעלות מח"מ קצר (עד 3 שנים).

בגיזרת המט"ח: הלך הרוח החיובי בעולם יביא להתחזקות השקל בטווח הקרוב. בהמשך השנה צפויים להשפיע על המסחר במטבע החוץ שינויים, באם יחולו, בעודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים. להלן הסקירה שפרסמו בסוף השבוע:

שבוע המסחר בשוק המקומי התאפיין במגמה מעורבת, בדומה למגמה שנרשמה במרבית שוקי העולם. בתוך כך, נותרו מחזורי המסחר דלילים באופן יחסי ועמדו השבוע על כ- 676 מיליון ₪ בלבד כאשר ביום א’ נרשם מחזור דליל במיוחד שהיה נמוך מחצי מיליארד ₪.

מדדי היתר נסחרו באיתנות יחסית ורשמו עליות. זאת, לאחר תקופה בה העליות המשמעותיות אפיינו בעיקר את מניות המעו"ף. בשל כך, בעת הנוכחית אנו ממשיכים להמליץ על חשיפת יתר למניות השורה השנייה.

לשלילה בלטו מדדי האנרגיה והבנקים שנסחרו בתנודתיות. זאת, לאחר שמדד הבנקים היה המדד המוביל בשנת 2012 ולאחר שמכפיל ההון המשוקלל בענף נסק לאיזור ה- 0.82. עם זאת, ביום ה’ רשמו מניות הבנקים תיקון כלפי מעלה ובסיכום שבועי הוסיף המדד כ- 1.1% לערכו.

סטיית התקן הגלומה באופציות המעו"ף נמצאת ברמה נמוכה יחסית של כ-14.5%. להערכתנו, רמה זו גוזרת מחירים נוחים לביצוע הגנות על תיקי המניות מפני תיקונים אפשריים כלפי מטה העלולים להתרחש בהמשך השנה.

הצפת ערך: לנוכח חולשת הכלכלה הריאלית המסתמנת, חברות רבות במשק עומדות בפני אתגרים שיקשו עליהן להציג גידול ברווחיהן. כך, לאחרונה הודיעו מספר קבוצות שליטה על כוונה לבצע שינויים במבנה האחזקות. חלק מן העסקאות הנרקמות הינן להעברת חברות משליטת חברות האחזקה לחברות הבנות ובמקביל, קבוצות אחרות דווקא מבקשות להשטיח את מבנה הבעלות. להערכתנו, המטרה המשותפת של העסקאות היא יצירת ערך מוסף בשורה התחתונה.

ההתפתחויות האחרונות מדגישות את הקושי להגדיל את נפח הפעילות בסביבת מאקרו בעייתית, ואנו מעריכים כי גם בהמשך השנה ינקטו החברות באמצעים שונים על מנת להציף ערך.

מכסת ייצוא הגז צפוייה לקטון: עפ"י פרסומים אחרונים מכסת ייצוא הגז, כפי שאושרה על ידי ועדת צמח, צפויה לקטון. זאת, בשל העובדה כי מאגרי "מירה" ו"שרה" התגלו כיבשים וכי היקף מאגרי הגז המאומתים נכון לעתה הינו נמוך מזה עליו התבססה הועדה בעת פרסום המלצותיה הסופיות. נזכיר, כי במסגרת פרסום המלצות ועדת צמח לבחינת מדיניות ייצוא הגז בסוף חודש אוגוסט 2012, נקבע כי מכסת ייצוא הגז תעמוד על כ- 500 BCM. על פי ההנחות החדשות תוקטן הכמות שתותר לייצוא ל- 350-400 BCM בלבד.

לאחר הפרסום, מניות סקטור האנרגיה הגיבו בירידות שערים בשל העובדה כי פוטנציאל הרווח מייצוא הגז גבוה מזה הנובע מייצור לשוק המקומי. על אף הצפי לקיטון במכסות הייצוא להערכתנו מניות הענף אלו עדיין מעניינות להשקעה. נציין, כי באפריל צפוי הגז ממאגר "תמר" להתחיל לזרום ויביא לירידה חדה בשיעורי ההיוון ובסיכון הגלום בהשקעה בשותפויות המאגר. בסיכום מכלול השיקולים אנו עדיין מוצאים כי הסקטור אטרקטיבי, בין היתר בגלל רגישותו הנמוכה לשינויים מאקרו כלכליים, וממליצים להחזיק בו מעל משקלו במדד ת"א 100.

 מדד הביומד רושם עלייה: במהלך השבוע ריכזו מניות המשתייכות למדד ת"א ביומד עניין והמדד רשם עלייה שבועית של כ- .7% . זאת, בעקבות דיווחים חיוביים של חלק מן החברות המשתייכות למדד. נציין, כי החברות שלגביהן התפרסמו נתונים חיוביים, בינהם אישורי FDA , עמידה באבני דרך וגיוסי מקורות מימון - רשמו זינוקים בשיעורים דו-ספרתיים.

על אף העניין הרב שריכז המדד השבוע אין אנו ממליצים על השקעה במניות הסקטור למשקיעים בעלי אופי סולידי. זאת, בשל האתגרים הרבים הניצבים בפני מרבית החברות אשר נמצאות בשלבים שונים של מחקר ופיתוח. למעוניינים להיחשף בכל זאת לתחום, אנו ממליצים ליצור השקעה מפוזרת או להתרכז במניות אשר נמצאות לאחר שלב אישור מינהל התרופות וכבר משווקות מוצרים.

שוק אגרות החוב: אגרות החוב הממשלתיות הארוכות נסחרו השבוע במגמה שלילית על רקע עליית תשואות חדה שחלה באגרות החוב מקבילות בארה"ב ובגוש האירו בעת האחרונה. פער התשואות בין אג"ח ממשלתית שיקלית ל- 10 שנים לבין אג"ח ממשלת ארה"ב הצטמצם במעט ועומד כיום ברמה של כ- 2.10% ביחס לרמה של כ- 2.15% בשבוע שעבר.

השפעות מהעולם: בשבועיים האחרונים ניכרת עלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות בעיקר בחלקו הארוך של העקום. עלייה זו חלה במקביל לעלייה בתשואות אגרות החוב בעולם על רקע הפתרון החלקי שגובש לצוק הפיסקלי ופרסום דבר הדיונים בנושא אסטרטגיית היציאה מהמדיניות המוניטארית המרחיבה בארה"ב. אלו, בנוסף לאינדיקטורים מהחודשים האחרונים המצביעים על שיפור מסויים בפעילות הכלכלית בארה"ב ובסין, עלולים להמשיך ללחוץ מעלה את התשואות ובפרט את אלו הארוכות. במקביל, הגירעון הממשלתי הגבוה והתחזיות להאטה בצמיחה בשוק המקומי, לצד תמונה אופטימית מבעבר בחלק מכלכלות העולם מפחיתים את ההסתברות לצמצום משמעותי של פער התשואות הקיים בין אגרות החוב המקומיות לאלו האמריקאיות. כך, עלייה נוספת בתשואות אגרות החוב בעולם, באם תחול, עלולה לגרור עלייה בתשואות אגרות החוב המקומיות ובפרט באלו הארוכות.

לקראת פרסום מדד דצמבר: בשבוע הבא צפויה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה לפרסם את מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר. ממוצע הערכות החזאים עומד על אי שינוי ביחס למדד נובמבר כאשר טווח התחזיות נע בין ירידה בשיעור של 0.2% לעלייה בשיעור דומה. על מדד דצמבר צפויים להשפיע לשלילה, בין השאר, מחירי הדלק שירדו בשיעור של כ- 0.8%, ומחירי הדיור המתאפיינים בעונתיות שלילית מתונה בחודש זה. נזכיר, כי בשלושת המדדים הקודמים נרשמה הפתעה כלפי מטה וכתוצאה מכך, נרשמה ירידה חדה בציפיות האינפלציוניות. כך, עומדות כיום ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון ומעסקאות OTC לשנה קדימה ברמה של כ- 1.95% וכ- 1.7% בהתאמה. לטווח הבינוני (5 שנים) עומדות אלו ברמה של כ- 2.45% וכ- 2.35% בהתאמה. מאחר ולא קיים פער משמעותי בין ציפיות המשקיעים בשוק להערכות החזאים אנו סבורים כי לא קיים יתרון מובהק לאחד האפיקים, השקלי או הצמוד, בעת הנוכחית.

אנו סבורים כי מגמת המסחר בשוק הממשלתי תושפע בטווח הקצר בעיקר ממגמות המסחר בעולם. השיפור שחל בחלק מכלכלות העולם בחודשים האחרונים ועליית התשואות שנרשמה בעקומים הממשלתיים המרכזיים לאחרונה, ממחישים את הסיכונים הקיימים בהשקעה במח"מ הארוך. לאור האמור, אנו נותרים בהמלצתינו להחזקת התיק הממשלתי במח"מ בינוני ובתמהיל מאוזן.

האפיק הקונצרני: השבוע התנהל המסחר באפיק הקונצרני בירידות שערים קלות. כך, תיקנו כלפי מטה מדדי התל בונד השונים בשיעורים שנעו בין כ-0.05% לכ-0.4%. המגמה באה על רקע עליות השערים שאיפיינו את האפיק בחודשים האחרונים. חרף מגמת המסחר, שמרו מרווחי התל-בונד השונים מעל אגרות ממשלתיות על יציבות יחסית. כך, עומדים מרווחי התשואה מעל מדדי התל-בונד 20, התל בונד 40 וזה השקלי ברמה של כ- 1.35%, 1.45% וכ-1.2% בהתאמה.

על רקע רמת המרווחים הנמוכה, נרשמו ע"פי נתוני בנק ישראל מימושים בתעודות סל העוקבות אחר מדדי התל-בונד 20, 40 וזה השקלי בהיקף של כ-212 מיליוני ₪ בחודשים נובמבר ודצמבר האחרונים. בעוד כשבסיכום שנתי, השקיע הציבור כ-338 מיליוני ₪ בתעודות סל אלו.

נציין, כי במהלך שנת 2012 מימש הציבור תעודות סל בחסר העוקבות אחר מדדי תל בונד אלו בהיקף של כ-150 מיליון ₪.

נראה כי רמת המרווחים הקיימת היום תיוותר בעינה כל עוד יישמר תוואי הריבית הנוכחי, אשר כיום מוערך כיציב ואף יורד, וכל עוד לא יחול שינוי מהותי בשיעור צמיחת השוק המקומי. אנו סבורים כי רמת המרווחים אינה מפצה על הסיכון בהשקעה במדדים אלו, או בסדרות של פירמות המשתייכות אליהן, בפרט במח"מים הארוכים. בשל כך אנו ממליצים ללקוחות לנהוג במשנה זהירות בטרם הגדלת החשיפה לסדרות המשתייכות אליהם.

נוסיף, כי להערכתנו אין כדאיות בהגדלת חלקו הקונצרני של תיק ההשקעות כיום. אנו ממליצים לנצל את רמת התשואות הנוכחית לביצוע "שיפור עמדות" בתיקי ההשקעה - בדמות בחינת המשך החזקה בסדרות אג"ח ספציפיות בהתחשב ביחס התשואה לסיכון אותו הן מגלמות.

שנת 2012 בשוק הראשוני: בסיכום שנת 2012 בשוק ההנפקות ובבחינת ההנפקות לציבור ע"פ קבוצות דירוג, עולה כי נרשמה יציבות בחלקן היחסי של הנפקות בדירוגים גבוהים ובינוניים מסך כלל ההנפקות לציבור, בעוד באלו בדירוגים נמוכים נרשמה ירידה. ירידה זו בולטת במיוחד בהיקפי ההנפקות כאשר בקבוצת הדירוגים הנמוכים כמעט ולא הונפקו בשנה החולפת אגרות חוב לציבור. נציין כי בשאר הקבוצות נרשמה ירידה מתונה בהרבה. נתונים אלו אינם מפתיעים בהתחשב בתנודיות שנרשמה באפיק הקונצרני במהלך השנה. נזכיר שתנודתיות המסחר באה על רקע גל הורדות דירוג לחברות רבות במשק שהעצים את עליית רף חששות המשקיעים ולא איפשר לחברות מקבוצות הדירוג הנמוכות לגייס בשוק ההון.