דש בסקירה על מכשירי הבנקים, לאן? בעקבות ההוראות החדשות בנוגע למכשירי החוב של הבנקים ומבנה ההון הרגולטורי החדש, כפי שפורסמו בשבוע שעבר, נציין מספר נקודות בעלות השפעה על מכשירי החוב של הבנקים:
להערכתנו צפויות הנפקות מכשירי חוב נמוכות יותר בשנים הקרובות לעומת ההיקף הנוכחי. זאת מכיוון שלבנקים אין צורך בהנפקת מכשירים לצורך עמידה בדרישות ההון, מאחר שכבר היום כתבי ההתחייבות מספקים כמעט את כל היקף ההון שהם יכולים (ראו תגובה שלנו לפרסום ההוראות ליישום באזל 3 מיום 1.1.2013). הקטנה בכמות ההנפקות מגבירה באופן כללי את אטרקטיביות המכשירים הקיימים.
שטרי ההון הקיימים היום ייעלמו מהעולם. החל מעוד כשנתיים יתחילו להיות מונפקים שטרי ההון החדשים, הכוללים המרה למניות. להערכתנו יונפקו בשנים הראשונות רק שטרי הון רובד 2, כלומר עם מנגנון המרה למניות בירידה מתחת ל- 5% הון ליבה. ולכן שטרי ההון הקיימים ייעלמו בהדרגה. כתוצאה מכך ישנה כדאיות לרכישתם, בכפוף למחיר.
כתבי ההתחייבות ייעלמו בהדרגה, בדומה לשטרי ההון. יחד עם זאת, עדיין לא נקבע מועד לתחילת ההוראות, ולכן ישנה אפשרות תיאורטית שהבנקים יבצעו הנפקות כתבי התחייבות נוספות עד למועד כניסת ההוראות לתוקף.
אג"חים צפויים להערכתנו להיות המכשיר העיקרי שיונפק על ידי הבנקים בשנים הקרובות, מאחר שבמידה והבנקים יצטרכו מקור מימון נוסף לפעילותם הם יעשו זאת רק על ידי אגרות חוב, ולא באמצעות כתבי ההתחייבות, בניגוד למצב הקיים היום. לכן, ההיצע שלהן תגדל והאטרקטיביות של המכשירים הקיימים עשויה לרדת. יחד עם זאת, לאור המצב הכלכלי עשוי הביקוש לאשראי במשק לקטון, מהלך שייתר את הצורך במקור מימון נוסף לפעילות הבנקים.
נקודה נוספת שעשויה להשפיע על היקף ההנפקות של הבנקים היא הסיכון לזליגת פיקדונות מהמערכת. כחלק מועדת התחרותיות בוטלו החל מה- 1.1.13 דמי המשמרת על מק"מ. בנוסף, על פי פרסומים בתקשורת, מעוניינת הרשות לניירות ערך ליזום מהלך של הקמת מערכת פיקדונות נפרדת מחוץ למערכת הבנקאית. שני מהלכים אלו עשויים לגרום למעבר של כספי הציבור מהפיקדונות הקיימים בבנקים להשקעה במק"מ ו/או בפיקדונות של חברות פיננסיות אחרות. התפתחות זו עשויה להגדיל את דרישת הבנקים למקור מימון משוק ההון ולהגביר את הנפקות מכשירי החוב שלהם.
בינתיים, מרווחי הבנקים, בעיקר אג"ח וכתבי התחייבות, ירדו לרמות הנמוכות ביותר מתחילת שנת 2010 ולכן, לדעתנו, למרות ההוראות החדשות, המרווחים הנוכחיים, בעיקר במח"מ מעל 5 שנים, אינם מפצים על הסיכון וכדאי להוריד בהדרגה חשיפה לאפיק.