התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לכי"ל: אנו מפחיתים תחזיות ומחיר יעד למניית כי״ל ל-45 ש"ח בעקבות ירידה חדה מהצפוי במחירי אשלג כמו גם סביבה עסקית פושרת יותר ביתר הפעילויות. היקפו הגדול של החוזה עם הסינים לפי 400$ לטון הפיח אופטימיות שעשויה להתברר כמוקדמת במידה וייפרס על פני תקופה של יותר מחצי שנה. לעומת זאת, ירידת המחיר צפויה להתמשך ואיננו רואים באופק כיצד המומנטום מתהפך לטובת יצרניות האשלג. אנו מצפים לחוזה בהיקפים דומים מצידה של כי"ל בטווח של ימים.
לקראת Potash Hangover? אתמול הודיע תאגיד האשלג הקנדי, קנפוטקס, על חוזה אשלג רחב היקף של מיליון טון ל-1H13 מול הסינים במחיר של 400$ לטון - מחיר המשקף ירידה של 70$ לעומת החוזה הקודם ונמוך ב-30$ מציפיות השוק. החוזה הנוכחי מגיע לאחר "קיפאון" של 9 חודשים מאז החוזה הקודם, שכבר אז ביטא חולשה בביקושים שהחלה כבר בסוף 2011. מניות האשלג הגיבו בעליה של יותר מ-2% לנוכח היקפו הגדול ועיתוי החוזה - לאחר ציפיות קודמות לחתימה רק במהלך 1Q13. השאלות המרכזית שעל הפרק:
1) עד כמה החוזה עם הסינים יזרז את ההודים לחתום? בעוד שסביר להניח שהפער המסורתי אל מול הסינים ישמר על 20$ לטון, כלומר חוזה לפי 420$, בניגוד לשנים קודמות נראה כי משוואת הביקוש בהודו השתנתה. לכן, להערכתנו, חתימה מיידית בעקבות הסינים איננה מחויבת למציאות, כמו גם היקף היבוא להודו ב-2013.
2) מה אורכו האמיתי של החוזה עם הסינים? אם ניקח בחשבון חוזים קודמים שעמדו על כחצי מיליון טון לחצי שנה - על הנייר מדובר בחוזה גדול (מיליון טון על פני 1H13). אלא שאנו חוששים מתסריט לפיו בהמשך למדיניותם בשנה וחצי האחרונות, הסינים יגררו רגלים במהלך החצי השני של 2013 – אז החוזה הנוכחי עשוי להתברר כחוזה המרכזי (ייתכן היחיד) של הסינים ב-2013. נזכיר כי ב-2011 שהיתה שנה חזקה בתעשייה, קנפוטקס מכרה בסה״כ 1.3 מ׳ טון.
היפוך תפקידים בין החוזים הגדולים לספוט. החוזה האחרון עם הסינים על 400$ לטון מאשרר את מגמת ירידת מחירי הספוט אשר "בימים כתיקונם" היו נגזרים מהחוזים עם הודו וסין, ולא להיפך. לאור העיקובים המתמשכים בחתימה על חוזים במזרח, מחירי הספוט החלו בשנה האחרונה בנסיגה מ-530$ עד לטווח של $450-$470 תוך שהם משקפים את החולשה בביקושים וגורמים פעם נוספת להפרה של משמעת המחירים. להערכתנו, סבב החוזים הנוכחי מול הסינים יגרור יישור קו של מחירי הספוט סביב מחיר של 450$.
מפחיתים תחזיות. אנו מפחיתים תחזיות ל-2013 בעקבות ירידה חדה מהצפוי במחירי אשלג כמו גם סביבה עסקית פושרת יותר ביתר הפעילויות. אנו צופים מכירות ו-EPS של 7,013 מ’/1.01$ לעומת 7,274 מ’/1.14$ קודם לכן. אנו צופים מחיר אשלג ממוצע של 422$ לטון ב-2013 לעומת צפי קודם של ל-461$ וסך מכירות אשלג של 5.0 מ’ טון לעומת צפי קודם ל-5.2 מ’. אנו צופים כי למרות התגובה החיובית במניית פוטאש, בעקבות הירידה במחיר החוזה עם הסינים, תחזית הקונצנזוס ל-EPS יירדו מ-3.31$ (אתמול) לכיוון ה-3.00$ ב-2013.
המלצה ותמחור. אנו מורידים תחזיות לכי"ל ומפחיתים את מחיר היעד ל-45 ש"ח. מחיר היעד משקף מכפיל 12x על תחזיות הרווח שלנו ל-2013. זאת לעומת פוטאש שנסחרה עד אתמול לפי מכפיל x12 (בעקבות ירידה במחיר החוזה עם הסינים אנו צופים ירידה של 0.25$~ ב-EPS של הקונצנזוס שיעלה את המכפיל ל-x13). פער המכפילים הנמוך בין כי"ל לפוטאש משקף את עדיפותה של כי"ל ביחס למתחרות בהינתן תנאי שוק סטגנטיים כמו גם סבירות, אם כי לא גבוהה, לעסקת מיזוג בין כי"ל לפוטאש.