כלכלני בנק הפועלים רואים לנכון לשמר את רמת החשיפה הנוכחית ברכיב המנייתי, קרי אחזקה של 60%-70% מהפוזיציה שהוגדרה על ידי הלקוח, תוך הדגשת רמת הסיכון הגבוהה ברכיב זה בטווח הקרוב. הם ממליצים למקד את האחזקה המנייתית במניותיהן של חברות ערך מענפים דפנסיביים, המוטים לתחומי הבסיס, ומאופיינות בתזרימים חזקים, ולהמשיך לשמור על חשיפה מינימלית לחברות המוטות לצריכה הפרטית בישראל.
הסבר לכך: שנת 2012 תסתיים בשבוע הקרוב בסיכום חיובי, בזכות השליש האחרון של השנה. בימים האחרונים, עם זאת, נרשמה מגמה מעורבת בשווקים בעולם ובישראל, וזאת נוכח אי הודאות סביב פתרון משבר הצוק הפיסקלי בארה"ב, המשך החששות מהזירה האירופית, ובמישור המקומי – החששות מפני המשך האטה בקצב הצמיחה.
מנגד, ממשיכה סביבת הריבית הנמוכה להמשיך ולשרור במשק גם בטווח הנראה לעין, במיוחד לאחר הפחתת הריבית במשק בשבוע האחרון ל-1.75% בלבד, מה שלהערכתנו תומך בשוק ני"ע, ובכלל זה בשוק המניות. בנוסף, גם ברמת המיקרו, חברות רבות ביצעו מהלכי התייעלות משמעותיים בשנה האחרונה, אשר יאפשרו להן לשפר את שולי הרווח בשנה הבאה. על כן, ניתן להעריך באופן כללי, כי צפוי שיפור מתון ברווחיות החברות ב-2013 לעומת השנה החולפת, מה שעשוי לתמוך גם בשווי מניותיהן.
מאקרו: בנק ישראל הפחית את הריבית לחודש ינואר 2013 ב- 0.25 נקודת אחוז לרמה של1.75% . עיתוי ההחלטה להוריד את הריבית הפתיע במידה רבה, שכן מרבית ההערכות היו שבנק ישראל יעדיף להמתין ולראות כיצד צעדיו בשוק המשכנתאות משפיעים. ההחלטה הושפעה מהאינדיקטורים הכלכליים האחרונים שהצביעו על האטה נוספת בקצב הצמיחה ומהאינפלציה שהייתה נמוכה.
במבט קדימה, נראה כי ההאטה בצמיחה והסביבה הכלכלית העולמית עשויים להביא להפחתת ריבית נוספת בהמשך. הדברים ימשיכו להיות תלויים במידה רבה בהתפתחויות בשוק הדיור. האינפלציה בחודשים קרובים תוסיף להיות נמוכה: מדד המחירים לחודש דצמבר צפוי להיוותר ללא שינוי ומדד ינואר לרדת ב- 0.3%.
הנתונים מצביעים על צמיחה איטית – הירידה בולטת במיוחד ביבוא הסחורות וכן ביצוא התעשייתי למעט היי-טק. רכישות בכרטיסי האשראי גדלו בחודשים ספטמבר-נובמבר בקצב שנתי של 2.4%, קצב איטי שמצביע על התמתנות בצריכה הפרטית. בנק ישראל פרסם תחזיות צמיחה מעודכנות ולפיהן המשק הישראלי צפוי לצמוח בשנת 2013 בשיעור של 3.8% בהנחה שתפוקת הגז מתמר תגיע כמתוכנן ברבעון השני של השנה. התרומה הגבוהה של הגז היא פועל יוצא של מתודולוגיית המדידה של הלמ"ס ובנק ישראל מציין במפורש כי ההשפעה על התעסוקה למשל תהיה נמוכה. תחזית הצמיחה ללא תפוקת הגז הופחתה לשיעור של 2.8%.
אג"ח: המסחר בשוק אגרות החוב הושפע השבוע מהחלטת נגיד בנק ישראל כאמור, להפחית את הריבית לחודש ינואר לרמה של 1.75%. בסיכום שבועי, אגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות נסחרו במגמה חיובית. עליות שערים בולטות נרשמו בטווחים הארוכים הן באפיק השקלי והן באפיק צמוד המדד. פרמיות ה-CDS של ישראל נותרו ברמה נמוכה של 140 נקודות.
• מק"מ: תשואת המק"מ לשנה ירדה לרמה של 1.74%. המק"מ מוסיף להוות חלופה לצרכי נזילות.
• ריבית משתנה: לאור תוספות התשואה מעל המק"מ, ההשקעה באג"ח ממשלתיות בריבית משתנה אינה אטרקטיבית וגם האג"ח הקונצרניות באפיק זה, הנסחרות בתוספות תשואה של כ-1.5% מעל המק"מ, אינן מומלצות כעת.
• ריבית קבועה: תשואות השחרים הבינוניים והארוכים ירדו בשבוע החולף (2.41% במח"מ של כ- 3.8 שנים ו-3.23% במח"מ של כ-6 שנים). תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדה במקצת לרמה של 1.77%. פער התשואות בין אג"ח ממשלת ישראל לעשר שנים והמקבילה האמריקאית, ירד לרמה של 209 נ"ב. אנו ממליצים על השקעה ברכיב זה במח"מ של 4-5 שנים.
• צמוד מדד: ציפיות האינפלציה עלו בשבוע האחרון במקצת בחלק הקצר של העקום (בממוצע כ-2%) ונותרו כמעט ללא שינוי בחלקו הבינוני והארוך (2.5% ו-2.65% בהתאמה). עפ"י תחזית המחלקה הכלכלית של הבנק, שיעור האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים צפוי להסתכם ב-1.9%. על רקע הצפי למדדים נמוכים בחודשים הקרובים, השקעה באג"ח ממשלתיות צמודות לטווח הקצר אינה אטרקטיבית. אנו ממליצים על השקעה באפיק זה במח"מ של 5-6 שנים. למשקיעים המעוניינים להעלות את רמת הסיכון, אנו ממליצים על השקעה בצמודים הארוכים, אם כי במשקל נמוך. מדדי התל בונד 20 ו-40 מגלמים תשואה של 1.75% ו- 1.88% בהתאמה. המרווחים מעל האג"ח הממשלתי של מדדי התל בונד 20 ו-40, הצטמצמו השבוע ונמצאים ברמות של 1.60% ו-1.75%בהתאמה.
• לסיכום,לאור הערכתנו, כי תהליך הורדת הריבית קרוב למיצוי וכי סביבת הריבית תיוותר נמוכה לאורך זמן, אנו סבורים כי הפוטנציאל לרווחי ההון במח"מ הארוך נמוך. באפיק השקלי אנו ממליצים על השקעה במח"מ הקצר (כתחליף נזילות) והשקעה במח"מ של 4-5 שנים. באפיק צמוד המדד, אנו ממליצים על השקעה באג"ח ממשלתיות במח"מ 5-6 תוך שילוב אג"ח קונצרניות בדרוגים גבוהים, במח"מ קצר-בינוני ובעלות סחירות גבוהה.