סקירתו של נעם פינקו, אנליסט הנדל"ן וחברות האחזקה של פסגות, על אלקו. לאלקו 3 זרועות חזקות ו-2 זרועות חלשות יותר. אחת מהזרועות החלשות (איירוול) עוברת תהליך הנזלה והשנייה 00אלקטרה נדל"ן) מתומחרת בחסר מהותי. מבין הזרועות החזקות להערכתנו אלקטרה בע"מ, החברה החזקה ביותר מתומחרת עדיין בחסר ולהערכתנו השוק גם טרם הפנים את ההתקדמות המשמעותית באלקו לנדמארק. הכרה בערך הרב שנוצר שם עשויה לבוא בעת הנפקה.
איזון ברבעון השלישי: רווח שערוך גבוה בקרקע החברה ברמת השרון (לאחר חתימה על הסכם משופר מול השוכר) אשר פיצה על הפסדי אלקטרה נדל"ן ואיירוול ולצד תוצאות בינוניות מצד אלקטרה ואמ"צ (אלקטרה מוצרי צריכה) הציגה החברה שורה תחתונה מאוזנת.
ייצור מזגנים: איירוול ממשיכה להפסיד אך נמצאת בתהליך מתמשך של חיסול הפעילות. החברה מכרה לאמ"צ את פעילות מיזוג האוויר הביתי ונכון להיום נשאר בה רק פעילות מיזוג האוויר המרכזי וקרקעות בסין ואיטליה. להערכתנו בסופו של התהליך תוכל אלקו להחזיר הביתה מעל ל-30 מ’ יורו, המהווים לפחות מחצית מההון העצמי, תוך מימוש הקרקעות.
אלקטרה בע"מ: הציגה ירידה חדה בהכנסות מגזר הפרויקטים בישראל, אך ירידה זו אינה מייצגת לאור צבר ההזמנות הענק של החברה האמור להמשיך לצמוח לאור כניסה צפויה של פרויקטים גדולים. פעילות השירות והסחר המשמעותית ממשיכה להציג תוצאות טובות.
שיווק מוצרי צריכה: מכירות אמ"צ צמחו בזכות הרכישה של אייס שמאז שנרכשה עברה לרווחיות תפעולית. שורת הרווח נפגעה מסגירת פעילות המחשבים.
אלקטרה נדל"ן: מחיקות בגרמניה הובילו להפסד של 60 מש"ח בQ3. בפני החברה עומדות טענות נוספות של בנקים בגרמניה לגבי אי עמידה בהתניות וייתכנו מחיקות נוספות. החברה תפעל לממש נכסים כדי לעמוד בפירעון חובותיה. החברה קיבלה מבנקים בישראל דחייה בפירעון מסגרות האשראי המורידה ממנה לחץ פיננסי מהותי. להערכתנו מניית אלקטרה נדל"ן הנסחרת בכרבע מההון זולה מאוד ותעלה עם התקדמות בתכנית המימושים.
אלקו לנדמארק: מסתמנת כחברה השנייה במהותה בקבוצה וכצומחת ביותר. החברה מכרה תמורת הקצאת מניות נכסים לקרן ריט במהלך הרבעון הקודם לפי שווי הגבוה בכ-30 מ’ דולר משווי הספרים. הנכסים שהועברו לקרן הם כאלה שכבר עברו השבחה ובעתיד צפויה הקרן לרכוש מלנדמארק נכסים נוספים. במידה והשווקים יאפשרו זאת צפויה הקרן להיות מונפקת עד סוף 2013 במהלך שעשוי להציף ערך לאור רמות מכפילים גבוהות לחברות ציבוריות.
נזילות: על אף שהחברה סיימה את הרבעון ללא נזילות, היא השיגה לאחר תאריך המאזן כ-200 מש"ח בגיוסי חוב וקבלת שכ"ד מראש מהנכס ברמת השרון.
בשורה התחתונה לאור האמור לעיל אנו סבורים כי אלקו נסחרת בדיסקאונט סחיר של 58% וכלכלי של 96% ומשמרים את המלצת הקניה במחיר יעד של 38 ₪. לגבי אלקטרה נדל"ן, אנו משמרים את המלצת הקניה ומפחיתים מטעמי שמרנות את מחיר היעד מ-20 ₪ ל-17.3 ₪, 120% מעל מחיר המניה בשוק.