מידרוג מאשרת מחדש דירוג Aa1 באופק דירוג יציב לאיגרות חוב (סדרות ב’ ו-ג’) שהנפיקה שטראוס גרופ. הדירוג האמור ניתן גם לאגרות חוב בסך של עד 300 מיליון שקל ערך נקוב שבכוונת החברה להנפיק בזמן הקרוב באמצעות סדרה חדשה, אחת או יותר, של איגרות חוב.
דירוג החברה נתמך במעמד העסקי החזק של שטראוס בשוק המזון בישראל, אשר אחראי למחצית ממחזור הפעילות המאוחד. לשטראוס מותגים חזקים וותיקים בשוק המקומי, במגוון רחב של קטגוריות מוצר, נתחי שוק מובילים בכל קטגוריות הפעילות וחדשנות שיווקית גבוהה. מאפיינים אלו מתקזזים במידת מה עם קצב צמיחה פנימי מתון המאפיין את ענף המזון והחברה בתוכו. אנו מעריכים כי בדומה לשנת 2012, קצב הצמיחה הריאלי בענף בשנה הקרובה יהיה נמוך.
בד בבד, אנו מעריכים כי חלה התחזקות בכוח הצרכני, בין השאר בעקבות המחאה החברתית והצמיחה של הרשתות המוזלות, אשר פוגעת במידת מה בגמישות המחיר של החברה ועלולה להערכתנו להוסיף וללחוץ על הרווחיות. ענף המזון בישראל מאופיין ברמת תחרות מתונה יחסית. בשנה החולפת החלה רגולציה לעידוד התחרות בענף, בדמות הורדת חסמי הייבוא וכללים להסדרת היחסים בין היצרנים לקמעונאים. אנו צופים השפעה מתונה מצד הרגולציה על פעילות שטראוס בישראל בטווח הקצר והבינוני.
פעילות הקפה הבינ"ל תורמת לצמיחה משמעותית ולפיזור העסקי של הקבוצה, אולם מאופיינת ברווחיות תנודתית, נוכח חשיפה גבוהה למחירי סחורות הקפה. החברה חיזקה את אחיזתה במדינות הפעילות העיקריות (ברזיל ורוסיה) ואנו צופים צמיחה מתונה יותר בשנים הקרובות. לחברה חשיפה מטבעית המגודרת באופן חלקי.
החברה שומרת לאורך זמן על רווחיות תפעולית בשיעור 7%-8% מהמכירות, המשקללת רווחיות גבוהה ויציבה בשוק המקומי ורווחיות נמוכה יחסית ותנודתית בשוק הקפה הבינ"ל. הרווחיות שופרה בתשעת החודשים הראשונים של 2012, בעיקר בשל הירידה במחירי סחורות הקפה. שיפור זה קוזז בחלקו נוכח שחיקה מסוימת ברווחיות שטראוס ישראל והרחבת פעילות המים בשוק הבינ"ל. אנו צופים המשך שיפור ברווח התפעולי בשנת 2013, בשל הערכתנו להמשך שיפור ברווחיות בפעילות הקפה הבינ"ל נוכח ירידה נוספת במחירי הגלם, צמצום השקעות בפעילות המים הבינלאומית בהשוואה לשנת 2012 וגידול ברווח של פעילות המטבלים בארה"ב. הרווח התפעולי מתורגם לתזרימי מזומנים חזקים ויציבים מפעולות.
בד בבד, השקעות הוניות גבוהות וגידול בצורכי הון חוזר הובילו לתזרים חופשי שלילי במרבית השנים האחרונות ולגידול ברמת המינוף. יחסי הכיסוי עלו בין השנים 2010-2011 ונותרו יציבים במהלך שנת 2012. יחסי הכיסוי ליום 30.9.2012 (על בסיס 4 רבעונים אחרונים) שופרו בהשוואה ליחסים ליום 30.9.2011, כאשר בתקופה המקבילה היחסים הושפעו לשלילה מהפגיעה ברווחיות פעילות הקפה. תחזית התזרים הבסיסית שלנו גוזרת יציבות ביחסי הכיסוי בטווח הזמן הקצר והבינוני ברמה של חוב נטו ל-EBITDA 2.0 וחוב נטו ל-FFO 3.0, כאשר בתוך כך אנו מעריכים כי השיפור ברווח התפעולי יקוזז מצד עלייה מסוימת בחוב הפיננסי נטו נוכח צפי לתזרים חופשי שלילי בעיקר בשל התקדמות ההשקעות במרלו"ג שוהם. חריגה מיחסים אלו לאורך זמן עלולה להוביל לבחינת הדירוג, שכן החברה מצויה בקצה טווח המינוף התואם את הדירוג הנוכחי.