מידרוג מודיעה על שינוי הדירוג לאיגרות החוב (סדרות א’ עד ד’, סדרות ו’ עד ט’ וסדרה 1) שהנפיקה סקיילקס קורפוריישן מ-Caa3 למתווה דירוג דיפרנציאלי שבין Caa3 ל-B2, כמפורט מטה, תוך הותרת הדירוג ברשימת מעקב. יש לציין, כי הדירוג הנוכחי מניח את השלמת עסקת סבן במתווה שפורסם ביום 30.11.2012, וכי ביטול העסקה או שינוי מהותי בתנאיה ביחס למתווה שדווח, יוביל לשינוי הדירוג.
הדירוג הנוכחי משקף את הערכת מידרוג, בתרחיש הבסיס שלנו, לגבי סבירות גבוהה להתקיימות עסקת סבן במתווה שפורסם ע"י החברה מיום 30.11.12, כפי שיפורט בהמשך, ואת השפעתה על גובה ההפסד הצפוי (EL) בכל אחת מסדרות האג"ח המדורגות. ההפסד הצפוי נגזר מהערכתנו לגבי הסתברות גבוהה יחסית לכשל פירעון (PD) של החברה בטווח הזמן הבינוני והערכת גובה ההפסד בהינתן כשל (LGD) בכל אחת מהסדרות, תוך בחינת מתווה עסקת סבן, מבנה ההתחייבויות של החברה, היקף התזרימים הצפויים (בעיקר מפרטנר, מפעילות סמסונג ומעסקת סבן) בטווח זמן זה, מבנה הבטוחות, מידת הגמישות הפיננסית והיקף הנכסים החופשיים של החברה. נציין כי בתסריט שבו לא מתקיימת עסקת סבן, אנו מעריכים שיעורי PD ו-LGD גבוהים יותר בכל אחת מהסדרות המדורגות ומכאן נגזר דירוג נמוך יותר. כנזכר לעיל, זהו אינו התרחיש הסביר, להערכתנו.
נציין עוד כי, הדירוג הקודם גילם את הערכתנו כי הצעת הרכש בעסקת האצי’יסון הייתה מסוגDistressed Exchange Offer והיוותה כשל פירעון ((Default, בהתאם למתודולוגיה של מידרוג ושיקפה הפסד צפוי אחיד לכל אחת מהסדרות, זאת בשונה ממצב שבו מתקיימת עסקת סבן, או מצב שבו לא מתקיימת העסקה.
בתרחיש הבסיס לדירוג, תושלם עסקת סבן במתווה דומה יחסית למתווה שפורסם. שירות החוב, בהינתן השלמת העסקה, מתבסס על אומדן מקורות בסך של כ-500 מיליון שקל מדיבידנדים מפרטנר ומפעילות סמסונג עד לסוף 2014, קבלת מזומן בעסקת סבן בסך 250 מיליון שקל ויתרות מזומנים בסך 170 מיליון שקל ליום 30.9.2012. בנוסף, עד סוף מרץ 2014 צפויות להיפרע סדרות א’-ג’ וישוחררו כ-18.9 מיליון מניות פרטנר המשועבדות להן. לאחר העברת מניות לקבוצת סבן בגין התמורה הנדחית, יוותרו בידי החברה כ-16 מיליון מניות חופשיות משעבוד, בשווי שוק של כ-360 מיליון שקל (לפי מחיר השוק ליום ה-17.12.12). היקף השימושים הנאמד על ידינו בשנים אלו כולל תשלום קרן חוב, ריביות ורכישות עצמיות בסך של כ-1.15 מיליארד שקל בשנתיים הקרובות. להערכתנו, במתווה זה, לחברה יוסיפו להיות אתגרים מימוניים משמעותיים בדמות נזילות חלשה מאוד ותלות גבוהה במחיר מניית פרטנר, לצורך המשך שירות החוב. בתוך כך, יש לציין, כי אנו מעריכים אי ודאות גבוהה לגבי המשך האחזקה של החברה בזיכיון סמסונג, לאור החשש מאיבוד השליטה של סאני (שבשליטת אילן בן-דוב) בסקיילקס, נוכח מצבה הפיננסי הקשה של סאני. אובדן השליטה של מר בן-דוב בסקיילקס עלול להוביל לביטול זיכיון סמסונג לחברה ולירידה משמעותית בתזרים התפעולי.