התייחסות ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברת ישראמקו: להערכתנו, סביר כי תמר תייצא גז ובהתאם עדכנו את המודל. בנוסף, בחודשים האחרונים ירד משמעותית הסיכון של תמר. מנגד, נובל הציגה לאחרונה נתונים שמשמעותם עדכון כלפי מטה של התחזית לתמר. בסה"כ שווי תמר (לפני תמלוגי על ומס) מוערך בכ- 15.1 מיליארד $. אנו ממליצים על ישראמקו בהמלצת תשואת יתר עם מחיר יעד של 71 אג’.
הנקודות העיקריות:
1. התקדמות משמעותית בפרויקט הנזלה צף FLNG – בסוף חודש נובמבר דיווחו השותפויות הישראליות בתמר על סיום בהצלחה של שלב Pre-FEED ומעבר לשלב FEED. מדובר באבן דרך חשובה אשר מקדמת משמעותית את היתכנות הפרויקט.
2. הסכמי לקוחות/מימון לפרויקט FLNG בקרוב – במקביל לבדיקה ההנדסית מתנהלים מגעים עם קונים פוטנציאלים ליצוא מתמר. להערכתנו, בחודשים הקרובים עשויים להיחתם הסכמים עם לקוחות וגופים מממנים, מותנים בהשלמת הבדיקה ההנדסית.
3. לפי Pangea צפוי FID כבר בשנת 2013 – Pangea LNG הינה חברה לפיתוח פרויקט LNG בשיתוף ע"י DSME ו- D&H, כלומר זרוע של דייהו. לפי הודעה לעיתונות של Pangea צפוי FID (החלטת השקעה סופית) לפרויקט FLNG מתמר כבר במחצית השנייה של 2013. להערכתנו, FID לפרויקט ייסגר עד אמצע 2014.
4. הסיכון של תמר ירד משמעותית – בחודשים האחרונים ירד משמעותית הסיכון של תמר. זאת הודות לחתימת חוזי מכירה (תמר השלימה את הסכמי המכירה ללקוחות הגדולים והבינוניים), הסדרת חלק הארי של הרגולציה, התקדמות הקמת הפרויקט ואישור מהמדינה לשלב ב’ (אישור להרחבה ע"י מדחסים ואחסון בים תטיס).
5. תמר נהנית מעליית מחירי החשמל – חלק ניכר (להערכתנו 35%-45%) מהסכמי מכירת הגז של תמר לשוק המקומי צמודים לתעריף יצור החשמל (PUA), שממנו נגזר מחיר החשמל לצרכן. לפיכך, תמר תהנה בעקיפין, בשנים הקרובות, מעלייה במחירי החשמל. יודגש כי התחלת פעילות תמר תמנע עליה חדה יותר במחירי החשמל אך לא צפויה להפחית את מחירי החשמל.
6. נובל פחות אופטימית ביחס לשותפויות – נובל עדכנה כי מחיר הגז של תמר יעמוד בשנת 2015 על $5.9, נמוך בכ- $0.4 מהמחיר הגלום בתחזית השותפויות. מאחר שמדובר בתחזית עדכנית אימצנו במודל את תחזית נובל. בנוסף, לפי נובל תפוקת תמר תגיע לכ- 10.5 BCM בשנה (70% מהקיבולת) בעוד שהשותפויות הציגו 11.84 BCM בשנה (79%). להערכתנו, נובל יישמה הנחה המבוססת על ניסיון העבר של ים תטיס בעוד שפרופיל הביקוש היומי מתמר יהיה מעט יותר שטוח. במודל הונח קצב של 11 BCM בשנה (73%).
לסיכום, אנו ממליצים להחזיק בישראמקו מעל משקלה במדדי המניות (משקלה במדד ת"א 25 עלה מכ- 2.8% בתחילת השנה לכ- 3.6% כיום).