בית ההשקעות הראל פיננסים מפרסם את הנחות העבודה ותחזיותיו לשנת 2013. הצוק הפיסקלי מטריד את השווקים מאז הסתיימו הבחירות בארה"ב – והדבר לא צפוי להיעלם בקרוב למרות שהדד ליין לסיום המשבר הזה הוא בסוף 2012. ברור להכל כי ההסדר שיושג (בהנחה שאכן יושג) יהיה זמני, מאחר שבתקופה הקצרה שנשארה עד לתחילת 2013 לא יגיעו הרפובליקאים והדמוקרטים בארה"ב להסדר כולל בכל הסוגיות הנוגעות לעניין (פטורים ממסים שאמורים להתבטל, מסים חדשים וגזירות שונות). בכל מקרה, השאלה המרכזית של אנליסטים בכל העולם היא לא האם הצוק הפיסקלי יפגע בצמיחה אלא עד כמה חמורה תהיה הפגיעה. ההערכה שלנו היא כי עיקר הפגיעה תהיה במחצית הראשונה ורק לאחר שהתמונה תתבהר יותר וחברות יתחילו לחזור להגדיל השקעות ואולי גם להעסיק עובדים חדשים – גם שוקי המניות יירגעו.
על רקע הצמיחה העולמית הנמוכה הצפויה גם בשנה הבאה, מבין השווקים המפותחים, ארה"ב מועדפת כי היא תהיה הראשונה שתפגין התאוששות. בשנה החולפת היו אמנם תשואות מפתיעות במיוחד באירופה (הדקס בגרמניה לדוגמה עלה בכמעט 30% לרמה הגבוהה מאז 2008), אך קשה לראות משקיעים נוהרים לאירופה, במיוחד על רקע הורדה נוספת בתחזיות הצמיחה המעודכנות בגוש היורו שפורסמו בסוף השבוע האחרון. הבנק המרכזי האירופי העריך שבשנה הקרובה הצמיחה בגוש היורו תהיה מינוס 0.3% וב-2014 1.2% וגם התחזיות האלה אופטימיות בהשוואה לתחזיות אנליסטים אחרים בשווקים. בארה"ב לדוגמה הצפי הוא לצמיחה של 2.1%.
מבין השווקים המתעוררים עדיפות למזרח אסיה ודרום אמריקה. שווקים כמו הודו וסין ימשיכו ב-2013 לצמוח במהירות. אחרי כמה חודשים של רגיעה, נתוני המקרו מסין מצביעים על חזרה לתוואי של צמיחה מהירה. סין תצמח ב-2013 ב-8.2 אחוזים, לאחר צמיחה של 7.8 אחוזים ב-2012. הודו צפויה לצמוח ב-6.0 אחוזים ב-2013, לאחר צמיחה של 4.9 אחוזים ב-2012. בדרום אמריקה עדיפות לשווקים כמו ברזיל, אשר אמורה לארח את האולימפיאדה ב-2014 וממשיכה ליהנות מצמיחה מהירה יחסית.
סקטור מועדף: בנקים בארה"ב. הבנקים בארה"ב חזרו לחלק דיבידנד ואף מגדילים אותו, שיפור שוק הנדלן, גידול בפעילות החיתום וירידה משמעותית בהפרשות יחד עם מכפילי הון של 0.8 בממוצע תשואות ריאליות שליליות וגידול משמעותי צפוי ברווח למרות מגבלות רגולטריות קשות גורמות לנו להעריך כי מניות המגזר יניבו תשואת יתר.
השוק המקומי לא יקר. גם לאחר העליות בחודשיים האחרונים, השוק המקומי אינו יקר, לפחות לפי מדדי הראל פיא, הבוחנים את שווי השוק של החברות במדדים לעומת השווי הנגזר מההערכות של מחלקת המחקר בהראל פיא. מניתוח המדדים עולה כי המדד ה"יקר" ביותר הוא ת"א בנקים הנסחר בכ-94% מערכו והבלוטק 50 הנסחר בכ-90% מערכו. המדד הזול ביותר הוא ת"א 75, הנסחר ב-81% מערכו.
השוק הישראלי ב-2013: תשואה דו ספרתית נמוכה – שימו לב לחברות תעשייה שייהנו מהגז וחברות טכנולוגיה שיתאוששו במחצית השנייה: בשנה הקרובה נמשיך לראות מכפילים נמוכים על ההון והמכירות ברוב החברות, לצד שיפור במבנה מאזן החברות. נמשיך לראות ירידה ברמות המינוף שתעזור לחברות לחזור לגייס כסף באג"ח קונצרני. הריבית הריאלית השלילית או אפסית תסייע להוריד את עלויות המימון של חברות רבות ותחילת זרימת הגז צפויה להוריד עלויות ייצור של חברות רבות. במגזר העסקי צפויים גם להרוויח מהפיחות הריאלי, אשר בדרך כלל מניב תוצאות באיחור של 6-9 חודשים. כמו בעולם, גם בשוק המקומי אנו מעריכים שהמגמות האלה יהיו חזקות יותר במחצית השנייה של 2013.
סקטורים מועדפים בשוק המקומי: חברות תעשיה שייהנו מירידת עלויות כדוגמת בזן פז נייר חדרה לא כולל כיל אשר להערכתנו תיפגע מעלייה בתמלוגים המשולמים למדינה. חברות תרופות שייהנו ממיזוגים ורכישות עקב יתרות מזומנים גבוהות ריבית נמוכה וצמיחה נמוכה. חברות טכנולוגיה שייהנו מחזרה להשקעות בקרב חברות אחרי עצירה גדולה עקב התבהרות מצב "הצוק הפיסקלי"
סקטורים פחות מועדפים בשוק המקומי: בנקים – עקב מגבלות צמיחה וצורך בהתייעלות שקשה ליישום – היתרון המחירים סבירים. תקשורת – עוד לא. אולי בעוד כמה חודשים כשתתבהר תמונת השוק החדשה עם פחות שחקנים. חברות נדלן מוטות משרדים עקב ההיצע הגדול והירידה בקצב הצמיחה והעלייה באבטלה.
בעולם: סקטורים מועדפים ל-2013: בנקים ושווקים מתעוררים: במבט קדימה, נראה כי למרווחים בשוק האג"ח המדורג בעולם יש עוד לאן לרדת, אך פחות מכפי שהיה בשנה החולפת או ב-2008. לאור התשואות הנמוכות באפיק הממשלתי והריביות הריאליות השליליות, בהחלט ניתן להעריך כי בשנה הקרובה ימשיכו משקיעים בעולם לחפש חלופות אטרקטיביות יותר. על רקע זה, ניתן להניח כי בשנה הקרובה הביצועים של האג"חים בדירוגים הנמוכים ימשיכו להיות טובים יותר וצפויה עלייה בביקוש לאג"חים אלה.
באופן אבסולוטי, התשואות באג"ח של בנקים בארה"ב ובאירופה הן מהגבוהות באפיק הקונצרני בשווקים אלה. המשבר הקודם (2007-2008) הרחיק משקיעים רבים בעולם מהבנקים (מניות ואג"חים), אך מאז שיפרו הבנקים באופן ניכר את המאזנים שלהם וביצעו הפרשות ענק. לאור הגברת הרגולציה והפיקוח על הבנקים (בעולם כמו גם בישראל), הסיכון הטמון באג"ח הבנקים ובאפשרות שהם לא יוכלו לפרוע אותם הולך וקטן. לפיכך, מי שמחפש תשואות בקונצרני בארה"ב, אג"חים של בנקים כמו ג’יי.פי מורגן (המדורג A עולמי), וולס פרגו (A) או בנק אוף אמריקה (A-), מהווים אלטרנטיבה מעניינת.
מחוץ לשווקים המפותחים, התשואות בשווקים המתעוררים נמצאות בעיקר באג"ח ממשלתי, במדינות כמו ברזיל או במזרח אסיה. ברזיל לדוגמה מציעה היום תשואות גבוהות יחסית, כאשר ריבית הבנק המרכזי שם עומדת על 7.25% וציפיות האינפלציה ל 4 השנים הקרובות הינן כ-1.4% לשנה. במקרה זה ניתן להיחשף למטבע ע"י רכישת אג"ח צמוד לריאל, שנסלק בדולר או יורו (או דרך קרנות נאמנות).
אלטנטיבה נוספת להיחשף לשווקים המתעוררים היא דרך אג"חים של גופים המכונים "סופרנשיונל" (כמו הבנק העולמי, EBRD וכו’, המתאפיינים לרוב בדירוגים גבוהים יחסית) המונפקים במדינות אלה וזוכים לדירוג של החברה המנפיקה, אך חשופים לתנודתיות המטבע.