עדכון של אילנית שרף, אנליסטית פסגות, למחירי היעד של מניות הסלולר. העברת השליטה בפרטנר לידי חיים סבן עשויה להניב לפרטנר יתרונות במספר אספקטים, על פני החברות בענף. יתרונות אלו צפויים לחלחל לדוחות הכספיים ולבוא לידי ביטוי להערכתנו גם ברווחיות. פרטנר שהצליחה לראשונה לאחר תקופה ממושכת להשוות את שולי הרווח לאלו של סלקום, עתידה לצמצם את הפער גם ברווחיות האבסולוטית.
הקרב על בית הלקוח – סבן רכש חברת סלולר מתוך הכרה כי הוא רוכש את אחת מארבעת קבוצת התקשורת המתגבשות בשוק המקומי. סלקום ופרטנר, אשר ספגו מהלומה קשה בתחום הסלולר, צפויות לעשות ככל שביכולתן כדי לנגוס בנתח של בזק והוט בבית הלקוח. סבן, שמגיע מתחום התוכן והיה מבעלי השליטה בבזק בשנים 2005-2009, מביא אתו יתרון תחרותי לפרטנר ערב פתיחת השוק הסיטונאי וכניסתן של חברות הסלולר לתחם הטלוויזיה הרב ערוצית.
מגבלת העלאת תעריפים בעידן בו כרטיס ה- SIM הופך להיות פחית קוקה קולה – אנו צועדים לעולם בו כרטיסי SIM נמכרים במכונות אוטומטיות. התחרות העזה בשוק לצד הפיכתם של שירותי הסלולר לגנריים מגבילים את פוטנציאל העלאת התעריפים בעתיד. לכן אנו מעריכים כי הערך המוסף בעתיד טמון במכירת שירותי תקשורת נוספים ולא בהעלאה משמעותית בתעריפי הסלולר.
המאבק על ההוצאות – הירידה החדה בהכנסות הובילה את שתי החברות לבצע קיצוץ נרחב בהוצאות. בסוף הרבעון השלישי דיווחו סלקום ופרטנר על הפחתה של כ- 480 ו – 600 מיליון ₪ בעלויות התפעול, במונחים שנתיים, בהתאמה. אנו מעריכים כי מאמצי ההתייעלות בפרטנר ימשיכו להוביל לקיזוז חד יותר בעלויות ביחס לענף.
הפער במכפילים נסגר – הפער במכפילי EV/EBITDA היה אחד מהגורמים המרכזיים להעדפה שלנו את פרטנר בסקטור הטלקום. פער זה נסגר כמעט לחלוטין. למרות סגירת הפער במכפילים אנו עדיין מעדיפים את ההשקעה בפרטנר לנוכח העברת השליטה, הערכה כי מהלכי ההתייעלות יובילו לצמצום גם ברווחיות האבסולוטית בהשוואה לסלקום ולנוכח הצפי להמשך הפחתה אגרסיבית של מצבת החוב בפרטנר לכדי 3.3 מיליארד ₪ בסוף 2013. אנו מעריכים כי סלקום תבצע מהלכים דומים, אם כי מתונים יותר.
האפסייד במניות הסלולר התכווץ משמעותית - הפחתת ההוצאות והתמתנות מסוימת בהתנדיידות, מובילה אותנו להעלות את מחירי היעד לחברות. עם זאת, העליות החדות שנרשמו במניות סלקום ופרטנר צמצמו באופן משמעותי את הדיסקאונט מול השווי הכלכלי. צמצום פוטנציאל האפסייד לצד האתגרים הרבים איתן מתמודדות כיום החברות מבליט את הסיכון הטמון בהשקעה.
סיכום ומסקנות: התחרות הקשה והירידה בהתניידות מנויים בשבועות האחרונים, הובילו להידרדרות שיא ברמות התעריפים. החברות הוותיקות מנגד פועלות במלוא המרץ להפחתת ההוצאות ולשיווק חבילות תקשורת טרם פתיחת השוק הסיטונאי. אנו מעריכים כי האתגרים התחרותיים עוד רבים ורמת הסיכון גבוהה. עם זאת, אנו מותירים את ההמלצה לפרטנר על קנייה ומעלים את מחיר היעד מ- 22 ₪ ל- 28.5 ₪, המגלם פוטנציאל אפסייד של כ- 15%. גם לסלקום אנו מעלים את מחיר היעד מ- 32 ₪ ל- 39 ₪ ומותירים את ההמלצה על החזק לנוכח פוטנציאל אפסייד מוגבל של כ- 8.5%. נציין כי אנו מגלמים את היתרון של בעל השליטה בפרטנר באמצעות הפחתה של שיעור ההיוון ב- 0.25% ביחס לסלקום (9.5% לעומת 9.75% בסלקום).